研究早观点

2025年10月29日星期三 【今日要点】 【山证宏观】资本市场改革持续深化 【行业评论】化学原料：新材料周报（251020-1024）-《风能北京宣言2.0》发布，建议关注风电材料发展机遇 【行业评论】家电：家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备 【山证纺服】安踏体育2025Q3经营数据点评-FILA品牌流水稳健增长，库存保持健康水平 资料来源：最闻 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：Q3营收增长转正，盈利能力显著改善 【公司评论】石英股份(603688.SH)：石英股份深度报告-光伏石英砂龙头，半导体国产替代加快 【公司评论】万华化学(600309.SH)：万华化学-Q3业绩同比增长，静待行业景气修复 分析师： 李明阳执业登记编码：S0760525050002邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】资本市场改革持续深化 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 事件：2025年10月27日，中国证监会主席吴清在2025金融街论坛年会上发表主题为《发挥投融资综合改革牵引作用推动“十五五”资本市场高质量发展》的演讲，围绕防风险、强监管、促高质量发展工作主线进一步部署资本市场改革。 “三个更加聚焦”为资本市场进一步深化改革指明了方向。“三个更加聚焦”，即更加聚焦服务新质生产力发展，更加聚焦统筹发展与安全，更加聚焦强本强基。“十五五”时期的经济发展目标对经济实力、科技自立自强、产业竞争力等关键领域实现质的跃升提出了更高的要求。一方面，合理的经济增速是实现2035远景目标的关键支撑，经济建设依然是“十五五”时期的头等大事。另一方面，也要继续坚持科技创新对新质生产力的引领。在这一背景下，“三个更加聚焦”进一步释放了资本市场深化改革，聚焦高质量发展的有利信号。未来，资本市场将进一步通过优化资源配置、支持科技创新、完善市场体系等助力金融强国建设，经济发展动能加快重塑也将持续提升资本市场稳定性。 纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深专业机构投资者，预先审阅等，改革效应正加快显现。深化创业板改革也将启动实施，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准。同时，北交所进一步健全新三板市场差异化的挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制。上述举措有利于资本市场在创新资本形成和创新动能培育方面发挥更加重要的作用。 固本培元，夯实市场稳定内在基础。一是，择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道，促进上市公司产业整合、做优做强。二是，督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩筑牢价值根基。三是，努力完善“长钱长投”市场生态，扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具。 筑牢防风险、强监管的坚固防线。“十五五”时期，我国对安全的要求在内涵和措施上显著升级。资本市场要进一步防风险，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动。同时，要对财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为依法严打、打准打疼，持续增强投资者信任和信心。 风险提示：美国关税政策演化超预期；行业内卷缓解效果不及预期。 【行业评论】化学原料：新材料周报（251020-1024）-《风能北京宣言2.0》发布，建议关注风电材料发展 机遇 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为2.81%，跑输创业板指5.24%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.96%，半导体材料下跌1.78%，电子化学品上涨1.80%，可降解塑料上涨1.19%，工业气体下跌1.45%，电池化学品下跌1.53%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12400元/吨，不变)、精氨酸(21650元/吨，-1.37%)、色氨酸(33500元/吨，-2.90%)、蛋氨酸(21000元/吨，-0.94%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(17800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(17800元/吨，不变)、PBAT(9850元/吨，不变) 维生素：维生素A(62000元/吨，0.81%)、维生素E(47500元/吨，11.76%)、维生素D3(212500元/吨，不变)、泛酸钙(41500元/吨，不变)、肌醇(30500元/吨，12.96%) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6200元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8300元/吨，-1.19%)、涤纶帘子布9月出口均价为(15538元/吨，-1.06%)、芳纶(8.18万元/吨，-13.44%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(15000元/吨，不变)、癸二酸9月出口均价为28495元/吨，较上月上涨1.44%。 投资建议 《风能北京宣言2.0》重磅发布，风电行业迎发展新机遇。10月20日，北京国际风能大会暨展览会（CWP2025）召开，在大会开幕式上，发布《风能北京宣言2.0》，旨在凝聚全球风电产业的共识与力量，为产业投资与技术革新注入坚定信心，为应对气候变化、落实以“2035国家自主贡献”为代表的新一轮国家气候目标提出清晰有力的行动路径。根据《宣言》设定目标，要确保2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，到2035年累计装机不少于20亿千瓦，到2060年累计装机达到50亿千瓦。此外，《宣言》直面行业痛点，明确提出“做好反内卷工作，引导产业回归价值创造”，给行业按下“纠偏键”，增长不再是简单的规模扩张，而是质量与效益的同步提升，风电行业整体盈利能力有望得以改善。风电上游材料迎来广阔发展机遇，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】家电：家电年度策略报告：多元布局，攻守兼备 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 复盘：A股强劲上涨，家电行业跑输大盘，个股分化较大。复盘2025年前三季度，A股强劲上涨，行业分化较大，家电行业跑输大盘，家电（申万）指数涨幅为7.0%，排名22/31，跑输A股主要指数，在各板块中涨幅居后，关税扰动和国补政策对板块的影响较大。家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，零部件板块表现最好，涨幅为76%。 行业复盘：内销国补催动，外销关税扰动。2025年前三季度，国内以旧换新政策效果显著，家电需求爆发，明年政策持续性待定。展望后续，随着经济的回暖，消费需求的复苏，家电销售依旧存在较强的韧性。外销端：持续了两年的外销高景气转弱，需要再细化海外各个市场的需求，努力挖掘新兴市场的机会，寻找增量作为突破口。 投资主线一：机器人行业新进展，引领主线行情。预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，国内人形机器人市场规模达到750亿元，增长空间巨大，产业链主要包括上游零部件，中游本体制造与系统集成，下游应用场景等，人形机器人目前处于量产初期，中游产品还需不断迭代，性能提升，下游应用场景也在积极的挖掘中，上游零部件构成较为复杂，是当前产业链最为关注的，也是A股交易的核心。美的集团、海尔智家、格力电器、三花智控、荣泰健康、华翔股份、宏昌科技、汉宇集团均有相关机器人业务。 投资主线二：低估值、高股息。家电企业有高股息和低估值的特点，具有较强的防御性，值得配置。 投资建议：虽然家电行业景气度有所回落，但是我们依旧相信家电企业的经营韧性，建议从进攻和防御两个视角来配置：（1）配置机器人方向：机器人行业即将迎来量产，产业链上的企业显著收益，也会催化股价的表现，建议关注：美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等。（2）配置低估值、高股息方向：家电行业中有很多低估值和高股息的公司，存在较强的防御性，值得配置，建议关注：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱等。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，汇率波动影响，行业竞争加剧风险，政策变化风险。 【山证纺服】安踏体育2025Q3经营数据点评-FILA品牌流水稳健增长，库存保持健康水平 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025Q3经营数据。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。 事件点评 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣基本保持稳定。2025Q3，安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水达成率弱于公司内部预期。分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025Q3，安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数。库存方面，截至2025Q3末，安踏品牌库渠道库存周转略高于5个月，渠道库存处于健康水平。零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加。 FILA零售流水健康增长，成为中网独家运动鞋服赞助商。2025Q3，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数。库存方面，截至2025Q3末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA品牌库渠道库存约6个月，同比基本持平。零售折扣方面，FILA品牌线下折扣74折，线上折扣58折，环比保持稳定。9月22日，FILA在京举办了品牌网球战略合作发布会，正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商，并表示将与中网携手共同致力完善青训发展，支持网球新生代培育。 所有其他品牌流水延续高增，零售折扣坚挺。2025Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，预计迪桑特品牌零售流水同比增长30%，续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，强化消费者高端购物体验。截至9月30日，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家，市场反馈积极。可隆品牌零售流水同比增长70%。9/30日，可隆正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象。 投资建议 2025年第三季度，安踏主品牌受到外部消化环境疲弱及行业竞争加剧、公司内部电商团队处于磨合阶段，零售流水表现不及公司预期，FILA品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现。预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，10月27日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.5/14.8/12.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；零售折扣不及预期。 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：Q3营收增长转正，盈利能力显著改善 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 10月23日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入42.70亿元，同比减少2.22%；前三季度实现归母净利润3.11亿元，同比高增45.90%，实现扣非净利润2.75亿元，同比高增49.15%。2025年三季度公司实现收入14.86亿元，同比增长3.96%；三季度实现归母净利润0.74亿元，同比高增244.89%，实现扣非净利润0.62亿元，同比增486.39%。 事件点评 Q3整体营收恢复增长，各业务同步发力。分业务看，1）今年三季度数字成本业务实现收入11.6亿元，同比基本持平，主要得益于新清单落地实施激活并带动了存量市场增长，Q3数字成本业务新签云合