5月经济数据点评：需求持续疲软，生产继续回落

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共8页 2019年6月 5月经济数据点评 ——需求持续疲软，生产继续回落 韦志超1 袁方(联系人)2 2019年6月16日 内容提要 5月工业增加值继续走弱，发电量、生铁、有色金属、粗钢等均出现明显回落，同期PPI环比增速收窄，铜、石油等主要工业品价格下行，量价齐跌的数据显示经济的需求端持续偏弱。 5月房地产投资、基建投资大幅走弱，制造业投资出现小幅回升；排除节假日影响后，消费继续走弱；二季度我国经济面临较大下行压力。 近期专项债政策的出台显示决策层对经济的快速下滑保持了必要的警惕，预计未来货币政策层面仍有相应的对冲政策出台，经济的企稳仍需观察政策的出台和落地情况。 风险提示：（1）银行间市场风险；（2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 助理宏观分析师，y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共8页 2019年6月 一、 经济活动持续走弱 5月规模以上工业增加值同比增速为5.0%，较上月小幅回落0.4个百分点，同期PMI数据继续走弱，发电耗煤同比环比均大幅下降。物料数据层面，汽车、发电量、生铁、有色金属、粗钢等均出现明显回落，工业生产继续处于偏弱水平。 图1：工业增加值同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从已公布的行业数据来看，5月多数行业同比增速出现小幅回升，回落主要来自于电力、汽车、医药、电子设备和食品制造等下游消费类行业。 图2：工业增加值分项同比，% 数据来源：Wind，安信证券 4.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05工业增加值:当月同比（1-2月取平均） (5)(3)(1)135791113食品加工 食品制造 纺织业 化学 医药 橡胶和塑料 非金属 黑色金属 有色金属冶 金属制品 通用设备 专用设备 汽车 运输设备 电气机械 电子设备 电力、热力 2019年3月 2019年4月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共8页 2019年6月 价格层面，5月PMI主要原材料购进价格的大幅走弱，PPI环比回落。量价齐跌显示实体经济的需求持续偏弱。 随着库存因素的消退以及经济需求端持续的走弱，二季度经济面临较大的下行压力，近期专项债政策的出台显示决策层对经济的快速下滑保持了必要的警惕，预计未来货币政策层面仍有相应的对冲政策出台。值得注意的是，包商银行对金融市场的冲击仍在发酵，其对信贷的影响尚未开始显现，这是否会对整体的信贷环境乃至宏观经济产生扰动值得密切留意。 二、 投资继续走弱，“五一”假日推动消费回升 投资方面，5月固定资产投资同比增长4.4%，较上月大幅回落1.3个百分点，制造业投资出现低位回升，而房地产投资和基建投资的大幅走弱，是拖累投资的主要因素。 5月基建投资（不含电力）增速3.0%，较上月大幅回落1.4个百分点。基建投资增速和政府特别是地方政府的经济活动密切相关，年初以来虽然中央政府持续发力，但是由于严控地方隐形债务的“众生问责，倒查责任”，地方政府加杠杆的意愿不足。近日“两办”出台地方政府专项债配套融资的相关政策，显示决策层对基建的持续走弱保持了警惕，政策的出台显示决策层推升基建的意愿，但我们倾向于认为，在地方政府债务约束仍然较强的背景下，未来基建回升的幅度相对有限。 5月制造业投资增速3.2%，较上月大幅回升4.4个百分点。从已有的分项数据看，金属制品业、纺织业、化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、汽车制造业涨幅居前。这些投资增速上涨的行业恰好是4 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共8页 2019年6月 月投资增速下降较多的行业，我们认为5月制造业投资的回升可能仅是对上个月制造业投资异常低迷的回补。往后看，我们倾向于在全球以及中国经济持续走弱的背景下，随着产能的逐步释放，工业品价格面临进一步回落的压力，制造业投资不太乐观。 图3：基建投资（不含电力）当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 5月房地产投资增速9.2%，较上月大幅回调2.9个百分点。同期商品房销售面积增速为-5.5%，大幅下降6.6个百分点；新开工面积增速4.0%，大幅回落11.5个百分点。 虽然5月房地产开发投资和新开工面积增速都出现回落，但前五个月房地产开发投资和新开工增速处于近年来高位，显示全国范围内的补库存活动仍在继续。本月，房地产投资的小幅回调可能与近期相关政策的边际收紧有关，其相关影响需持续关注。 整体而言，我们倾向于今年库存回补仍会延续，该补库存的过程可能将会在今明两年得到延续，这会对房地产投资形成支撑。 图4：房地产开发投资当月同比，% (5.0)0.05.010.015.020.025.030.02017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05基建投资(不含电力):当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共8页 2019年6月 数据来源：Wind，安信证券 5月社会消费品零售名义增速8.6%，较上月上涨1.4个百分点；实际增速6.4%，较上月上涨1.3个百分点。 图5：社会消费品零售当月名义同比和实际同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从已经公布数据的分项看，必选和可选消费均出现回升，可选消费中的通讯器材、金银珠宝、汽车、家电等涨幅居前；化妆品、服装、烟酒、饮料等必选消费也有出现回升。 5月消费数据的上涨可能与节假日天数变化有关，为了消除节假日对4月和5月消费数据的影响，我们对4月和5月的社会消费品零售总额名义同比求平均，135791113152017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05房地产开发投资完成额:当月同比 567891011122016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共8页 2019年6月 并对比了2015年以来3月和4-5月平均的社零同比数据。我们发现，在排除节假日影响后，4月、5月份消费偏弱。 年初以来家庭服务及加工维修服务价格持续走弱，显示劳动力市场压力趋增，这可能也在逐步对消费形成压制。未来消费的走向需关注金融环境的变化以及劳动力市场的发展。 图6：历年3月和4-5月平均社零名义同比，% 数据来源：Wind，安信证券 图7：CPI中家庭服务及加工维修服务价格同比，% 数据来源：Wind，安信证券 10.2 10.5 10.9 10.1 8.7 10.1 10.1 10.7 9.0 7.9 88991010111112122015年 2016年 2017年 2018年 2019年 社零名义同比：3月 社零名义同比：4-5月平均 23456789102014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/05家庭服务及加工维修服务价格当月同比 家庭服务及加工维修服务价格当季同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共8页 2019年6月 分析师简介 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 袁方，助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超、袁方分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 销售联系人 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第8页，共8页 2019年6月 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 02