10月经济数据点评：生产如期走弱，需求持续回落

安信证券宏观研究安信证券宏观研究第1页，共8页2019年11月10月经济数据点评——生产如期走弱，需求持续回落韦志超1袁方(联系人)22019年11月14日内容提要受季末效应消退和需求走弱的双重影响，10月规模以上工业增加值增速大幅回落1.1个百分点至4.7%，显示经济仍处于趋势走弱之中。10月地产和基建投资小幅减速，而制造业投资轻微回升，整体投资表现疲软。同期社会消费品零售也出现回落，中低端劳动力工资的趋势减速可能在压制消费的中长期表现。往后看，随着企业中长期信贷的持续恢复，制造业投资可能会出现温和回暖，但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力，这使得明年经济下行的压力仍然较大。风险提示：（1）银行间市场风险；（2）地缘政治风险1高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S14505180700012助理宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第2页，共8页2019年11月一、工业生产如期回落10月规模以上工业增加值同比增速为4.7%，较上月大幅回落1.1个百分点。同期物量数据层面，发电量、生铁、粗钢、铜等均出现明显回落，工业生产再度大幅走弱，显示经济仍处于下行趋势之中。图1：工业增加值同比，%数据来源：Wind，安信证券从已公布的行业数据来看，10月多数行业同比增速出现回落。计算机、黑色金属、非金属矿物、专用设备、橡胶和塑料制品业均出现较大幅度的回落，而有色金属、汽车制造业出现不同程度的回升。合并来看，供改组和非供改组可能均出现下滑，工业生产整体偏弱。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第3页，共8页2019年11月图2：工业增加值分项同比，%数据来源：Wind，安信证券价格层面，10月PMI主要原材料购进价格指数、流通领域生产资料价格以及南华工业品价格均小幅回落，PPI环比持平，整体价格水平偏弱。量价齐跌的数据显示经济的需求端仍在持续走弱，这与地产投资、基建投资的显著回落形成印证。由于9月的工业生产受季末因素的影响大幅抬升，10月数据的回落符合今年以来数据波动的模式，但值得注意的是，10月的工业生产增速无论与三季度的平均增速还是与7月的数据相比（6、7月数据波动的模式与9、10月类似），均出现下滑。结合需求端数据的普遍回落，经济看起来仍处于趋势下行中。往后看，随着企业中长期信贷的持续恢复，制造业投资可能会出现温和回暖，但地产补库存当前逐步进入中后期，房地产投资未来可能面临逐步回落的压力，这使得四季度和明年经济下行的压力仍然较大。二、投资、消费双双减速 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第4页，共8页2019年11月投资方面，10月固定资产投资同比增长3.4%，较上月大幅回落1.3个百分点，制造业投资出现低位回升，而房地产投资和基建投资双双大幅走弱，是拖累投资的主要因素。10月基建投资（不含电力）增速2.9%，较上月大幅回落3.1个百分点。基建投资单月的大幅回落可能主要受到去年高基数的影响。今年以来中央对地方政府债务的约束持续偏严，这使得基建增速始终较为温和。近期国常会决定降低基础设施资本金比例，意在对冲基建投资的下行。我们倾向于认为随着中国经济发展模式的转变，基建投资高增长的时代或许已经过去，未来基建投资可能长期维持在个位数增速。10月制造业投资增速3.4%，较上月回升1.5个百分点。从已有的分项数据看，金属制品业，纺织业，计算机、通信和其他电子设备制造业，有色金属冶炼及压延工业涨幅居前。8月以来企业中长期融资持续恢复，中美贸易摩擦阶段性缓和都对制造业投资产生积极影响，未来随着政策的持续推进，制造业投资可能持续回暖。图3：基建投资（不含电力）当月同比，%数据来源：Wind，安信证券 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第5页，共8页2019年11月10月房地产投资增速8.6%，较上月回落1.9个百分点。同期商品房销售面积增速1.8%，小幅回落1.1个百分点；新开工面积增速23.2%，大幅回升16.7个百分点。去年至今房地产投资增速始终维持10%左右，显示市场化的补库存行为或许是支撑地产投资的主要力量。经历了接近两年的补存货后，当前可能进入存货回补的中后期，这或许意味着到明年某个时候地产投资可能面临趋势回落的压力，但今年四季度可能地产投资仍然维持高位。近两年随着“因城施策”的落地见效，全国范围内的房价波动幅度显著减弱，商品房销售面积增速围绕零附近波动，商品房价格和销售的这种模式可能未来将长期延续。图4：房地产开发投资当月同比，%数据来源：Wind，安信证券10月社会消费品零售名义增速7.2%，较上月回落0.6个百分点，触及年内低点；实际增速4.9%，较上月回落0.9个百分点。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第6页，共8页2019年11月图5：社会消费品零售当月名义同比和实际同比，%数据来源：Wind，安信证券分行业看，汽车同比-3.3%，较上月回落1.1个百分点，汽车销售仍在底部徘徊。此外，体育、娱乐用品，化妆品，书报杂志以及家电家具等地产后周期相关行业的销售均出现不同程度的回落，显示居民消费仍处于较弱水平。当前中低端劳动力的工资收入仍处于减速之中，这或许会对社会消费品零售产生偏长期的压制。图6：CPI中家庭服务及加工维修服务价格同比，%数据来源：Wind，安信证券 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第7页，共8页2019年11月分析师简介韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。袁方，助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。分析师声明韦志超、袁方分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究安信证券宏观研究第8页，共8页2019年11月销售联系人上海联系人葛娇妤021-35082701gejy@essence.com.cn朱贤021-35082852zhuxian@essence.com.cn许敏021-35082953xumin@essence.com.cn孟硕丰021-35082788mengsf@essence.com.cn李栋021-35082821lidong1@essence.com.cn侯海霞021-35082870houhx@essence.com.cn林立021-68766209linli1@essence.com.cn潘艳021-35082957panyan@essence.com.cn刘恭懿021-35082961liugy@essence.com.cn孟昊琳021-35082963menghl@essence.com.cn北京联系人温鹏010-83321350wenpeng@essence.com.cn田星汉010-83321362tianxh@essence.com.cn王秋实010-83321351wangqs@essence.com.cn张莹010-83321366zhangying1@essence.com.cn李倩010-83321355liqian1@essence.com.cn高思雨021-35082350gaosy@essence.com.cn姜雪010-59113596jiangxue1@essence.com.cn周蓉010-83321367zhourong@essence.com.cn深圳联系人胡珍0755-82558073huzhen@essence.com.cn范洪群0755-82558044fanhq@essence.com.cn巢莫雯0755-82558183chaomw@essence.com.cn黎欢0755-82558045lihuan@essence.com.cn安信证券研究中心深圳深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层邮编:518026上海上海市虹口区东大名路638号3楼邮编:200122北京北京市西城区阜成门北大街2号国投金融大厦15层邮编:100034