2025年9月经济数据点评：生产提速，需求回落

——2025年9月经济数据点评 生产提速，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月明显加快。三大门类产业除公共事业外均有所回升。各行业生产除运输设备、黑色金属冶炼、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产明显加快，在主要行业中表现突出。 固定投资增速连续下滑后转负。分项来看，制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点；基础设施投资同比增长1.1%，下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%，仍偏平稳。房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而当前地产投资仍处在磨底阶段。 《价格双双改善》——2025年10月16日 《进出口双双发力，外贸仍强》——2025年10月15日 《充分释放政策效应，经济仍偏平稳》——2025年09月16日 9月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月下降0.4个百分点，缓慢回落。具体来看，除了家具、金银珠宝外均有所回升，其中上月大幅增长的金银珠宝本月有所下滑，汽车消费持续增长。今年国庆、中秋假期重叠，我们认为一方面或导致9月缺少节日消费，同时去年同期基数也相对偏高，10月在双节假期刺激下，以及电商平台的促销开启，消费表现值得期待。 三季度GDP为4.8%，较二季度下降0.4个百分点。从GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额贡献率上升，净出口的贡献率下降。受出口的影响，三季度经济运行有所放缓。 实现全年预期目标有基础有支撑 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。出口在外部压力下表现仍具韧性。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所下滑。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。我们认为在“两重”建设推进下，未来基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，以及中美会谈再度推进，就妥善解决多项重要经贸议题形成初步共识，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：9月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产明显加快............................................................32.2主要行业生产均有所回升.................................................42.3基建、制造业投资继续放缓..............................................42.4地产投资跌幅加深............................................................52.5消费缓慢回落....................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1生产提速，需求回落.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1实现全年预期目标有基础有支撑......................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：9月份宏观数据公布 工业生产提速。9月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%。 固定资产投资转负。2025年1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资同比下降3.1%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07%。 消费继续下滑。9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1—9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产明显加快 9月工业生产明显提速，同比增速回升1.3个百分点。分三大门类看，9月份，采矿业增加值同比增长6.4%，制造业增长7.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.6%。三大门类产业除公共事业外均有所回升。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所回升；制造业方面，工业机器人、汽车、集成电路、计算机有所回升，尤其工业机器人增长较快；公共事业方面，发电量下滑，天然气产量回升。另外出口交货值也由负转正。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2主要行业生产均有所回升 分行业看，与8月相比，9月各行业生产除运输设备、黑色金属冶炼、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产明显加快，在主要行业中表现突出。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建、制造业投资继续放缓 2025年1—9月份，全国固定资产投资同比增长-0.5%，由正转 负。其中，第一产业投资7344亿元，同比增长4.6%；第二产业投资134063亿元，增长6.3%；第三产业投资230128亿元，下降4.3%。三大产业累计投资增速均有所下滑，第二产业下降幅度较大。 固定投资增速二季度以来持续下滑，在本月转负。分项来看，制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点；基础设施投资同比增长1.1%，下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%，仍偏平稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资跌幅加深 1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅扩大1个百分点。分项来看，地产销售面积跌幅持续扩大；供给端新开工跌幅收窄，施工面积跌幅均略有扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中除定金及预付款外跌幅均有不同程度扩大，尤其是国内贷款降幅再度转负。我们认为房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而当前地产投资仍处在磨底阶段。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费缓慢回落 9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增速比上月下降0.4个百分点，缓慢回落。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长2.9%；乡村消费品零售额增长4.0%。城镇、乡村消费均有所回落。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，除了家具、金银珠宝外均有所回升，其中上月大幅增长的金银珠宝本月有所下滑，汽车消费持续增长。9月商品零 售增速小幅下滑，餐饮消费增速下滑较多，说明消费增速的下滑更多受到餐饮消费下滑的影响。今年国庆、中秋假期重叠，我们认为一方面或导致9月缺少节日消费，同时去年同期基数也相对偏高，10月在双节假期刺激下，以及电商平台的促销开启，消费表现值得期待。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1生产提速，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月明显加快。三大门类产业除公共事业外均有所回升。各行业生产除运输设备、黑色金属冶炼、有色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产明显加快，在主要行业中表现突出。 固定投资增速连续下滑后转负。分项来看，制造业投资增长4.0%，增速下降1.1个百分点，拉动全部投资增长1.0个百分点；基础设施投资同比增长1.1%，下降0.9个百分点，拉动全部投资增长0.2个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资，项目投资同比增长3.0%，仍偏平稳。房地产投资在经历年初的大幅改善之后加速回落，地产投资仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而当前地产投资仍处在磨底阶段。 9月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速比上月下降0.4个百分点，缓慢回落。具体来看，除了家具、金银珠宝外均有 所回升，其中上月大幅增长的金银珠宝本月有所下滑，汽车消费持续增长。今年国庆、中秋假期重叠，我们认为一方面或导致9月缺少节日消费，同时去年同期基数也相对偏高，10月在双节假期刺激下，以及电商平台的促销开启，消费表现值得期待。 三季度GDP为4.8%，较二季度下降0.4个百分点。从GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额贡献率上升，净出口的贡献率下降。受出口的影响，三季度经济运行有所放缓。 4事件预测：趋势判断 4.1实现全年预期目标有基础有支撑 在外部环境变化的背景下，上半年经济仍然实现了平稳运行，但三季度以来经济运行有所放缓。出口在外部压力下表现仍具韧性。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所下滑。而消费方面，促消费各项政策措施共同作用下，表现相对稳定。我们认为四季度仍然要继续释放内需潜力。我们认为在“两重”建设推进下，未来基建投资仍有支撑，房地产投资在政策助力下有望止跌回稳，减少对固定资产投资的拖累。我们认为投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，以及中美会谈再度推进，就妥善解决多项重要经贸议题形成初步共识，前三季度GDP为5.2%，实现全年预期目标有基础有支撑。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨