7月经济数据点评：生产如期回落，需求持续承压

安信证券宏观研究安信证券宏观研究第1页，共9页2019年8月7月经济数据点评——生产如期回落，需求持续承压韦志超1袁方(联系人)22019年8月14日内容提要受短期供应扰动消退和需求持续走弱的双重影响，7月规模以上工业增加值增速大幅回落1.5个百分点至4.8%，而如果合并6-7月份生产数据来看，经济减速相对温和。7月地产和基建投资小幅减速，而制造业投资轻微回升，整体投资表现疲软。社会消费品零售的走弱更多受到汽车消费的短期拖累，但劳动力市场的低迷，中低端劳动力工资的趋势减速可能会压制消费的中长期表现。往后看，在中美贸易摩擦长期化以及全球经济持续减速的背景下，中国国内经济下行的压力仍然较大。不过值得关注的是，随着人民币汇率破“7”，央行货币政策的自主性得以提高，这将有助于改善宏观经济的韧性。风险提示：（1）银行间市场风险；（2）地缘政治风险1高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S14505180700012助理宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第2页，共9页2019年8月一、工业生产大幅走弱7月规模以上工业增加值同比增速为4.8%，较上月大幅回落1.5个百分点，创近10年以来新低。同期物量数据层面，发电量、发电耗煤、焦炭、粗钢等均出现回落，而水泥、原煤小幅回升。总体来看，工业生产再度走弱，经济仍处于下行趋势之中。图1：工业增加值同比，%数据来源：Wind，安信证券从已公布的行业数据来看，7月多数行业同比增速出现回落。黑色、有色金属冶炼及压延加工业等供改组行业跌幅居前，而计算机、电气机械、通用设备、汽车制造等非供改组行业也出现普遍回落，显示经济增长动能全面走弱。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第3页，共9页2019年8月图2：工业增加值分项同比，%数据来源：Wind，安信证券价格层面，7月PMI主要原材料购进价格小幅反弹，南华工业品价格和PPI环比轻微回升，但价格仍然处于偏弱的水平。6月的工业增加值相对5月回升1.3个百分点，而同期价格大幅回落，我们认为供应层面的短期扰动或许是单月工业数据反弹的主因。而随着这种短期扰动的消退，叠加需求端的持续疲弱，7月的工业生产活动出现大幅减速。考虑供应层面的扰动对6月和7月份数据的影响，我们将6月与7月的工业增加值合并考虑，6-7月份的工业增加值同比均值5.6%，较今年前4个月工业增速的均值下行0.5个百分点，这表明经济确实在经历减速，但幅度相对温和。往后看，在中美贸易摩擦长期化以及全球经济持续减速的背景下，中国国内经济下行的压力仍然较大。不过值得关注的是，随着人民币汇率破“7”，央行货币政策的弹性更大，未来降准降息的政策值得期待。此外，今年以来改革的步伐在进一步加速，上海自贸区、科创板、外商投资、金融开放等各个领域的政策在连 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第4页，共9页2019年8月续出台，这将对激发市场主体活力，提升经济发展质量意义重大。二、投资、消费双双减速投资方面，7月固定资产投资同比增长5.1%，较上月大幅回落1.2个百分点，制造业投资出现低位回升，而房地产投资和基建投资双双走弱，是拖累投资的主要因素。7月基建投资（不含电力）增速2.0%，较上月大幅回落2.3个百分点。基建投资增速和政府特别是地方政府的经济活动密切相关，一季度信贷增速回升、财政显著发力的背景下基建增速维持温和，这背后反映了中央对地方政府的债务约束始终偏严。严控地方政府债务可能会在较长时间内持续存在，而随着财政预算内支出压力的边际增加，未来基建增速或许仍将维持低速增长。7月制造业投资增速4.7%，较上月小幅回升0.9个百分点。从已有的分项数据看，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，电气机械及器材制造业涨幅居前。年初以来，制造业投资整体回落，而外需依赖度高的行业回落幅度更大，显示出贸易战的长期性开始对企业的投资决策产生影响，我们倾向于认为这一影响是长期性的，而包商银行事件引发的中小银行缩表可能在对中小企业融资产生冲击。中央政治局会议提及稳定制造业投资，未来制造业的企稳回升可能需要更大力度的政策出台。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第5页，共9页2019年8月图3：基建投资（不含电力）当月同比，%数据来源：Wind，安信证券7月房地产投资增速9.0%，较上月小幅回落1个百分点，但仍然维持较高增速。同期商品房销售面积增速1.7%，大幅回升4个百分点；新开工面积增速6.5%，回落2.4个百分点。去年至今房地产投资增速始终维持10%左右的增速，显示市场化的补库存行为或许是支撑地产投资的主要力量，我们预期这一力量在今年下半年仍将持续。近期房地产信托、海外债券融资均出现政策层面的收紧，中央政治局会议也对严控地产有明确表态，但融资的收紧对地产投资的影响或许相对有限。去年地产融资环境持续偏紧，地产企业通过加快周转来应对融资的压力，这一情况有可能在今年也将发生。整体而言，随着全国范围内补存货的进行，下半年房地产投资可能仍然维持高位，对投资活动形成支撑。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第6页，共9页2019年8月图4：房地产开发投资当月同比，%数据来源：Wind，安信证券7月社会消费品零售名义增速7.6%，实际增速5.7%，较上月均大幅回落2.2个百分点。图5：社会消费品零售当月名义同比和实际同比，%数据来源：Wind，安信证券分行业看，汽车同比17.2%，较上月大幅回落20个百分点，考虑到汽车占比达10%，社会消费品零售单月的回落可能主要来自于汽车消费的大幅下跌。6月汽车的去库存行为透支了7月的销售，使得整体消费出现大幅走弱。其他分项方 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第7页，共9页2019年8月面，化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电家具均出现不同程度回落，显示居民消费仍处于较弱水平。我们在此前的报告中提到去年去杠杆政策导致消费相对收入出现明显的减速，而当前的情形似乎是中低端劳动力的工资收入开始出现了减速，这一减速从今年年初开始，延续至今。而近期公布的失业率数据显示劳动力市场普遍偏弱，这或许意味着劳动力工资可能仍然存在下行的压力，从这个角度来看，下半年消费情况不容乐观。图6：CPI中家庭服务及加工维修服务价格同比，%数据来源：Wind，安信证券 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第8页，共9页2019年8月分析师简介韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。袁方，助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。分析师声明韦志超、袁方分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第9页，共9页2019年8月销售联系人上海联系人朱贤021-35082852zhuxian@essence.com.cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.com.cn李栋021-35082821lidong1@essence.com.cn侯海霞021-35082870houhx@essence.com.cn潘艳021-35082957panyan@essence.com.cn刘恭懿021-35082961liugy@essence.com.cn孟昊琳021-35082963menghl@essence.com.cn苏梦sumeng@essence.com.cn孙红18221132911sunhong1@essence.com.cn北京联系人温鹏010-83321350wenpeng@essence.com.cn姜东亚010-83321351jiangdy@essence.com.cn张莹010-83321366zhangying1@essence.com.cn李倩010-83321355liqian1@essence.com.cn姜雪010-59113596jiangxue1@essence.com.cn王帅010-83321351wangshuai1@essence.com.cn夏坤15210845461xiakun@essence.com.cn深圳联系人胡珍0755-82528441huzhen@essence.com.cn范洪群0755-23991945fanhq@essence.com.cn杨晔0755-23919631yangye@essence.com.cn巢莫雯0755-23947871chaomw@essence.com.cn王红彦0755-82714067wanghy8@essence.com.cn黎欢0755-23984253lihuan@essence.com.cn安信证券研究中心深圳深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海上海市虹口区东大名路638号3楼邮编:200122北京北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层邮编:100034