1月PMI点评：PMI小幅回落，供需两端扩张力度放缓

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210131 [Table_Main] 1月PMI点评：PMI小幅回落，供需两端扩张力度放缓 事件  数据公布：2021年1月31日，统计局公布中国1月份官方制造业PMI相关数据；1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6个百分点；1月份非制造业PMI收于52.4%，前值55.7%，较前值回落3.3个百分点；两者均位于荣枯线上。 观点  制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头有所放缓。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。1月从业人员指数为48.4%，比上月下降1.2个百分点，企业用工景气度有所下降。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9个百分点，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。大型企业和中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，虽低于上月0.6和1.3个百分点，但仍位于景气区间，其中大型企业PMI连续8个月位于52%及以上，对支持制造业稳步恢复发挥了重要作用；小型企业为49.4%，较上月上升0.6个百分点，景气度仍偏弱。从行业来看，假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业生产指数和新订单指数均高于制造业总体，分别为54.1%和55.2%。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。  供需两端仍位于扩张区间，进出口景气度有所回落。1月新订单指数收于52.3%，较上月回落1.3个百分点，但仍位于扩张区间，需求端的稳步改善。且1月新订单指数和生产指数差值由0.6扩大到1.2，说明需求恢复不及生产。从行业情况看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，行业增长较快；纺织、化学原料及化学制品等行业两个指数均位于临界点以下，产需有所回落。从地区情况看，本月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，有调查企业反映近期生产、采购、运输等活动面临一些困难。受全球疫情蔓延影响，部分企业外贸订单有所减少，1月进口指数收于49.8%，较前值低0.6个百分点，新出口订单指数收于50.2%，低于上月1.1个百分点，进出口景气度有所回落。  库存压力调整，价格端持续高位运行。1月产成品库存指数收于49%，较前值上升3.8个百分点；原材料库存指数收于49%，较前值上升0.4个百分点，制造业产成品库存量有所增加、原材料库存量降幅收窄。工业品出厂价格指数收于57.2%，较上月下降1.7个百分点，连续八个月位于荣枯线以上；原材料购进价格指数收于67.1%，低于上月0.9个百分点，两者均为年内次高点。从行业情况看，农副食品加工、石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，表明相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨明显。预计1月PPI将继续好转，工业品价格或将继续回升。  总结与分析：近期我国多地接连发生局部聚集性疫情，部分企业生产经营暂时受到一定影响，各地区各部门积极应对、科学防控、精准施策，继续统筹疫情防控和经济社会发展，企业景气度总体继续保持在扩张区间。但疫情对用工和物流影响较大，部分企业受疫情影响，员工正常到岗和部分人员提前返乡导致企业用工缺口加大；同时，有些地区物流放缓，企业产品外销和原材料购进活动受到影响。  风险提示：国内外疫情波动；外部环境仍有不确定因素 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20210126：【东吴固收李勇】：央行大额净回笼，流动性真的要紧了吗 2、《固收周报20210125：【东吴固收李勇·周观】：流动性，汇率及黄金（2021年第1期）》 3、《固收周报20210123：【东吴固收李勇】：结构性存款压降接近达成目标，银行负债成本有望降低 4、《东吴固收李勇_1-12月经济数据点评》：国民经济稳定恢复，主要指标完成超预期 [Table_Author] 2021年1月31日 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：公布PMI数据 2021年1月31日，统计局公布中国1月份官方制造业PMI相关数据；1月份官方制造业PMI收于51.3%，前值51.9%，较上月回落0.6个百分点；1月份非制造业PMI收于52.4%，前值55.7%，较前值回落3.3个百分点；两者均位于荣枯线上。 对此，我们点评如下 制造业PMI和非制造业PMI均有小幅回落，扩张势头有所放缓，但均在荣枯线以上，总体经济恢复稳定。经过我们的分析，1月PMI有四点值得关注：第一，生产活动持续恢复但速度减缓，市场恢复预期乐观，本月生产指数收于53.5%，比上月回落0.7个百分点，但仍保持在荣枯线上。生产经营活动预期指数为57.9%，虽低于上月0.9个百分点，但仍位于高位景气区间，表明制造业企业对近期行业恢复态势保持乐观，经营预期改善，企业信心增强。第二，需求扩张力度弱于上月。本月新订单指数为52.3%，低于上月1.3个百分点，回落幅度较大，但位于荣枯线上。第三，进出口景气度有所回落，主要受前期圣诞海外需求集中释放，叠加全球疫情持续蔓延等因素，部分企业外贸订单减少。1月新出口订单指数为50.2%，低于上月1.1个百分点；1月制造业进口指数为49.8%，较前值回落0.6个百分点，进出口指数均在荣枯线以上。第四，从PMI四大分项上看，生产指数、新订单指数、从业人员指数分别回落0.7、1.3、1.2个百分点，原材料库存指数回升0.4个百分点。供需仍在荣枯线上，用工景气度有所下降；供货商配送时间为48.8%，回落1.2个百分点，低于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所减慢，或受疫情影响物流放缓。 制造业生产活动持续恢复，但总体扩张势头有所放缓。1月生产指数降至53.5%，较上月回落0.7个百分点，但仍高于临界点，表明制造业生产量持续增长，生产保持复苏态势。1月从业人员指数为48.4%，比上月下降1.2个百分点，企业用工景气度有所下降。生产经营活动预期指数为57.9%，虽较上月回落0.9个百分点，但制造业企业经营预期持续改善，企业信心增强。大型企业和中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，虽低于上月0.6和1.3个百分点，但仍位于景气区间，其中大型企业PMI连续8个月位于52%及以上，对支持制造业稳步恢复发挥了重要作用；小型企业为49.4%，较上月上升0.6个百分点，景气度仍偏弱。从行业来看，假日效应带动消费品行业回暖，消费品行业生产指数和新订单指数均高于制造业总体，分别为54.1%和55.2%。总体来看，春节前后是制造业传统淡季，加之近期局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生一定影响，制造业总体扩张势头有所放缓。 供需两端仍位于扩张区间，进出口景气度有所回落。1月新订单指数收于52.3%，较上月回落1.3个百分点，但仍位于扩张区间，需求端的稳步改善。且1月新订单指数 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 和生产指数差值由0.6扩大到1.2，说明需求恢复不及生产。从行业情况看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，行业增长较快；纺织、化学原料及化学制品等行业两个指数均位于临界点以下，产需有所回落。从地区情况看，本月河北、吉林、黑龙江等地受疫情影响较为明显，有调查企业反映近期生产、采购、运输等活动面临一些困难。受全球疫情蔓延影响，部分企业外贸订单有所减少，1月进口指数收于49.8%，较前值低0.6个百分点，新出口订单指数收于50.2%，低于上月1.1个百分点，进出口景气度有所回落。 库存压力调整，价格端持续高位运行。1月产成品库存指数收于49%，较前值上升3.8个百分点；原材料库存指数收于49%，较前值上升0.4个百分点，制造业产成品库存量有所增加、原材料库存量降幅收窄。工业品出厂价格指数收于57.2%，较上月下降1.7个百分点，连续八个月位于荣枯线以上；原材料购进价格指数收于67.1%，低于上月0.9个百分点，两者均为年内次高点。预计12月PPI将继续好转，工业品价格或将继续回升。从行业情况看，农副食品加工、石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，表明相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨明显。 总结与分析：近期我国多地接连发生局部聚集性疫情，部分企业生产经营暂时受到一定影响，各地区各部门积极应对、科学防控、精准施策，继续统筹疫情防控和经济社会发展，企业景气度总体继续保持在扩张区间。但疫情对用工和物流影响较大，部分企业受疫情影响，员工正常到岗和部分人员提前返乡导致企业用工缺口加大；同时，有些地区物流放缓，企业产品外销和原材料购进活动受到影响。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图1：PMI（单位:%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：PMI需求类指数（单位:%） 图3：PMI采购类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 风险提示 海内外疫情反复波动；外部环境仍具有不确定因素。 图4：PMI库存类指数（单位：%） 图5：PMI价格类指数（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6 / 6 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相