宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 外需向好内需放缓 供需两端价格回落 2017年5月·PMI数据点评 2017年5月31日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 5月制造业PMI为51.2%，与上个月持平，保持扩张态势。有两个积极表现：外需状况较好，新出口订单指数上升至50.7%；中、小型企业PMI分别比上月上升1.1和1个百分点至51.3%和51%，生产经营活动预期上升至56.8%，企业信心增强。 从制造业PMI细项来看，显现经济增长可能放缓的迹象。一是生产指数连续2个月下降，企业生产有所减慢。二是供需两端价格大幅回落，主要原材料购进价格、出厂价格指数分别下降至49.5%、47.6%的收缩区间，供需两端需求可能走弱。三是进口指数连续3个月下降，本月为50%，采购量指数也连续2个月下降，表明内需增长放缓较为明显。4月、5月制造业PMI为年初以来的低位，表现出旺季不旺的特点，我们维持今年增长前高后低的判断。 非制造业PMI恢复性回升至54.5%，基本符合判断。服务业运行回暖，上升0.9个百分点至53.5%；受房地产市场降温的影响，建筑业高位回落1.2个百分点至60.4%。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 正文 2017年5月制造业PMI为51.2%，与上个月持平，保持扩张态势，当前制造业运行较为平稳。从一年来走势看，制造业PMI呈现先升后降特点，4月、5月为年初以来的低位，与去年10月持平。按照往年制造业生产规律，4-6月为上半年旺季，今年走势表现出旺季不旺的特点，经济增长可能有所放缓，我们维持今年增长前高后低的判断。 图1：制造业PMI与上个月持平 数据来源：WIND，交行金研中心 五大分项指数二升一平二降，走势呈收敛特点。5月制造业PMI五大分项指数中，有两项低于荣枯线，原材料库存、从业人员指数分别为48.5%、49.4%。但这两项都比上个月上升了0.2个百分点，说明原材料库存需求和制造业用工状况有所改善。生产指数和供应商配送时间分别下降0.4、0.3个百分点至53.4%、50.2%，扩张势头有所放缓。新订单指数为52.3%，与上个月持平，整体需求状况平稳。从五大分项指数总体走势看，低的回升、高的下降，呈收敛特点。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 一、两个积极表现：外需状况向好，中小企业改善 新出口订单和在手订单指数上升，外需状况持续向好。新出口订单指数为50.7%，比上个月和去年同期分别高出0.1、0.7个百分点。虽然在手订单指数为45.4%处于收缩区间，但在外需持续向好的带动下，上升了0.4个百分点。从2016年初以来出口订单状况持续上升，已经连续7个月高于荣路线。外贸出口先导指数、出口经理人指数和出口集装箱运价指数都有上涨，欧洲黑天鹅风险和全球贸易保护主义的负面影响预期减弱，今年出口形势好于过去两年，整体出口趋好。 图2：新出口订单指数与出口增速趋势性上升 数据来源：WIND，交行金研中心 中、小型企业PMI上升，生产经营活动预期较好，企业信心增强。分三类企业规模来看，大型企业PMI下降0.8个百分点至51.2%，中、小型企业PMI分别比上月上升1.1和1个百分点至51.3%和51%。三类企业PMI明显收敛，趋同至非常接近的水平。在简政放权、减税降费、降成本等政策共同作用下，小型企业PMI上升势头明显，连续2个月的上升幅度达到3.6%。产经营活动预期上升0.2个百分点至56.8%，企业信心有所增强。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 图3：各类企业收敛至非常接近的水平 数据来源：WIND，交行金研中心 二、部分指标显现经济增长可能放缓的迹象 生产指数连续2个月下降，企业生产有所减慢。5月生产指数为53.4%，虽然处于较好的扩张水平，但已经连续2个月下降，扩张势头明显放缓。根据往年制造业生产波动特点，3月过后企业生产回暖，4月和5月往往是生产旺季。然而今年4月和5月制造业生产指数环比逐渐下降，企业生产状况旺季不旺。近2个月工业用电量增速持续下降，除了采矿业由于低基数抬升用电量增速以外，传统重工业和轻工业的用电量增速都有下降，二季度经济增长动能有减弱的可能。 供需两端价格大幅回落，供求关系出现变化，预示需求可能走弱。5月原材料购进价格指数大幅下降2.3个百分点至49.5%，已经连续5个月下降，是2016年2月以来首次降至荣枯线以下。出厂价格指数连续3个月下降，目前低至47.6%。近期PPI出现高位回落现象，预计5月PPI还会显著回落。供需两端价格回落有国际大宗商品价格增长乏力的外部原因，也有产品价格冲高回调的原因，同时也反应市场供求关系出现变化，不排 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 除整体需求走弱的可能。 图4：供需两端价格回落 数据来源：WIND，交行金研中心 进口指数和采购量指数持续下降，内需增长放缓较为明显。进口指数连续3个月下降，本月为50%，是近7个月的最低值。采购量指数也连续2个月下降，本月为51.5%，比3月低了1.9个百分点。进口指数和采购量指数持续下降，表明内需增长放缓较为明显。年初以来进口增速较高，当前内需有所走弱，在低基数效应和高价格效应都在减弱的共同作用下，5月进口增速可能下降。 三、非制造业PMI恢复性回升，基本符合判断 5月非制造业PMI为54.5%，比上个月上升0.5个百分点，扩张势头有所加快。4月非制造业PMI显著下降1.1个百分点至54%，主要原因是服务业扩张速度放缓。5月非制造业PMI出现恢复性回升，主要原因也是服务业扩张加快。5月周频的中国公路物流运价指数从4月负增长逐渐上升至5月第四周的5.37%，第三产业用电量有所加快，服务业PMI上升0.9个百 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 分点至53.5%，反应出服务业运行态势回暖。5月建筑业PMI高位回落1.2个百分点至60.4%，可能受到房地产市场降温的影响较为明显，房地产行业商务活动指数在临界点以下，业务总量有所减少。基础设施建设和重点领域投资力度较大，建筑业依然能够保持在较高的扩张水平。 图5：非制造业PMI恢复性上升 数据来源：WIND，交行金研中心 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。