中采PMI数据点评：企业景气度趋势向好，经济继续企稳回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2019年12月31日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——中采PMI 企业景气度趋势向好，经济继续企稳回升 点评 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  统计局公布的中采PMI数据显示企业景气度保持向好趋势。12月中采制造业PMI与上月持平于50.2%（图1），略高于市场预期。生产回升，需求平稳，工业品价格回升，经济依然处于企稳的通道中。非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，这主要受建筑业PMI回落的拖累。12月建筑业PMI较前值回落2.9个百分点至56.7%，这或许与年末地方政府财力吃紧导致基建发力减缓有关。在稳增长政策发力下，基建投资将保持回升，而房地产依然有韧性，因而无需过度担忧。分企业类型看，大型和小型企业景气度分别较上月回落0.3、2.2个百分点至50.6%、47.2%。中型企业景气度回升了1.9个百分点至51.4%，是2018年8月以来首次回升至50以上（图6）。小型企业景气度回落有季节性因素影响。另外，小型企业PMI与短期贷款和票据融资的同比变化较相关。而临近年末银行支持小微企业指标基本完成，导致对小微企业贷款支持力度有所回撤，从而加剧了小型企业景气度的回落幅度。  生产回升，外需改善。制造业PMI中生产指数在12月回升0.6个百分点至53.2%，这与高频数据显示的生产面改善趋势一致。12月6大发电集团耗煤同比回升5.8%。虽然新订单指数较上月小幅回落0.1个百分点至51.2%，但依然处于年内第4高的水平，总体需求依然保持平稳。其中新出口订单指数较上月回升1.5个百分点至50.3%，时隔19个月再度回升至50以上。全球经济触底企稳，叠加中美贸易摩擦缓和达成第一阶段协议使得外需出现改善，预计12月出口也将有所回升（图3）。而房地产市场保持韧性、专项债提前发行将带动基建回升从而支撑内需改善，总需求企稳向好。  工业品价格回升，需求企稳回暖将促使企业转向补库。12月主要原材料购进价格和出厂价格环比较上月回升2.8和1.9个百分点至51.8%和49.2%（图4），显示工业品价格环比将回升。而产成品库存较上月下降0.8个百分点至45.6%，企业继续处于被动去库存过程中（图5）。但库存下行趋势难以持续。考虑到实际利率是库存投资较好的领先指标，并且与库存投资负相关。随着需求企稳，叠加库存水平处于低位，将带动工业品价格回升。在名义利率保持平稳的情况下，工业品价格回升意味着实际利率的下行，从而促使企业从去库转向补库。  企业景气度向好，经济逐步企稳回升。12月制造业数据显示生产改善，内需平稳，外需出现回升，经济景气度保持向好的趋势。在金融条件没有明显收紧的情况下房地产销售难以出现大幅下行，而补库阶段房地产投资需要高于销售，因而房地产仍有韧性。1万亿专项债提前发行，并且只能用于基建，这将带动基建增速稳步回升，内需将企稳。对单月建筑业PMI回落无需过度解读，这或许只是受到年末地方政府财力吃紧的扰动。在2019年宽松金融条件的支撑下，全球经济将触底企稳，叠加中美达成第一阶段协议，外需也将有所触底回暖。总体需求逐步企稳回升意味着未来1-2个季度经济也将企稳回升。  风险提示：经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 存量贷款换锚，降成本再下一城 (2019-12-30) 2. 量价齐升将驱动企业盈利继续改善 (2019-12-29) 3. 央行跟随降息，经济延续企稳 (2019-12-22) 4. 到底是库存决定需求，还是需求决定库存？ (2019-12-22) 5. 房地产韧性仍在，关注需求增长动力的切换 (2019-12-16) 6. 经济企稳外部风险下降，市场风险情绪将提升 (2019-12-15) 7. 如何看待中美达成第一阶段协议及其影响 (2019-12-15) 8. 以小康目标为底线，政策或逐步向积极转变——中央经济工作会议解读 (2019-12-13) 9. 价宽暂缓而量宽持续，全球流动性仍将保持宽松 (2019-12-13) 10. 实体融资总量结构都有改善，债务置换并非其原因 (2019-12-11) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：企业景气度保持较高水平 图2：生产回升，外需回暖 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理。 图3：12月出口增速或小幅改善 图4：PPI将保持回升走势 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：企业继续去库存难以持续，需求企稳将带动企业补库 图6：大型和小型企业景气度回落，中型企业景气度回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 404244464850525456586020052007200920112013201520172019制造业PMI扩张收缩临界限服务业PMI中采PMI指数（%）4045505560PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2019年12月2019年11月季节调整数据-30-20-100102030405045474951535557592010201120122013201420152016201720182019PMI新出口订单指数出口同比（右轴）（%）3M MA（%）-10-50510152030405060708020052007200920112013201520172019PMI主要原材料购进价格指数PPI（右轴）（%）当月同比（%）-50510152025304042444648505254200520062008201020112013201520162018PMI：产成品库存工业企业产成品存货（右轴）%同比，%4446485052545620122013201420152016201720182019大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：PMI指数 指标2018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12中采制造业PMIPMI总指数49.449.549.250.550.149.449.449.749.549.849.350.250.2生产量50.850.949.552.752.151.751.352.151.952.350.852.653.2雇员48.047.847.547.647.247.046.947.146.947.047.347.347.3新订单49.749.650.651.651.449.849.649.849.750.549.651.351.2出口订单46.646.945.247.149.246.546.346.947.248.247.048.850.3现有订货44.143.743.646.444.044.344.544.744.844.744.944.945.0产成品库存48.247.146.447.046.548.148.147.047.847.146.746.445.6原材料库存47.148.146.348.447.247.448.248.047.547.647.447.847.2采购量49.849.148.351.251.150.549.750.449.350.449.851.051.3购进价格44.846.351.953.553.151.849.050.748.652.250.449.051.8供应商配送时间50.450.149.850.249.950.950.250.150.350.550.150.551.1进口45.947.144.848.749.747.146.847.446.747.146.949.849.9中采服务业PMI52.353.653.553.653.353.553.452.952.553.051.453.553.0中采建筑业PMI62.660.959.261.760.158.658.758.261.257.660.459.656.7综合PMI产出指数52.653.252.454.053.453.353.053.153.053.152.053.753.4非制造业商务活动指数53.854.754.354.854.354.354.253.753.853.752.854.453.5财新制造业PMI49.748.349.950.850.250.249.449.950.451.451.751.8#N/A数据来源：Wind，西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、