东方战略观察：美国最高法院或助力共和党再降低中期选举风险

2025年10月27日 报告发布日期 美国最高法院或助力共和党再降低中期选举风险 东方战略观察 曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年11月，美国将举行中期选举。市场关心在中期选举前，特朗普政府是否会为了助选而调整存量政策、出台新政策。我们认为，核心问题是对共和党而言，中期选举的风险到底有多大。若极端情况下，中期选举风险已被消除，共和党为选举调整政策的必要性即消失。当下来看，中期选举仍有不确定性，但共和党有机会进一步借路易斯安那州选区争议案降低中期选举风险，继而调整政策的必要性也进一步降低。 孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫当下共和党的选举前景：对于众议院，此前共和党已在得州、密苏里州推进选区重划（可见9月24日报告《选区重划博弈削弱“中期选举约束特朗普”逻辑》），当下主流选举预测认为共和党相对占优，但共和党能否保留多数议席的不确定性犹在。对于参议院，主流选举预测认为参议院大概率能保留多数。 外部风险继续上行但幅度可控：——海外札记202510202025-10-21 选 区 重 划 博 弈 削 弱 “ 中 期 选 举 约 束 特 朗普”逻辑2025-09-24 ⚫路易斯安那州选区争议案（Louisiana v Callais）：2020年，路易斯安那州在人口普查后进行常规的选区重划。在彼时共和党主导的州议会操作下，6个选区中仅有一个选区中黑人人口占多数，但彼时该州黑人占州内人口三分之一，选区与人口比例失调。2022年，美国联邦地区法院主张该选区划分方案违反《投票权法案》（Voting Rights Act）第2节，要求州议会重划选区、要有两个黑人人口占多数的选区，该裁决在2023年6月最高法院完成阿拉巴马州选区案判决后正式生效。2024年路易斯安那州州议会即服从裁决、增设了一个黑人占多数的选区（即现第六选区）。但是，2024年版的选区又遭“非黑人团体”起诉，声称新方案违反了美国宪法第十四（平等法律保护）和第十五修正案（禁止因种族剥夺公民投票权），其核心论点是新方案构成了对非黑人选民的歧视，后续各方一路上诉至最高法院。 ⚫此案有2个核心争议： ⚫（1）路易斯安那州的2024年版选区方案是否违宪。当下共和党控制路易斯安那州州政府：州议会两院均由共和党占据多数，州长也是共和党人。路易斯安那州又有6个联邦众议院议席，其中2个被民主党占有。若2024年选区方案被判违宪，共和党州政府可启动选区重划程序，恢复2020年版选区方案、将现第六选区（甚至可以将2个民主党选区）逆转为共和党优势选区。 ⚫（2）《投票权法案》第2节是否违宪。该条款的核心内容是，平等保护任何公民群体参与政治进程、选举其所选代表的机会（判断是否平等保护的标准之一是“群体成员在该州或其政治分支机构中当选公职的比例”，但并不强制要求“当选人数必须与其在人口中的比例相等”）。从字面上看，这与宪法第十四、十五修正案并不冲突，但媒体报道最高法院辩论中，保守派大法官（首席大法官罗伯茨、卡瓦诺、阿利托）质疑第2节的合宪性，倾向“种族盲”（color-blind）原则、认为种族补救措施应有“时间限制”。若《投票权法案》第2节被削弱，共和党在南方州可能进一步重划选区，分散少数族裔选民，创建更多共和党优势选区。根据Fair FightAction的测算，在路易斯安那州以外，共和党可能至多逆转17个民主党议席。 ⚫当下来看，美国最高法院对上述两个争议问题的最终判决方向犹未可知，但本案对中期选举的影响是非对称的：若《投票权法案》被削弱，利好共和党；若维持现状，则对选举是中性的。继而，我们认为共和党有机会借此案降低中期选举风险，特朗普后续政策受中期选举的约束可能降低，美国政策风险整体上升。 风险提示 美国特朗普政府向最高法院施压的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。