5月PMI数据点评：外需回落明显，价格增势放缓

固定收益点评报告 证券研究报告2026年06月01日 外需回落明显，价格增势放缓 5月PMI数据点评 核心结论 分析师 事件：5月制造业PMI降至荣枯线，其中生产端维持韧性，价格指数增势放缓；服务业PMI重返扩张。但外需回落明显，需求端重返收缩，同时建筑业仍处于收缩区间，后续仍需关注国际局势变化并加码推进各项稳经济政策措施。5月制造业采购经理指数为50.0%，环比下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，环比上升0.4个百分点。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn 相关研究 流动性重回中性，震荡中寻求新平衡—2026年债市中期投资策略2026-05-26资金面回归中性，不等于政策转向—固定收益周报2026-05-24从银行年报看本轮负债成本压降的必要性—债 市 角 度 看 上 市 银 行 年 报 系 列 之 一2026-05-2026Q1银行理财重仓债券ETF的规模下降—债 券ETF周 度 跟 踪(260511-260515)2026-05-18债市喜忧参半：息差企稳VS资金收敛—固定收益周报2026-05-17 制造业：外需回落明显，价格指数增势放缓 5月制造业PMI降至荣枯线，环比弱于季节性。 1、需求：外需回落明显，需求端重返收缩。2、供给：生产指数环比下降，但仍位于荣枯线以上，维持韧性。3、行业内部K型分化加剧；中小企业下行压力仍存，新动能加速扩张。4、价格：价格指数增势放缓。原因一是部分基础原材料大宗商品价格环比回落；二是原材料采购活动放缓，对价格支撑作用有所减轻。5、库存：企业补库放缓，采购量重返收缩。 非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓 1、服务业PMI重返扩张，节日消费需求释放。“五一”假期消费需求集中释放，带动居民出游、聚餐、文体休闲和购物相关行业景气水平均较上月有所提升。此外，信息服务业保持持续快速发展势头。 2、建筑业收缩放缓。5月，建筑业商务活动指数环比上升0.8个百分点至48.8%。分行业看，房屋建筑业商务活动指数较上月上升，土木工程建筑业商务活动指数继续保持在52%以上。 点评：5月弱现实定调，紧资金扰局，债市波动修复，宽松预期不高背景下，10Y国债利率下行阻力较大，但压利差行情或延续。5月债市整体呈现“月初调整修复、中旬宽幅震荡、月末强势逼空”的格局。展望6月，资金面边际收敛但大幅收紧概率不大。当前宽松预期偏弱、10Y国债利率下行或受阻，若资金利率低位稳定，压利差行情或可延续。30Y国债或将在银行卖债力度边际减弱后迎来补涨行情，30Y-10Y国债利差（当前接近50bp）等有望得到进一步压降。 风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。 内容目录 一、5月PMI数据综述..........................................................................................................3二、制造业：外需回落明显，价格指数增势放缓...................................................................4三、非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓.......................................................6四、对债市的影响..................................................................................................................7五、风险提示.........................................................................................................................8 图表目录 图1：制造业PMI环比变动（%）..........................................................................................3图2：制造业PMI指数（%）..................................................................................................3图3：服务业PMI指数（%）..................................................................................................4图4：建筑业PMI指数（%）..................................................................................................4图5：制造业PMI新订单指数（%）.......................................................................................5图6：制造业PMI新出口订单指数（%）................................................................................5图7：制造业PMI生产指数（%）..........................................................................................5图8：制造业PMI主要原材料购进价格指数（%）.................................................................6图9：制造业PMI出厂价格指数（%）...................................................................................6图10：制造业PMI原材料库存指数（%）..............................................................................6图11：制造业PMI产成品库存指数（%）..............................................................................6图12：服务业PMI环比变动（%）........................................................................................7图13：建筑业PMI环比变动（%）........................................................................................7 国家统计局数据显示，中国5月制造业PMI50.0%，前值50.3%；非制造业PMI50.1%，前值49.4%；综合制造业PMI50.5%，前值50.1%。我们从以下几个方面解读5月PMI数据： 一、5月PMI数据综述 5月制造业PMI降至荣枯线。5月制造业PMI为50.0%，环比弱于季节性（2016-2019年同期环比均值为-0.1个百分点，2020-2025年同期为0.2个百分点）。整体来看，外需回落明显，需求端重返收缩，生产端维持韧性；价格指数增势放缓；企业补库放缓，采购量重返收缩。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 非制造业方面，服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓。5月，服务业商务活动指数上升0.7个百分点至50.3%，环比表现弱于疫后季节性（2016-2019年同期环比均值为0.2个百分点，2020-2025年同期为1.0个百分点）；建筑业商务活动指数上升0.8个百分点至 48.8%，环比表现强于季节性（2016-2019年同期环比均值为-0.8个百分点，2020-2025年同期为-0.9个百分点）。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 二、制造业：外需回落明显，价格指数增势放缓 需求：外需回落明显，需求端重返收缩。5月制造业PMI新订单指数、新出口订单指数分别环比下降0.7、1.7个百分点；“新订单-新出口订单”指数上升至1.3%。同时，进口指数环比下降。整体来看，油价高企对全球需求有所压制，国外需求放缓相对突出；而受“五一”节日消费支撑，内需放缓更为温和。 生产:生产端维持韧性。5月，制造业PMI生产指数为51.2%，环比下降0.3个百分点，但仍位于荣枯线以上。受市场需求放缓影响，生产指数、生产经营活动预期指数均有回落，表明企业生产经营活动趋向谨慎。供强需弱格局对经济回升向好的制约仍较突出。 行业内部K型分化加剧。从行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%；而石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，行业内部K型分化加剧。 中小企业下行压力仍存，新动能加速扩张。大、中、小型企业PMI环比变动0.9、-1.9和-1.6个百分点，其中大型企业加快扩张，中小型企业下行压力仍存；装备制造业、高技术制造业、消费品制造业、基础原材料行业PMI环比变动0.3、0.7、-0.8、-1.0个百分点，其中新动能引领作用持续显现，传统品类市场活跃度偏弱。 固定收益点评报告 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 价格：价格指数增势放缓。5月，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为60.5%、51.9%，环比均下降3.2个百分点；两者指数差持平于8.6个百分点，上游原材料成本压力尚未完全传导至中下游。制造业原材料价格增势放缓，原因一是当前原油等部分基础原材料大宗商品价格在上月基础上有所回落；二是我国制造业原材料采购活动放缓，对原材料价格的支撑作用有所减轻。企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重环比下降1.9个百分点至33.1%。但购进价格指数仍处于扩张区间，带动产品端价格也继续保持上升。当前地缘冲突持续发酵，后续仍需关注内外需的恢复情况与国际局势变化。 固定收益点评报告 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 库存：企业补库放缓，采购量重返收缩。5月原材料库存、产成品库存指数分别环比变动-0.7、1.8个百分点，均处于收缩区间；“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数下降2.5个百分点。企业采购意愿降低，采购量指数下降至49.8%。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 三、非制造业：服务业PMI重返扩张、建筑业收缩放缓 服务业PMI重返扩张，节日消费需求释放。5月，服务业景气度环比上行0.7个百分点，重回荣枯线以上。“五一”假期消费需求集中释放，带动居民出游、聚餐、文体休闲和购物相关行业景气水平均较上月有所提升。此外，电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续3个月保持在55%以上；互联网及软件信