2017年12月份PMI点评：外需上行内需回落，工业扩张小幅放缓

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年12月31日 宏观经济 外需上行内需回落，工业扩张小幅放缓 ——2017年12月份PMI点评 宏观点评  事件： 12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为55，比上月提升0.2个百分点。  制造业小幅回落 12月份制造业PMI小幅回落，显示制造业扩张速度略有放缓，去年以来带动经济反弹的房地产投资力度仍在减弱，基建投资短期难见大幅发力，固定资产投资整体对经济的拉动作用还会逐渐下降，如果内外部政策环境没有发生大的变化，这一趋势将延续到2018年上半年。但生产经营活动预期指数回升0.8个百分点至58.7，显示制造业企业对未来展望略有改善，预计制造业增速在回落中仍有韧性，经济整体下行压力不大，仍将呈现稳中趋降的基本格局。  PMI五大分项指数全面回落 五大分项指数中，生产指数54，较上月回落0.3个百分点；新订单指数53.4，较上月回落0.2个百分点；原材料库存指数48，较上月下降0.4个百分点；从业人员指数48.5，较上月下降0.3个百分点；供货商配送时间指数49.3，较上月下降0.2个百分点。 生产方面，环保限产继续严格执行，促使部分行业产能利用率维持低位，制约工业扩张速度；需求方面，外需相对较好，新出口订单指数回升1.1个百分点至51.9，但在经济转型要求下和供给侧结构性改革推进下，内需中的房地产产业链维持下行趋势，在未来经济总体基本平稳的情况下，基建投资短期难以出现大幅回升，导致对工业品的需求放缓，使新订单指数反而回落。产成品库存指数回落0.3个百分点至45.8，库存从被动回升转为趋稳；原材料库存指数继续回落，企业补充原材料意愿仍在下降。  购进和出厂价格指数上升 12月份，原材料购进价格指数62.2，较上月提升2.4个百分点；出厂价格指数54.4，较上月提升0.6个百分点。两项指数与PPI走势高度相关，在两者同时回升的情况下，预计12月份PPI环比涨幅不会继续显著回落，但考虑高基数影响，同比涨幅仍有一定回落。另一方面，原材料购进价格上升幅度大于出厂价格上升幅度，涨价对中下游制造业企业利润造成的压力将有所增大。  大型企业回升，中小型企业回落 12月份，大型企业PMI为53，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为50.4，较上月回落0.1个百分点；小型企业PMI为48.7，较上月回落1.1个百分点。大型企业与中小型企业景气分化程度略有扩大，较为集中在原材料行业的大型企业小幅上行，显示相关上中游行业的扩张速度加快，较为集中在设备和消费品等行业中小型企业出现回落，显示中下游景气度仍然不佳。  建筑业改善促使非制造业PMI回升 12月份，非制造业商务活动指数55，较上月回升0.2个百分点。建筑业商务活动指数63.9，较上月回升2.5个百分点；服务业商务活动指数53.4，较上月回落0.2个百分点。非制造业的改善主要来源于建筑业，目前整个经济体系对建筑业及相关产业的依赖性仍然较重，严格房地产调控政策下，逐渐下行趋势暂时不会改变，因此对非制造业短期反弹的持续性仍需观察。  经济整体稳中趋降 12月份制造业PMI出现回落，显示制造业扩张速度放缓，但下行中仍有支撑，呈现稳中趋降的格局。外需仍然较好，且新出口订单在边际上仍有显著改善。内需略有回落，固定资产投资拉动作用逐步减弱的情况下，社会对工业品的需求也相应回落。结构上，以房地产、基建产业链为代表的旧经济下行趋势已逐渐确立，成长转型中的新经济局部上时有亮点，但规模仍然偏小，需要时间培育，经济指标整体上仍是缓慢下行，但已经不再是主要矛盾，解决不平衡不充分的问题需要制度安排改革的落地。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：为何2018年流动性会边际改善？对股市债市有何影响？【深度分析】 2017-11-28 宏观报告：投资消费回落，工业扩张放缓——2017年10月份工业、投资、消费数据点评 2017-11-14 宏观报告：人民币相对强势，外汇储备延续增长——2017年10月份外汇储备点评 2017-11-7 宏观报告：表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 2017-10-15 宏观报告：贸易顺差显著收窄——2017年9月份进出口数据点评 2017-10-13 宏观报告：以美元计和SDR计外储双升，显示资本外流减缓——2017年9月份外汇储备点评 2017-10-09 宏观报告：新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 2017-10-01 宏观报告：需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 2017-09-18 宏观报告：经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 2017-08-18 2017-12-31 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 制造业小幅回落 ................................................................................................................................................. 3 2、 PMI五大分项指数全面回落 .............................................................................................................................. 4 3、 购进和出厂价格指数上升 .................................................................................................................................. 4 4、 大型企业回升，中小型企业回落 ....................................................................................................................... 5 5、 建筑业改善促使非制造业PMI回升 ................................................................................................................... 5 6、 经济整体稳中趋降 ............................................................................................................................................. 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 7 2017-12-31 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件： 12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6，比上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数为55，比上月提升0.2个百分点。 1、 制造业小幅回落 12月份制造业PMI小幅回落，显示制造业扩张速度略有放缓，去年以来带动经济反弹的房地产投资力度仍在减弱，基建投资短期难见大幅发力，固定资产投资整体对经济的拉动作用还会逐渐下降，如果内外部政策环境没有发生大的变化，这一趋势将延续到2018年上半年。但生产经营活动预期指数回升0.8个百分点至58.7，显示制造业企业对未来展望略有改善，预计制造业增速在回落中仍有韧性，经济整体下行压力不大，仍将呈现稳中趋降的基本格局。 图表1： 制造业PMI小幅回落 图表2： 12月制造业PMI继续高于近年来平均水平 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 图表3： 生产经营活动预期指数有所回升 资料来源：Wind，新时代证券研究所 4949.55050.55151.55252.55353.5542012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12制造业PMI 荣枯线 4949.55050.55151.55252.5531月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 4848.54949.55050.55151.55252.553404550556065702013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12生产经营活动预期（左） PMI（右） 2017-12-31 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 2、 PMI五大分项指数全面回落 五大分项指数中，生产指数54，较上月回落0.3个百分点；新订单指数53.4，较上月回落0.2个百分点；原材料库存指数48，较上月下降0.4个百分点；从业人员指数48.5，较上月下降0.3个百分点；供货商配送时间指数49.3，较上月下降0.2个百分点。 生产方面，环保限产继续严格执行，促使部分行业产能利用率维持低位，制约工业扩张速度；需求方面，外需相对较好，新出口订单指数回升1.1个百分点至51.9，但在经济转型要求下和供给侧结构性改革推进下，内需中的房地产产业链维持下行趋势，在未来经济总体基本平稳的情况下，基建投资短期难以出现大幅回升，导致对工业品的需求放缓，使新订单指数反而回落。产成品库存指数回落0.3个百分点至45.8，库存从被动回升转为趋稳；原材料库存指数继续回落，企业补充原材料意愿仍在下降。 图表4： 制造业PMI五大分项指数走势 图表5： 五大分项指数回落 资料来源：Wind，新时代证券研究所 资料来源：Wind，新时代证券研究所 3、 购进和出厂价格指数上升 12月份，原材料购进价格指数62.2，较上月提升2.4个百分点；出厂价格指数54.4，较上月提升0.6个百分点。两项指数与PPI走势高度相关，在两者同时回升的情况下，预计12月份PPI环比涨幅不会继续显著回落，但考虑高基数影响，同比涨幅仍有一定回落。另一方面，原材料购进价格