中国生物制药在2025年上半年的收入同比增长10.7%至175.7亿元，经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元，其中13.5亿元的科兴中维分红是主要贡献。创新产品收入同比增长27.2%至78.0亿元，占总收入的44.4%，表明创新产品持续快速放量。公司管理层维持全年内生双位数增长的业绩指引。
核心观点：
- 创新研发管线丰富：公司拥有多个具备全球Top3或BIC潜力的创新管线，收购礼新医药进一步夯实创新研发实力。TQB2868（PD-1/TGF-β双抗）在一线治疗胰腺癌的II期临床ORR达到63.9%，显著优于一线化疗；TQB6411（EGFG/c-Met双抗ADC）已进入I期临床；LM-168（CTLA-4TME）、LM-2168（PD-1/CTLA-4TME双抗）及LM-108（CCR8单抗）均瞄准恶性实体瘤领域。
- 重磅海外授权落地在即：TQC3721（PDE3/4）、罗伐昔替尼（JAK/ROCK）、TQB2868、TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB3616（CDK2/4/6）、TQA2225（FGF21）、LM-108及LM-168等产品具备达成海外授权合作的潜力，其中TQC3721作为全球开发进度第二的PDE3/4抑制剂已进入III期临床。
- 2025年将迎来多个重要数据读出：包括9月2025ERS会议披露的TQC3721治疗COPD的II期临床数据，10月2025ESMO会议公布的TQC3616一线治疗HR+/HER2-乳腺癌的III期数据，以及2025ESMO会议披露的TQB2102治疗HER2+乳腺癌的Ib期数据。
研究结论：
维持买入评级，目标价9.40港元。预计公司2025E/26E/27E收入增速为+19.1%/ +4.4%/ +10.6%，经调整净利润增速为+81.3%/-30.0%/ +11.3%。上调2025E收入和经调整利润预测，以反映礼新医药预计在2025年下半年的3亿美元技术转移里程碑付款。暂未考虑潜在BD对收入和利润的贡献。
