请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海思科(002653.SZ) 2024年04月22日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：26.4 证券分析师 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.78 11.11 7.51 相对涨幅(%) -1.56 7.27 -0.81 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海思科（002653.SZ）：业绩符合预期，创新管线稳步推进》，2023.10.31 2.《海思科（002653.SZ）： 仿制药落地，创新业务崛起》，2023.9.1 海思科（002653.SZ）：差异化创新布局进入收获期，管线丰富潜力巨大 投资要点  业绩符合预期，Q1收入同比增长20%。2023年收入33.55亿元，同比11.27%。归母净利润2.95亿元，同比6.51%。归母扣非净利润2.42亿元，同比153.20%。基本每股收益为0.27元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元。2024年Q1，收入7.52亿元，同比20.60%。归母净利润9195.59万元，同比增长219.86%。  环泊酚国内放量迅速，国际化进展顺利：2023年，思舒宁实现了迅速放量和医院准入，麻醉产品2023年报表端收入8.5亿，占总收入比重超过25%。2023年末，思舒宁全部适应症均进入了国家医保目录。海外方面，HSK3486 麻醉诱导（IGA）适应症的两项美国III期临床试验均达到了预设主要开发终点，24年1月，公司启动了美国及欧洲的国际多中心III期临床试验，目前研究正在顺利推进中。  后续管线丰富，进入临床阶段的有12个1类创新药，迎来收获期:  镇痛药物HSK21542：术后镇痛已于2023年10月申报NDA；  神经痛治疗药物HSK16149：“糖尿病性周围神经痛”NDA于2023年11月完成了发补；“带状疱疹后神经痛”已于2023年9月申报NDA；公司2023年开展了内外部上市筹备  超长效降糖药物HSK7653已于2023年12月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中；全面启动上市准备和外部上市预热，截止 2023 年已初步完成省级以上内分泌专家教育，覆盖专家数100+，核心专家覆盖 2 轮以上，建立品牌认知  呼吸系统疾病治疗药物HSK31858片：支气管扩张国内II期临床顺利推进中，2023年11月与意大利Chiesi集团签署授权协议，将HSK31858“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症大中华区（包括港澳台）以外的权益有偿许可给 Chiesi 集团，协议生效后公司获得了 1,300 万美元首付款，并将有望获得最高合计 4.62 亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成；“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”的IND已于4月初获批。  HSK31679片（THRβ）：2023年6月获得非酒精性脂肪性肝炎IND批准，二期推进中；Protac HSK29116散、HSK40118片国内I期临床推进中；HSK39297于2023年12月获得“原发性或继发性肾小球疾病”适应症临床批件，并于近期启动了国内临床I期研究，新增的溶血性疾病相关适应症的IND也于2024年3月获批临床，计划直接启动II期临床研究  盈利预测：环泊酚销售表现优异，24年预计将有7653和16149两款创新药上市，商业化已准备就绪。同时管线中镇痛药21542，呼吸系统药物31858市场空间大。我们预计公司24-26年收入为38.76、50.86、67.09亿元，同比增长15.5%、31.2%、31.9%；24-26年归母净利润为5.52、8.97、13.79亿元，同比增长86.9%、62.6%、53.8%，公司今年催化众多，继续维持“买入”评级 -34%-26%-17%-9%0%9%2023-042023-082023-12海思科沪深300 公司点评 海思科（002653.SZ） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：临床研发失败风险、销售不及预期风险、政策风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,114.12 流通A股(百万股)： 517.07 52周内股价区间(元)： 19.62-28.00 总市值(百万元)： 29,413 总资产(百万元)： 6,842.78 每股净资产(元)： 3.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,015 3,355 3,876 5,086 6,709 (+/-)YOY(%) 8.7% 11.3% 15.5% 31.2% 31.9% 净利润(百万元) 277 295 552 897 1,379 (+/-)YOY(%) -19.7% 6.5% 86.9% 62.6% 53.8% 全面摊薄EPS(元) 0.25 0.26 0.50 0.80 1.24 毛利率(%) 69.5% 71.0% 74.1% 78.1% 81.1% 净资产收益率(%) 9.1% 7.1% 11.6% 15.9% 19.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 海思科（002653.SZ） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：海思科收入拆分 资料来源：公司公告、德邦研究所 图2：海思科创新药管线 资料来源：公司公告、德邦研究所 公司点评 海思科（002653.SZ） 3 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,355 3,876 5,086 6,709 每股收益 0.27 0.50 0.80 1.24 营业成本 972 1,003 1,114 1,268 每股净资产 3.75 4.27 5.07 6.31 毛利率% 71.0% 74.1% 78.1% 81.1% 每股经营现金流 0.40 0.40 0.63 0.97 营业税金及附加 51 50 66 87 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 1,200 1,357 1,780 2,348 P/E 85.74 53.33 32.80 21.33 营业费用率% 35.8% 35.0% 35.0% 35.0% P/B 6.17 6.19 5.21 4.18 管理费用 321 349 458 604 P/S 8.77 7.59 5.78 4.38 管理费用率% 9.6% 9.0% 9.0% 9.0% EV/EBITDA 41.85 42.45 26.57 17.32 研发费用 517 543 712 939 股息率% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 15.4% 14.0% 14.0% 14.0% 盈利能力指标(%) EBIT 409 614 1,007 1,530 毛利率 71.0% 74.1% 78.1% 81.1% 财务费用 23 14 11 -3 净利润率 8.8% 14.2% 17.6% 20.6% 财务费用率% 0.7% 0.4% 0.2% 0.0% 净资产收益率 7.1% 11.6% 15.9% 19.6% 资产减值损失 -10 0 0 0 资产回报率 4.4% 7.9% 11.2% 14.6% 投资收益 -61 0 0 0 投资回报率 6.7% 8.9% 12.5% 15.9% 营业利润 314 600 996 1,532 盈利增长(%) 营业外收支 -11 0 0 0 营业收入增长率 11.3% 15.5% 31.2% 31.9% 利润总额 303 600 996 1,532 EBIT增长率 127.4% 50.0% 64.1% 51.9% EBITDA 632 699 1,093 1,616 净利润增长率 6.5% 86.9% 62.6% 53.8% 所得税 7 48 100 153 偿债能力指标 有效所得税率% 2.3% 8.0% 10.0% 10.0% 资产负债率 37.3% 32.2% 29.2% 25.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.8 2.3 3.0 3.9 归属母公司所有者净利润 295 552 897 1,379 速动比率 1.5 2.1 2.7 3.6 现金比率 0.8 1.1 1.5 2.1 资产负债表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,169 1,343 2,010 3,052 应收帐款周转天数 81.9 82.1 79.3 79.1 应收账款及应收票据 841 1,034 1,356 1,789 存货周转天数 116.1 95.5 85.5 84.5 存货 281 251 278 317 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 其它流动资产 350 375 417 473 固定资产周转率 3.5 4.2 6.0 8.9 流动资产合计 2,641 3,003 4,061 5,631 长期股权投资 132 132 132 132 固定资产 970 885 799 713 在建工程 6 6 6 6 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 751 751 751 751 净利润 295 552 897 1,379 非流动资产合计 4,012 3,996 3,910 3,825 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 6,653 6,999 7,972