全球市场观察
- 中国股市：A股60%公司三季报净利润同比正增长，通信设备、半导体等行业业绩回暖。南下资金净买入34.1亿港币，美团、中芯国际净买入居前，泡泡玛特净卖出较多。港股原材料、可选消费与信息科技领涨，公用事业、必选消费与地产建筑跑输。
- 中国商品期货：多数上涨，国债价格走低，人民币兑美元走高。中美就美对华海事物流和造船业301措施等问题达成基本共识，同意进一步磋商。
- 美股：信息技术、通讯服务与公用事业涨幅居前，能源、材料与日常消费下跌较多。美国9月核心CPI环比降至0.2%，CPI同比增速3%不及预期，提升美联储年内降息预期。科技股和小盘股领涨，苹果创历史新高，特斯拉下跌。
- 美债与美元：美债收益率先降后升，CPI低于预期带来下行作用，但Markit PMI超预期具有推升效应。美元指数先降后升，特朗普因不满加拿大投放反关税广告，宣布对加方征收10%额外关税。黄金涨跌互现，最终收跌。油价回调。
- 重要事件：APEC领导人非正式会议召开，中美元首将赴韩国；美联储、日本央行、欧央行、加拿大央行等将公布利率决议；美股科技七巨头和A股贵州茅台、比亚迪等多家龙头公司将发布财报。
宏观点评
- 美国经济：美国9月CPI同比增速继续小幅回升，但低于市场预期，核心CPI环比放缓。关税效应仍在释放，核心服务价格小幅回落，房租通胀降至2021年初以来新低。通胀反弹幅度低于预期，美联储预计10月或12月再降息一次，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。美联储可能不久将停止QT，明年可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。
行业点评
- 中国医药：医药板块略有回调，将带来抄底机会。国内创新药研发需求回暖，叠加美国降息，CXO行业有望在2H25E迎来业绩修复。关注已授权的创新药管线在海外的临床推进。
- 重磅临床数据：SKB264（科伦博泰）在三期临床中针对EGFR-TKI耐药的NSCLC展现出OS统计学显著性；康方生物的lvonescimab联合化疗在一线sqNSCLC的mPFS优于替雷利珠+化疗；三生制药的707在一线结直肠癌的uORR达到82.6%。
- BD对于股价的驱动力减弱，建议关注已授权管线在海外的临床推进。信达生物与武田制药就IBI363达成全球战略合作，辉瑞将在年内公布三生制药的707的海外临床计划。
- 行业展望：推荐买入三生制药（1530 HK）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、药明合联（2268 HK）、中国生物制药（1177 HK）、信达生物（1801 HK）。
公司点评
- 长城汽车（2333 HK/601633 CH，买入，目标价：20港元/28元人民币）：
- 3Q25毛利率略逊预期，主要因为坦克品牌销量占比下降，以及对经销商的返利增加。销管研三项费用率合计占比环比收窄，弥补了毛利率下降的影响。
- 2025年四季度展望：维持135万台的销量预测，下调全年毛利率预测至18%，下调2025年净利润预测至113亿元，对应4Q25净利润将同比增长15%至26亿元。
- 2026年展望：魏牌和欧拉品牌2026年合计销量有望同比翻倍至34万台，公司2026年销量预测上调至157万台，下调2026年毛利率预测至17.6%，对应净利润仍有望同比增长17%至132亿元。
- 估值：维持买入评级，小幅下调港股目标价至20港元，基于12x FY26E P/E，对应A股目标价28元人民币。
- 滔搏（6110 HK，买入，目标价：3.77港元）：
- 26财年第三季度零售趋势与上季相近，库存健康，但零售折扣同比仍在加深。
- 26财年指引不变，仍有信心达成。管理层重申26财年目标为净利润较25财年持平、净利润率提升，并有信心派息接近100%净利。
- 维持“买入”，小幅上调目标价至港币3.77元，基于27财年15倍预测市盈率。将26/27/28财年净利润下调1%/8%/10%。
- Nike开始出现一些积极和正面的信号，但改革仍在进行，尚需更多时间。跑步品类2025年1-9月销售已转正，Nike将加大户外品类投入并改造中国门店，利好滔搏。
- 小米（1810 HK，买入，目标价：61.3港元）：
- 3Q25业绩前瞻：盈利预计保持强劲，因电动汽车业务优异抵消疲软的智能手机/物联网业务。预计3Q25调整后净利润同比增长60%至人民币100.1亿元。
- 4Q展望：智能手机销售占比提升、双十一促销以及新零售策略；智能电动汽车交付量伴随盈利能力改善以及产能扩张；互联网业务稳定增长。
- 微幅下调FY25-27E调整后净利润预测3-4%，重申“买入”评级，新的SOTP目标价为61.3港元。
- 微博（WB US，买入，目标价：14.0美元）：
- 3Q25业绩前瞻：受部分行业逆风影响，广告业务承压。预计3Q25总营收同比下降5%至4.42亿美元，非GAAP净利润同比下降20%至1.11亿美元。
- 将FY25-27总营收预测下调1%-2%，将估值窗口更新至FY26，目标价微调至14.0美元。
- 维持“买入”评级，重点关注FY26营收复苏趋势及AI商业化进展。
