2017年8月PMI数据的点评：生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定 ——2017年8月PMI数据的点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-08-31 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 今年以来的涨跌幅% 上证综指 8.22 沪深300 15.44 创业板指 -5.86 中小板综 0.31 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：汤佩徽 联系人：李沫 0731-84779511 010-68080380 S0530513110001 研究助理 [Table_Summry] 投资要点  8月制造业生产指数和新订单指数同时出现上升，表明生产活动继续保持增长势头，需求企稳，内外需指数都处于扩张区间，国内需求好于国外需求。这主要与我国房地产投资下降速度较预期缓慢，且基建投资仍维持较高增速有关。  衡量供需关系的“生产和新订单指数差”指标，从上月的0.7%升至8月的1.0%，虽然提高了0.3个百分点，但总体来看生产和需求缺口仍在较快弥合，供需结构不断改善。如果从较长期限如季度水平看，目前产成品库存指数处于下降期，而原材料库存指数仍处于上升期，但已出现向下走的态势，表明补库存阶段大概率已近尾声。  8月份原材料购进价格指数大幅提高7.4%，将导致工业生产者出厂价格指数（PPI）上升，预计8月PPI将升至5.8-6.0%左右。  受季节性和各地恶劣天气的影响，8月建筑业指数、建筑业新订单指数均出现下降，但仍位于荣枯线上方。且建筑业业务预期指数在高位继续上升，表明建筑业活动短期虽有所放缓，但扩张势头不变。  2016年以来持续存在的“国进民退”现象，二季度有所缓解，但三季度以来重新出现分化态势：8月大型企业景气指数虽然微降0.1个百分点，总体还是在高位区间波动，8月中小型企业景气指数都出现上升，但中型企业一直在荣枯线上下波动，小型企业仍在荣枯线下方的态势未变。 宏观经济点评 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 一、生产继续维持扩张态势，且增幅较大，国内需求企稳，补库存阶段大概率已近尾声期经济增长动能稳定；预计三季度经济增长6.8%，因原材料购进价格指数大幅提高，8月PPI将增长5.8-6.0%左右 ............................................................... - 4 - 1.1从反应供给的指标看，生产继续维持扩张态势，且增长较快 .................... - 4 - 1.2从反应需求的指标看，国内需求企稳，国外需求短期放缓 ...................... - 4 - 1.3从反应供给和需求对比的指标看，供给和需求缺口波动不大，供需结构继续改善 .. - 5 - 1.4从反应经济周期的指标看，补库存阶段大概率已近尾声 ........................ - 6 - 1.5受季节性因素和各地极端天气影响，建筑业生产活动有所放缓，但仍延续扩张趋势 - 6 - 1.6从价格指标看，8月PPI上涨动能强劲，预计升至5.8-6.0% .................... - 7 - 二、大中小型企业分化走势持续，“国进民退”仍存在 .............................. - 7 - 生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 制造业和非制造业PMI走势 ............................................................................................... - 4 - 图表2 2017年各月生产PMI指数与历年均值比较 ...................................................................... - 4 - 图表3 制造业生产继续增长 ............................................................................................................ - 5 - 图表4 制造业需求企稳 .................................................................................................................... - 5 - 图表5 供需对比：供需缺口正在较快弥合 .................................................................................... - 5 - 图表6 供需力量对比预示8月工业增速企稳 ................................................................................ - 5 - 图表7 产成品库存和原材料库存 .................................................................................................... - 6 - 图表8 建筑业商务活动指数 ............................................................................................................ - 6 - 图表9 8月份PPI大概率上升 ......................................................................................................... - 7 - 图表10 大中小型企业PMI分化趋势扩大 ..................................................................................... - 7 - 图表11 7月“三黑一色”行业利润增速 ....................................................................................... - 7 - 图表12 民间各产业投资增速企稳 .................................................................................................. - 7 - 生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 事件：2017年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，较上月提高0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.4%，较上月下降1.1个百分点（见图表1）。 点评： 一、生产继续维持扩张态势，且增幅较大，国内需求企稳，补库存阶段大概率已近尾声，短期经济增长动能稳定；预计三季度经济增长6.8%，因原材料购进价格指数大幅提高，8月PPI将增长5.8-6.0%左右 1.1从反应供给的指标看，生产继续维持扩张态势，且增长较快 8月生产指数为54.1%，比上月提高0.6个百分点，在高位区间内波动，且生产指数比2005-2016年各月均值高出0.6个百分点（见图2），且连续18个月保持52%以上，表明制造业生产增长势头不变。一方面，企业采购意愿较强，8月采购量指数为52.9%，比上月提高0.2个百分点，连续3个月出现上升，且一直处于扩张区间；另一方面，原材料库存指数为48.3%，较上月减少0.2个百分点（见图3），仍处于收缩区间，反映投资者对未来经济活动预期没有实质性转变，尤其是对中长期投资收益预期没有明显转变。2005年以来，只有2006-2008年和2009-2011年存在原材料库存指数超过50%的现象，前者是我国经济增长处于黄金十年期间，后者主要受四万亿刺激政策影响，投资预期大幅转好所致。 图表1 制造业和非制造业PMI走势 图表2 2017年各月生产PMI指数与历年均值比较 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.2从反应需求的指标看，国内需求企稳，国外需求短期放缓 8月新订单指数、新出口订单指数、进口指数分别为53.1%、50.4%、 生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 51.4%，分别比上月变动0.3、-0.5和0.3个百分点（见图表4）。其中新订单、新出口和进口订单指数分别反应总需求、国外需求和国内需求情况。新订单和进口订单指数有小幅的上升的同时新出口订单指数下降，但指数都在扩张区间以上，这表明国内需求的稳定和国外需求的短期放缓。内需的企稳主要与我国房地产投资下降速度较预期缓慢，且基建投资仍维持较高的增速有关。 图表3 制造业生产继续增长 图表4 制造业需求企稳 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 图表5 供需对比：供需缺口正在较快弥合 图表6 供需力量对比预示8月工业增速企稳 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 1.3从反应供给和需求对比的指标看，供给和需求缺口波动不大，供需结构继续改善 “生产和新订单指数差”和“新订单与产成品库存差”都可以用来衡量供给和需求的对比变化。从“生产和新订单指数差”来看，两者差值越大，说明制造业的生产增长好于需求，相反则反之。8月生产和需求指数分别提高0.6和0.3个百分点，生产上升幅度明显大于需求，“生产和新订单指数差”从上月的0.7%提高至1.0%（见图表5），虽然上升了0.3个百分点，但总体来看生产和需求缺口仍在较快弥合。 生产需求均稳中向好 经济景气度维持稳定 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 从“新订单与产成品库存差”指标看，差额越大，表明新增需求变化要大于代表供给能力的产成品库存的变化，市场需求力量大于供给力量，反之则相反。此外，从历史数据看，两者之差越大，工业增加值增速越高。两者差值由年初的7.8%降至4月的4.1%，又回升至8月的7.6%（见图6），比7月上升0.9个百分点，说明需求增幅大于供给变化。8月两者增幅的上升，预示着8月工业增速大概率不会出现下降。 1.4从反应经济周期的指标看，补库存阶段大概率已近尾声 由于产成品库存和原材料库存分别代表下游需求的紧张程度和上游投资情况，所以两者的相对走势变化反应了经济周期状态。 8月份产成品库存指数为45.5%，较上月降低0.6个百分点，已经连