2025年12月宏观数据点评：生产提速，内需回落

——2025年12月宏观数据点评 生产提速，内需回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月提速。三大门类产业中仅制造业有所回升。12月各行业生产除食品、汽车、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。 固定投资增速持续负增，跌幅进一步扩大。分项来看，制造业投资增长0.6%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资后项目投资同比下降0.5%。而另外基建的负增，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资表现仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。 《外贸持续向好，顺差维持高位》——2026年01月20日 《价格改善，政策提质增效》——2026年01月13日 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速比上月下降约0.4个百分点。除纺织品、金银珠宝、中西药品外消费均有所回升或改善，其中金银珠宝、中西药品消费回落较多，汽车消费跌幅收窄，通讯器材维持20%以上的增速。12月商品零售增速小幅下滑，餐饮消费增速回落。 《生产偏稳，需求回落》——2025年12月17日 4季度GDP为4.5%，较三季度下滑0.3个百分点。从对GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额的贡献率均有下滑，净出口的贡献率上升，反映出四季度外需偏强，内需偏弱。 坚持内需主导，实现良好开局 在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。全年GDP增速5%，预期目标圆满实现。近期中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。四季度外需走强。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面也有所下滑。但整体来看，经济社会发展主要目标将顺利完成。根据中央经济工作会议的安排，明年政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。在扩大内需方面，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施；通过适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目等措施推动投资止跌回稳。我们认为在政策助力下，坚持内需主导，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：12月份宏观数据公布.......................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产提速....................................................................32.2汽车生产有所下滑.............................................................42.3基建、制造业投资继续放缓..............................................42.4地产投资跌幅进一步加深..................................................52.5消费持续回落....................................................................63事件影响：对经济和市场............................................................73.1生产提速，内需回落.........................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1坚持内需主导，实现良好开局..........................................85风险提示：..................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）...............6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：12月份宏观数据公布 工业生产提速。2025年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.49%。2025年，规模以上工业增加值比上年增长5.9%。 固定资产跌幅加深。2025年，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%。其中，民间固定资产投资比上年下降6.4%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）下降1.13%。 消费继续回落。12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%。2025年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产提速 12月工业生产提速，同比增速回升0.4个百分点。分三大门类看，12月份，采矿业增加值同比增长5.4%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.8%。三大门类产业中仅制造业有所回升。从产量的增速来看，原煤、原油产量均有所下滑；制造业方面，有色、水泥、手机等有所回升；公共事业方面，发电量、天然气产量均有所回落。另外出口交货值由负转正。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2汽车生产有所下滑 分行业看，与11月相比，12月各行业生产除食品、汽车、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3基建、制造业投资继续放缓 2025年全年，全国固定资产投资同比增长-3.8%，跌幅继续加 深。其中，第一产业投资9570亿元，比上年增长2.3%；第二产业投资177368亿元，增长2.5%；第三产业投资298248亿元，下降7.4%。三大产业累计投资增速均有所下滑。 固定投资增速二季度以来持续下滑，本月跌幅进一步扩大。分项来看，制造业投资增长0.6%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资后项目投资同比下降0.5%。而另外基建的负增，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资跌幅进一步加深 2025年 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资82788亿 元 ， 比 上 年 下降17.2%，降幅扩大1.3个百分点。分项来看，地产销售面积跌幅持续扩大；供给端新开工面积跌幅略有缩小，施工面积跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，其中各分项跌幅均有不同程度扩大。我们认为房地产投资表现仍待企稳。为促进房地产市场止跌回稳，土地、财税、金融等政策相继出台，而我们认为当前地产投资仍处在磨底阶段。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费持续回落 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速比上月下降约0.4个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长0.7%；乡村消费品零售额增长1.7%。城镇、乡村消费均有所回落。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，除纺织品、金银珠宝、中西药品外消费均有所回升或改善，其中金银珠宝、中西药品消费回落较多，汽车消费跌 幅收窄，通讯器材维持20%以上的增速。12月商品零售增速小幅下滑，餐饮消费增速回落。 3事件影响：对经济和市场 3.1生产提速，内需回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月提速。三大门类产业中仅制造业有所回升。12月各行业生产除食品、汽车、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。 固定投资增速持续负增，跌幅进一步扩大。分项来看，制造业投资增长0.6%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资后项目投资同比下降0.5%。而另外基建的负增，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资表现仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速比上月下降约0.4个百分点。除纺织品、金银珠宝、中西药品外消费均有所回升或改善，其中金银珠宝、中西药品消费回落较多，汽车消费跌幅收窄，通讯器材维持20%以上的增速。12月商品零售增速小幅下滑，餐饮消费增速回落。 4季 度GDP为4.5%， 较 三 季 度 下 滑0.3个 百 分 点 。 从对 GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额的贡献率均有下滑，净出口的贡献率上升，反映出四季度外需偏强，内需偏弱。 4事件预测：趋势判断 4.1坚持内需主导，实现良好开局 在外部环境变化的背景下，经济仍然实现了整体平稳运行。全年GDP增速5%，预期目标圆满实现。近期中美贸易谈判顺利推进，关税继续暂停，美国还降低了10%的芬太尼关税，外部环境的改善，也有助于出口的进一步恢复。四季度外需走强。固定资产投资持续下滑，主要受到地产投资的拖累，制造业投资与基建投资也有所放缓。而消费方面也有所下滑。但整体来看，经济社会发展主要目标将顺利完成。根据中央经济工作会议的安排，明年政策要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。在扩大内需方面，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施；通过适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目等措施推动投资止跌回稳。我们认为在政策助力下，坚持内需主导，有望推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读