研究早观点

2025年10月21日星期二 【今日要点】 【山证纺服】9月社零数据点评-9月国内社零同比增长3.0%，化妆品单月增速环比提升 【山证纺服】行业周报-老铺黄金天猫“双11”表现强劲，361度零售流水延续健康增长 【公司评论】晨光生物(300138.SZ)：晨光生物2025年前三季报业绩预告点评-经营向好，有望受益于FDA新政下全球天然色素市场翻倍机遇 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】9月社零数据点评-9月国内社零同比增长3.0%，化妆品单月增速环比提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 10月20日，国家统计局公布2025年9月社零数据。 事件点评： 9月国内社零同比增长3.0%，表现略低于市场一致预期。2025年9月，国内实现社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下滑0.4pct，表现略低于市场一致预期（根据Wind，2025年9月社零当月同比增速预测平均值为+3.11%）。2025年1-9月，国内实现社零总额36.59万亿元，同比增长4.5%。按消费类型分，2025年9月餐饮收入、商品零售同比增速分别为0.9%、3.3%。2025年1-9月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.3%、4.6%。2025年8月，我国消费者信心指数为89.2，环比提升0.2。 分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下便利店/超市必选消费业态表现稳健。2025年1-9月，商品零售额整体同比增长4.6%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.5%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-9月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。 化妆品单月增速环比提升，金价快速上涨阶段性抑制黄金珠宝终端需求。2025年9月，限上化妆品同比增长8.6%，环比提升3.5pct；限上金银珠宝同比增长9.7%，环比下滑7.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价为831.84元/克，同比上涨43.0%，环比上涨7.2%；限上纺织服装同比增长4.7%，环比提升1.6pct；限上体育/娱乐用品同比增长11.9%，环比下滑5.0pct。2025年1-9月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.9%、11.5%、3.1%、19.6%。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）2025年9月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-9月累计同比增长3.1%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-9月累计同比增长19.6%，9月单月增长11.9%。根据361度和特步国际公布的2025Q3季度经营数据。2025年第三季度，361度在竞争激烈的国内运动服饰市场中，公司依托高质价比产品、超品店快速推进，取得线下、线上零售流水的健康增长。特步主品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣与库销比水平保持平稳，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思。 纺织制造板块：2025年1-9月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1064.77、1152.09亿美元，同比增长2.1%、-2.5%；越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58%，9月单月出口增速由负转正。展望2025Q3季度，我们预计开润股份、百隆东方季度业绩有望延续优异增长。从高股息率角度，推荐裕元集团，建议关注百隆东方；从业绩稳健及低估值角度，推荐申洲国际，建议关注开润股份。 黄金珠宝及零售板块：2025年9月，金银珠宝社零同比增长9.7%，9月金价快速上涨，阶段性抑制黄金珠宝终端需求。10月15日晚8点，天猫“双11”正式开启。老铺黄金官方旗舰店现货开售，表现强劲，仅10分钟成交额突破3亿元，创下品牌历年天猫“双11”销售新纪录，同比增长超848倍。此次活动中，共有12款单品成交突破千万元，其中花丝葫芦、十字金刚杵、金珠钻饰项链三款热门产品成交额均超过3000万元。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生。 零售板块：继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，公司今年以来，门店调改节奏逐步加快，并持续关闭盈利能力不佳的存量门店；产品端，推出“品质永辉”、“永辉定制”、自有品牌系列，强化自有品牌产品推出。本周，公司举办“国民品质，人间烟火”产品发布会，永辉超市调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值。 风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【山证纺服】行业周报-老铺黄金天猫“双11”表现强劲，361度零售流水延续健康增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：纺织制造台企公布2025年9月营收数据 我国纺织服装出口：2025年1-9月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1064.77、1152.09亿美元，同比增长2.1%、-2.5%。 越 南 纺 织 服 装 出 口 ：2025年1-9月 ， 越 南 纺 织 品 和 服 装 单 月 出 口 同 比 增长1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%/13.9%/5.3%/-4.8%/9.5%，1-9月累计同比增长8.77%；2025年1-9月，越南制鞋单月出口同比增长-3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%/4.5%/3.3%/-4.0%/9.0%，1-9月累计同比增长7.58%。 主要纺织制造台企9月营收表现： 裕元集团：9月制造业务营收同比下降3.8%，1-9月营收同比增长2.3%。 丰泰企业：9月营收同比下降0.87%，1-9月营收同比下降4.29%。 来亿兴业：9月营收同比增长0.65%，1-9月营收同比增长8.16%。 聚阳实业：9月营收同比下降28.22%，1-9月营收同比下降0.99%。 儒鸿：9月营收同比增长1.59%，1-9月营收同比增长5.39%。 行业动态： 10月10日，日本生活方式品牌MUJI无印良品的母公司良品计画（RyohinKeikaku）发布2025财年（2024年9月-2025年8月）财报。营业收入及各阶段利润均实现增收增益，创下历史新高。在中国大陆，商品布局与营销活动取得成效，销售呈改善趋势。既有店及电商销售同比两位数增长，销售与利润均大幅提升。成本率改善与抑制降价举措同样带来利润率改善。本财年，集团营业收入和利润均有所增长，创历史新高。营业收入增加的原因除了公司在日本和海外开设的新店数量增加外，还有现有门店的稳定销售。截至2025年8月底，随着日本国内外门店拓展的推进，全球门店总数较上期增加107家，达到1412家。在中国大陆，积极优化门店布局，开拓新店，门店数量净增24家，达到422家。 10月14日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头LVMH（路威酩轩）公布了截至9月30日的2025财年前九个月业绩报告：总营收同比下降4%至580.9亿欧元（在有机基础上：-2%），其中第三季度总营收在有机基础上同比增长1%，各业务部门及各地区均出现回升，唯独欧洲例外（欧洲前三季度营收同比持平，第三季度则下降2%）。就第三季度而言，管理层在电话会议上表示，几乎所有主要地区的趋势均出现改善。美国和亚洲（不含日本）在第三季度重新实现正增长，中国市场在也第三季度实现了正增长。日本也显著改善，尽管基数仍然较高，但挑战较上半年有所缓和。欧洲总体保持稳定，由于游客消费下降、以及汇率波动影响较年初更为显著，营收受到一定压力。 10月9日收盘后，老凤祥股份有限公司（下称“老凤祥”，600612.SH）发布公告称，拟通过下属控股子公司老凤祥香港有限公司（LaoFengXiangHongKongCo.,Limited，下称“老凤祥香港公司”）以2400万美元投资认购MaybachLuxuryAsiaPacificCo.Limited（迈巴赫奢侈品亚太有限公司，下称“迈巴赫奢侈品亚太”）20%的股权。迈巴赫奢侈品亚太于2025年2月11日在中国香港注册成立，注册资本为1万港元。其业务经营不涉及迈巴赫汽车，仅涵盖迈巴赫品牌的（非汽车类）奢侈品业务，类别包括但不限于光学产品、马具、时尚服饰、运动用品、家居用品、文具、银器、香水及宠物用品。 行情回顾（2025.10.06-2025.10.10） 本周，SW纺织服饰板块下跌0.31%，SW轻工制造板块下跌2.22%，沪深300下跌2.22%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.91pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0pct。各子板块中，SW纺织制造下跌2.73%，SW服装家纺上涨0.41%，SW饰品上涨1.44%，SW家居用品下跌1.12%。截至10月17日，SW纺织 制造的PE-TTM为21.85倍，为近三年的58.82%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.36倍，为近三年的98.04%分位；SW饰品的PE-TTM为30.46倍，为近三年的89.54%分位；SW家居用品的PE-TTM为25.76倍，为近三年的80.39%分位。投资建议： 品牌服饰板块：税务总局利用增值税发票数据，对国庆中秋假期相关消费行业销售收入情况进行分析，国庆中秋假期，日用品、化妆品、鞋帽消费增长较快，销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3%。国庆中秋假期，服装消费稳健增长。本周，361度和特步国际公布2025Q3季度经营数据。2025年第三季度，361度在竞争激烈的国内运动服饰市场中，公司依托高质价比产品、超品店快速推进，取得线下、线上零售流水的健康增长。特步主品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣与库销比水平保持平稳，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团。 纺织制造板块：2025年1-9月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1064.77、1152.09亿美元，同比增长2.1%、-2.5%；越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58%，9月单月出口增速由负转正。展望2025Q3季度，我们预计开润股份、百隆东方季度业绩有望延续优异增长。从高股息率角度，建议关注百隆东方/裕元集团；从业绩稳健及低估值角度，建议关注申洲国际/开润股份。 黄金珠宝板块：10月15日晚8点，天猫“双11”正式开启。老铺黄金官方旗舰店现货开售，表现强劲，仅10分钟成交额突破3亿元，创下品牌历年天猫“双11”销售新纪录，同比增长超848倍。此次活动中，共有12款单品成交突破千万元，其中花丝葫芦、十字金刚杵、金珠钻饰项链三款热门产品成交额均超过3000万元。根据老铺黄金天猫旗舰店，10/26日将迎来年内第三次提价，有望提升公司盈利能力。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生。 零售板块：继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，公司今年以来，门店调改节奏逐步加快，并持续关