数据点评中采PMI：企业景气度小幅回升，或是短期改善而非趋势回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2019年09月30日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——中采PMI 企业景气度小幅回升，或是短期改善而非趋势回升 点评 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  统计局公布数据显示企业景气度小幅回升。9月中采制造业PMI较上月回升0.3个百分点至49.8%，但依然低于荣枯线（图1、表1）。非制造业商务活动指数较上月下降0.1个百分点至53.7%。各类企业景气度均小幅改善，大型、中型和小型企业景气度分别较上月回升0.4、0.4和0.2个百分点至50.8%、48.6%和48.8%。企业景气度小幅改善与9月高频数据显示的生产面小幅回升，需求面强韧，已经工业品价格保持平稳相一致，显示9月经济数据应该企稳甚至会小幅回升。  供需改善，分项指数普遍小幅回升。分项指数显示供需均小幅改善，9月生产分项指数较上月回升0.4个百分点至52.3%，这与高频数据显示的回升一致。9月发电耗煤量同比增速为5.2%，较8月回升7.4个百分点，显示状况较8月有所回升。而从需求面看，9月新订单指数回升0.8个百分点至50.5%。其中新出口订单较上月回升1.0个百分点至48.2%，但依然处于收缩区间，显示出口可能延续弱平稳。但9月韩国前20日出口同比下跌21.8%，跌幅较8月继续扩大，显示全球需求并不好，中国出口将继续承压。而内需受前期地方债发行放量推动的基建回升支撑，9月依然保持韧性。但随着信用的持续收缩，内需依然存在放缓压力。  工业品价格环比下行速度减缓，企业继续去库存。9月PMI分项中主要原材料购进价格和工业品出厂价格分别回升3.6和3.2个百分点至52.2%和49.9%（图4），这与高频数据显示的9月工业品价格环比结束持续下跌，而有所企稳的状况一致，同时9月油价环比有所上涨，因而PPI环比下行速度将减缓。但在需求前景不确定环境下，企业继续去库存，9月产成品库存指数较上月下降0.9个百分点至47.1%（图5），显示未来企业库存可能继续下行，经济继续处于去库存通道内。  企业景气度短期改善，信用收缩环境下趋势依然走弱。制造业景气度小幅回升显示9月经济数据可能出现小幅改善。从需求面来看，前期地方债集中发行推动近几个月基建投资小幅回升，在地产投资尚未明显下滑之前支撑整体需求保持平稳。另一方面，近几年多次出现的经济数据在季末上升的状况在9月可能再度出现。因而9月实体经济数据可能保持平稳甚至小幅改善。但从趋势上看，这种回升难以持续。结构性政策下信贷社融将延续同比收缩态势，实体信用收缩趋势下，需求将继续放缓。而由于今年地方债额度已经基本用完，明年提前下发的额度落地尚需时日，最早也会在4季度后半段，因而地方债对基建的支撑将在4季度减弱，季末因素退出后经济数据将在10月份再度走弱，经济依然处在放缓趋势中。  风行提示：经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 限产带动生产走弱，地产需求继续强韧 (2019-09-29) 2. 企业盈利保持弱势，需要政策更为有效 (2019-09-29) 3. 经济延续弱势，LPR再下行降成本效果有待观察 (2019-09-22) 4. 解密数字货币：概念、局限和前景 (2019-09-21) 5. 联储降息内部分歧加大，经济走势决定宽松持续 (2019-09-20) 6. 供需双缩经济放缓压力上升，稳增长政策需更有效 (2019-09-17) 7. 经济预期改善风险资产回升，调整还是反转？ (2019-09-15) 8. 信贷社融略超预期但不改融资收缩趋势 (2019-09-12) 9. 猪周期推升通胀，但无需过度担忧 (2019-09-10) 10. 贸易战影响渐显叠加全球经济走弱，外需继续走弱 (2019-09-08) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：企业景气度小幅改善 图2：各分项指数均小幅回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理。 图3：出口增速或小幅改善 图4：PPI与原材料购进价格指数 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：企业继续去库存 图6：大型企业景气度均有所回升，而中小型企业有所回落 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 404550556020052007200920112013201520172019制造业PMI扩张收缩临界限服务业PMI中采PMI指数（%）4446485052PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2019年9月2019年8月季节调整数据-30-20-100102030405045464748495051525354552010201120122013201420152016201720182019PMI新出口订单指数出口同比（右轴）（%）3M MA（%）-10-50510152030405060708020052007200920112013201520172019PMI主要原材料购进价格指数PPI（右轴）（%）当月同比（%）-50510152025304042444648505254200520062008201020112013201520162018PMI：产成品库存工业企业产成品存货（右轴）%同比，%4446485052545620122013201420152016201720182019大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：PMI指数 指标2018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09中采制造业PMIPMI总指数51.551.251.350.850.250.049.449.549.250.550.149.449.449.749.549.8生产量53.653.053.353.052.051.950.850.949.552.752.151.751.352.151.952.3雇员49.049.249.448.348.148.348.047.847.547.647.247.046.947.146.947.0新订单53.252.352.252.050.850.449.749.650.651.651.449.849.649.849.750.5出口订单49.849.849.448.046.947.046.646.945.247.149.246.546.346.947.248.2现有订货45.545.746.745.244.344.344.143.743.646.444.044.344.544.744.844.7产成品库存46.347.147.447.447.148.648.247.146.447.046.548.148.147.047.847.1原材料库存48.848.948.747.847.247.447.148.146.348.447.247.448.248.047.547.6采购量52.851.551.851.551.050.849.849.148.351.251.150.549.750.449.350.4购进价格57.754.358.759.858.050.344.846.351.953.553.151.849.050.748.652.2供应商配送时间50.250.049.649.749.550.350.450.149.850.249.950.950.250.150.350.5进口50.049.649.148.547.647.145.947.144.848.749.747.146.847.446.747.1中采服务业PMI54.053.053.453.452.152.452.353.653.553.653.353.553.452.952.553.0中采建筑业PMI60.759.559.063.463.959.362.660.959.261.760.158.658.758.261.257.6综合PMI产出指数54.453.653.854.153.152.852.653.252.454.053.453.353.053.153.053.1非制造业商务活动指数55.054.054.254.953.953.453.854.754.354.854.354.354.253.753.853.7财新制造业PMI51.050.850.650.050.150.249.748.349.950.850.250.249.449.950.451.4数据来源：Wind，西南证券整理 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻