2025一季报其他非息拖累业绩，息差降幅收窄，财富管理收入回暖

其他非息拖累业绩增长。招行1Q25营收同比-3.4%（2024同比-0.7%），净利润同比-2.1%（2024同比+1.2%）。净利息收入同比+1.9%（2024同比-1.6%），由负转正。净非息收入同比-11.7%（2024同比+0.8%），主要是其他非息承压，手续费则连续4个季度降幅收窄。 净利息收入同比+1.9%，环比-1.8%，净息差环比-3bp至1.91%，负债端支撑力度增强。 单季年化生息资产收益率环比下降12bp至3.21%，各类资产利率均有下降。单季年化计息负债付息率环比下行11bp至1.39%，存款、同业负债成本率均有下降。 资产负债增速及结构：存贷均实现单季同比多增。（1）资产端（单季日均）：1Q25生息资产同比+8.7%（2024同比+8.8%）；总贷款同比增5.2%（2024同比+5.2%），单季新增贷款1450亿，高于1Q24同期，投放积极；债券投资同比+14.7%（2024同比+12.7%）。（2）负债端：计息负债同比增8.6%；总存款同比增9.4%。存款增速高于贷款增速和计息负债增速。单季新增存款1806亿，高于1Q24同期。 存贷细拆：（1）贷款：1Q25对公新增占比79.9%，同比1Q24增加12.9个点，新增占比提升，按揭投放回暖。具体信贷新增占比绝对值来看：新增投放占比前五行业分别为泛政信类（32.3%）、制造业（19.6%）、信息传输计算机（9.9%），消费贷（8%）、金融业（7.3%）。同比1Q24投放结构来看，对公普遍上升，按揭投放显著回暖，非按揭类个贷承压。（2）存款结构：企业活期、个人活期实现环比正增。企业活期、个人活期环比分别增加1.1%和2.2%。1Q25活期占比51.8%，个人活期占比保持稳定，企业活期小幅下滑。 其他非息拖累净非息收入，手续费连续4个季度降幅收窄。净非息收入同比-11.7%（2024同比+0.8%）。其中：（1）净手续费收入累积同比-2.5%（vs2024同比-14.3%），降幅收窄，其中：财富管理手续费同比+10.5%，显著回暖，具体来看，代销基金和信托改善显著。代理理财同比高增39.5%，代理保险、代理基金、代理信托分别同比-27.7%、+27.7%、+32.5%。（2）净其他非息收入累积同比-26.6%（vs2024同比+37.9%）。 资产质量：总体稳定，不良生成率同比下降。1、不良率环比下降。1Q25年末不良率0.94%，环比下降2bp。单季年化不良净生成0.62%，同比下降8bp。2、逾期维度——逾期率为1.38%，环比提升5bp；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp至0.74%。逾期占比不良147.32%，环比提升7.29个百分点。3、拨备覆盖率410.03%、环比下降1.95个点，仍维持高位。拨贷比3.84%，环比下降8bp。 各业务条线资产质量情况：（1）对公：不良率环比下降5bp至0.95%，在低基数基础上继续向下；关注类占比环比上升10bp至0.82%；逾期率环比上升17bp至1.11%。 其中，公司对公房地产贷款余额2873亿元，占公司贷款和垫款总额的4.24%，环比下降13bp。对公房地产不良率环比上升5bp至4.79%，同比下降3bp。（2）零售：不良率环比提升3bp至1.01%，整体仍较低，测算零售贷款单季不良生成率环比上升15bp，信用卡不良生成率环比上升33bp。小微、按揭、信用卡和消费贷不良率分别环比变化+4bp、+4bp、0bp、10bp。 投资建议 ：公司2025E、2026E、2027E PB 0.92X/0.84X/0.77X；PE 6.88X/6.72X/6.65X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 1、其他非息拖累业绩表现，净利息收入、手续费表现回暖 招行1Q25营收同比-3.4%（2024同比-0.7%），净利润同比-2.1%（2024同比+1.2%）。净利息收入同比+1.9%（2024同比-1.6%），由负转正。净非息收入同比-11.7%（2024同比+0.8%），其他非息承压。1Q24-1Q25期间，累积营收 、 营业利润 、 归母净利润分别同比增长-4.9%/-3.4%/-3.2%/-0.7%/-3.4%,-3.6%/-1.3%/-0.8%/1.2%/-2.1%,-2%/-1.3%/-0.6%/1.2%/-2.1%。 图表1：招商银行业绩累积同比 图表2：招商银行业绩单季同比 1Q25业绩累积同比增长拆分：规模增长主贡献、对业绩支撑9.0个点；其次为拨备计提，对业绩正向贡献1.9个点。息差、手续费、净其他非息收入、成本、税收均为负向贡献。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差负向贡献边际收窄3.9个点。2、手续费负向贡献边际收窄2.3个点。3、拨备正向贡献边际走阔1.4个点。边际贡献减弱的是： 1、规模增长正向贡献边际收窄0.4个点。2、其他非息贡献由正转负边际下降8.4个点。3、成本贡献由正转负边际下降2.0个点。4、税收负向贡献走阔0.2个点。 图表3：招商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：招商银行业绩增长拆分（单季环比） 2、单季净息收环比-1.8%，净息差环比-3bp至1.91%，负债 端支撑力度增强 单季净利息收入环比-1.8%：资产端拖累息差环比下行，负债端有所支撑。 单季日均净息差环比下降3bp至1.91%。 图表5：招商银行日均余额单季净息差 图表6：招商银行日均余额单季收益付息率（%） 资产端：单季年化生息资产收益率环比下降12bp至3.21%，各类资产利率均有下降。1、结构因素：贡献1bp。其中主要是贷款、投资占比边际略有抬升，分别贡献1bp。2、利率因素：拖累12bp。其中主要是贷款、投资、同业资产利率分别环比下行17、6、9bp，分别拖累10、2、1bp 负债端：单季年化计息负债付息率环比下行11bp至1.39%，存款、同业负债成本率均有下降。1、结构因素：应付债券占比略有下降，同业负债占比略有提升，整体稳定。2、利率因素：贡献11bp。其中主要是单季存款付息率环比下降11bp至1.29%，同业负债付息率环比下降11bp至1.76%，分别贡献9bp和1bp。 图表7：招商银行单季资产负债收益付息率拆解 3、资产负债增速及结构：存贷均实现单季同比多增 资产端（单季日均）：1Q25生息资产同比+8.7%（2024同比+8.8%）；总贷款同比增5.2%（2024同比+5.2%），单季新增贷款1450亿，高于1Q24同期，投放积极；债券投资同比+14.7%（2024同比+12.7%）。 负债端：计息负债同比增8.6%；总存款同比增9.4%。存款增速高于贷款增速和计息负债增速。单季新增存款1806亿，高于1Q24同期。 图表8：招商银行资产负债端增速与结构情况（单季日均规模） 4、存贷细拆：对公投放占比提升，按揭投放回暖 （1）信贷端新增结构占比：对公新增占比大幅提升，按揭同比显著回暖 1Q25对公新增占比79.9%，同比1Q24增加12.9个点，新增占比提升。 具体信贷新增占比绝对值来看：新增投放占比前五行业分别为泛政信类（32.3%）、制造业（19.6%）、信息传输计算机（9.9%），消费贷（8%）、金融业（7.3%）。同比1Q24投放结构来看，对公普遍上升，按揭投放显著回暖，非按揭类个贷承压。 图表9：招商信贷结构（母行数据） （2）存款结构：企业活期、个人活期实现环比正增 企业活期、个人活期环比分别增加1.1%和2.2%。1Q25活期占比51.8%，个人活期占比保持稳定，企业活期小幅下滑。 图表11：招商银行存款结构 5、净非息收入同比-11.7%：手续费连续4个季度降幅收窄， 代销基金收入同比+27.7% 净非息收入同比-11.7%（2024同比+0.8%）。其中：净手续费收入同比-2.5%（vs2024同比-14.3%），降幅收窄，净其他非息收入同比-26.6%（vs2024同比+37.9%）。截至1Q25，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占营收35.3%、24.1%和11.2%，同比分别变化-3.3、0.2、-3.6个百分点。 图表12：招商银行净非息收入同比增速 图表13：招商银行净非息收入占比营收情况 手续费收入同比-2.1%（vs2024同比-14.3%）：1、结构来看，公司中收结构保持稳定，财富管理业务、银行卡业务对中收贡献最多，其次是结算业务、资产管理业务，分别占比31.1%、18.7%、17.2%、11.9%。2、占比同比增幅来看，受托理财收入、代理基金收入同比占比分别提升3.2、3.8个点，代理保险收入占比同比下降3.0个点。 集团口径财富管理手续费详细拆解：财富管理手续费同比+10.5%，显著回暖，其中代理基金、信托收入改善显著，受托理财收入维持高增。从大财富管理价值循环链角度看各重点项目情况。1、结构占比情况，财富管理业务各项收入占比也相对均衡。受托理财、代理基金、保险、信托分别贡献手续费10.9%、8.4%、8.4%、3.5%，代理理财收入占比继续上升，稳坐财富管理业务收入第一位。2、同比增速情况，代理理财同比高增39.5%，代理保险、代理基金、代理信托分别同比-27.7%、+27.7%、+32.5%。代理基金、信托收入显著回暖。 图表14：招商银行净手续费各业务条线情况（集团口径） 6、资产质量：总体稳定，对公继续好转 不良维度——不良维持低位。1、1Q25年末不良率0.94%，较2024环比下降2bp。2、单季年化不良净生成0.62%，同比下降8bp。 逾期维度——逾期率为1.38%，环比提升5bp；其中逾期3个月以上贷款占总贷款比重环比上升2bp至0.74%。逾期占比不良147.32%，环比提升7.29个百分点。 拨备维度——安全垫维持在高位。拨备覆盖率410.03%、环比下降1.95个点，仍维持高位。拨贷比3.84%，环比下降8bp。 图表17：招商银行资产质量指标 图表18：招商银行拨备覆盖率情况 各业务条线资产质量情况： （1）对公：不良率环比下降5bp至0.95%，在低基数基础上继续向下；关注类占比环比上升10bp至0.82%；逾期率环比上升17bp至1.11%。 （2）零售：不良率环比提升3bp至1.01%，整体仍较低，测算零售贷款单季不良生成率环比上升15bp，信用卡不良生成率环比上升33bp。小微、按揭、信用卡和消费贷不良率分别环比变化+4bp、+4bp、0bp、10bp。 图表19：招商银行各业务条线资产质量情况（母行数据） 图表20：招商银行各业务条线不良净生成情况（母行口径） 房地产行业及资产质量相关情况：1、表内外规模：规模环比压降。集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计3709亿元，环比持续压降。其中，公司对公房地产贷款余额2873亿元，占公司贷款和垫款总额的4.24%，环比下降13bp。2、对公房地产不良率环比上升5bp至4.79%，同比下降3bp。 图表21：招商银行房地产和地方政府融资平台贷款情况（亿元） 7、其他： 1Q25单季管理费同比-2.1%，单季年化成本收入比29.3%，较去年同期上升1.3个点。 图表22：招商银行单季成本收入比 图表23：招商银行累积年化成本收入比 核心一级资本充足率环比继续上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.86%、17.43%、19.05%，环比+0%、-0.05%和+0.01%。 前十大股东变动情况：增