工业板块增长提速，创新管线持续丰富

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%。第三季度单季表现同样稳健，营业收入109.89亿元，同比增长4.53%；归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%。

经营分析

• 工业板块：增长提速，核心子公司中美华东实现营业收入110.45亿元，同比增长11.10%；归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%。
• 微生物板块：收入保持较快增长，同比增长28.48%。
• 医美板块：持续承压，前三季度营业收入15.68亿元（剔除内部抵消），同比下降17.90%。
• 研发投入：持续加大，前三季度医药工业研发投入21.86亿元，同比增长35.99%，其中直接研发支出17.67亿元，同比增长53.76%。
• 创新管线：肿瘤领域ADC药物管线形成梯度化布局，HDM2005进度位于全球临床研发第一梯队；内分泌领域HDM1002完成中国临床Ⅲ期研究入组，FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂完成Ⅱ期临床研究并入选美国心脏协会科学年会；自免领域HDM3016（QX005N）正在开展国Ⅲ期临床。

盈利预测、估值与评级

维持盈利预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.4亿元、45.4亿元、49.8亿元，对应EPS分别为2.30、2.59、2.84元，PE分别为17、15、14倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。