2025年5月经济数据点评：生产稳健，内需向好

核心观点

2025年5月宏观经济稳中向好，主要表现为制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱：

• 1-5月，制造业投资维持强势表现达到 8.5%，基建投资达到 5.6%，有效对冲了地产投资-10.7%带来的负向拖累。
• 以旧换新前置效果渐显，文旅出行支撑社零读数，1-5月社零累计同比 6.4%。
• 工业生产高端化、数字化、智能化持续推进，装备制造业增长强劲，对工业生产贡献率超50%，1-5 月工业增加值同比增长6.3%。

关键数据

• 1-5月，制造业投资累计同比增速为 8.5%。
• 1-5月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 5.6%。
• 1-5月，房地产开发投资同比增速为 -10.7%。
• 1-5月，社会消费品零售总额累计同比 6.4%。
• 1-5月，工业增加值同比增长 6.3%。
• 5月，全国城镇调查失业率为 5.0%，环比回落、同比持平。

研究结论

• 价格比量更重要，当前我们身处“低通胀”环境，相比经济总量，宏观经济运行和政策应对都更注重推动价的回升。
• 结构大于总量，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”继续强化经济韧性。
• 经济逐步进入“见龙在田”阶段，悲观叙事的二阶拐点已现，看多人民币资产。