全球市场观察
- 中国股市与港股表现：中国股市回调，港股医疗保健、可选消费与综合企业领跌，能源、必选消费与公用事业跑赢。南下资金净买入100.18亿港币，盈富基金、中海油与中芯国际净买入额居前，华虹半导体、小米集团与阿里巴巴出现净卖出。A股有色金属、电气设备与国防军工跌幅居前，石油石化、银行与房地产涨幅最大。商品涨跌互现，国债收益率与人民币兑美元基本走平。
- 香港政策动态：香港考虑放宽私募基金向零售客户开放条件，允许符合条件的上市封闭式另类资产基金进入零售市场，逐步提高私募市场资产等低流动性资产投资比例上限（目前非上市零售基金投资低流动性资产的上限为15%），以巩固香港作为国际资产及财富管理中心地位。
- 光伏行业动态：协鑫集团管理层称光伏供给侧改革可能在下个月基本完成，行业明年有望出现供需关系全面改善拐点，产业链价格逐步企稳回升，企业盈利修复。
美国市场动态
- 美股表现：美股下跌，工业、可选消费与通讯服务领跌，能源、必选消费与医疗保健领涨。多因素打击市场风险偏好，Netflix和德州仪器业绩疲软引发科技股抛售；特斯拉三季度营收大增但盈利超预期下降31%，关税影响超过4亿美元；IBM高利润率的红帽业务增长放缓引发投资者担忧，盘后大跌。谷歌称量子芯片Willow取得重大突破，量子计算概念股重挫。EDA软件股跳水，媒体报美国考虑限制对华出口含有使用美国软件制造的产品。美国次级借贷市场再现动荡，PrimaLend申请破产，显示低收入消费者财务压力不断上升。
- 美债与美元：美债收益率小幅回落，美元指数先涨后跌。俄乌局势变化推动油价大涨。
- 商品市场：黄金宽幅震荡，白银走低，比特币下跌。历史上金价连涨9周后通胀会出现20%-40%的中期回调，仅1970年例外；但中长期看，特朗普政策不稳定性、弱美元预期、国际货币信用体系重构、各国央行持续购买和供需结构性失衡仍对金价构成支撑。锌价连续第三日上涨，LME锌市场出现逼空，交易商争抢库存，空头交易者面临轧平头寸或交付实物的压力。
公司点评
- 美团（3690HK，买入，目标价：154.40港元）：预计3Q25营收978亿元人民币，同比增长4.6%；调整后净亏损预计为166亿元人民币，主要因外卖业务面临激烈竞争。认为3Q25外卖业务新增投资对营业利润的影响或已见顶，但竞争环境的改善节奏仍值得关注。短期盈利增速恢复的确定性和能见度较低。基于现金流折现模型的目标价从164.0港元下调至154.4港元，维持“买入”评级。
- 信达生物（1801 HK，买入，目标价：110.62港元）：与武田制药就IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）以及潜在的IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）达成全球战略合作。信达生物将获得总计12亿美元的首付款，交易总价值达114亿美元。该合作旨在扩大信达生物的全球布局，强化武田制药的实体瘤产品管线。信达生物致力于转型为具备全球研发与商业化能力的综合型生物制药企业，目标到2030年推动至少五项资产进入全球III期多区域临床试验。维持“买入”评级，基于DCF模型的目标价从109.48港元微调至110.62港元。
