信用债周策略：长久期城投有哪些机会

长久期城投有哪些机会 2025年10月20日 长久期城投有哪些机会 二十届四中全会召开在即，发改委正在积极推进新型政策性金融工具，财政部宣布中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，国务院常务会议要求加大物流仓储设施等领域投资，物流枢纽、算力枢纽、资源枢纽、金融枢纽等，目前正在全国特定城市进行布局，未来或将在较长时间里，有助于这些城市经济发展、产业集群、人才红利的不断形成与渐增规模。鉴于此，可以重点关注以下三类区域的城投债、产业债、科创债及其他“贴标债”的中长期限品种：第一，能够获得新型政策性金融工具支持的地市区县，其投资领域有助于该区域“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，并能撬动较多银行贷款与社会资本参与，从3年左右的中长期限来看，或将对该区域城市发展与项目融资带来较多助力。例如，温州永嘉县、广西南宁五象投资集团、新疆昌吉州等。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@glms.com.cn 分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@glms.com.cn 第二，在2025年四季度及2026年，能够率先解决隐性债务与拖欠款，并能获得较多专项债用于项目建设的各省地市区县，其“中长期限”债券品种，也可以重点关注。例如，吉林省吉林市。 第三，“十五五规划”期间，预计会成为国家“未来产业”的重点布局区域，包括了物流枢纽中心、算力新城、资源产地、金融枢纽中心等，预计未来将获得国家级、省级、地市级政府的重点支持，其所在区域可能会成为相关产业的集聚区或形成产业集群。这些地市区县的城投平台、产投平台、地方国企发行的科创债及各类“贴标债”，其“中长期限”品种可以重点关注。例如，青海西宁市、甘肃庆阳市、新疆克拉玛依市以及天津市滨海新区、武清区、河北区等，部分城市已经发行了多只“中长期限”债券品种，后续可以重点关注。 相关研究 1.债券策略周报20251019：哪些债券策略还有空间-2025/10/192.海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/193.转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/184.流动性跟踪与地方债策略专题：10月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/145.债券策略系列：当前债市什么时候可能会走出赚钱效应差的困境-2025/10/13 特别值得关注的是，近期，5年期限以上城投债的信用利差出现走阔现象。鉴于此，对于上述区域“中长期限”债券品种，其个券也出现信用利差走阔现象时，可以重点关注。例如上述克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司发行的“24克投01”及该主体的其他中长期限债券品种。 信用债周度观点 本周债市迎来修复，收益率普遍下行，信用债跟随调整，但整体下行幅度相对利率债更大。期限方面，长端信用品种的表现弱于中短端品种，部分品种的信用利差有所走阔；品种方面，波动性更大的二永债和保险资本补充债收益率下行幅度最大，基本在7BP以上。 在后续行情不确定性大的情况下，中短信用债或是债券资产中性价比较高的避险资产。在央行政策的呵护下，资金面预期平稳，市场目前仍处于政策呵护和经济基本面支撑的有利环境中，因此对于中短端信用品种如3Y及以内的相关个券，可以继续关注其配置价值，交易思路优先从流动性更好的3-5Y二永债中进行关注。 中短期票据方面，3Y及以上的AAA+品种估值收益率在1.91%以上，收益率基本较上周有所下行，3-5Y的下行幅度更大，在3.78-5.34BP之间，对于这种强资质主体发行的中短票据可以适当拉长久期至5Y，目前收益率在2.08%以上；隐含评级AA+及以上的中短票可以优先从3Y及以内的进行考虑。城投债方面，高等级的波动性较大，2Y/AA-的城投债估值在2.25%左右，可以作为底仓资产配置，若二级市场流动性较差，可以积极关注一级招投标机会；对于省级重点平台可适当拉长期限至3-5Y进行配置。二永债方面，3-5Y/AAA-二永债波动性较大，但流动性较好，可以结合利率行情，在波动中捕捉价差机会。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1长久期城投有哪些机会.............................................................................................................................................31.1近期国家政策利于投资中长久期城投债品种................................................................................................................................ 31.2投资策略.............................................................................................................................................................................................. 92信用债周度观点.................................................................................................................................................... 133一级市场跟踪........................................................................................................................................................ 144二级市场观察........................................................................................................................................................ 174.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................174.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................195风险提示.............................................................................................................................................................. 21插图目录.................................................................................................................................................................. 22 1长久期城投有哪些机会 1.1近期国家政策利于投资中长久期城投债品种 二十届四中全会召开在即，本次全会主要聚焦于“十五五规划”编制，而国家各部委也通过一系列政策出台及新闻发布会做政策宣导，对于各省市地方政府制定本省、本市的“十五五规划”，或有重大帮助及指导意义。 再加上发改委正在积极推进新型政策性金融工具，财政部宣布中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，国务院常务会议要求加大物流仓储设施等领域投资，以及其他的新政策与相应配套资金，这些举措或将使得地方政府能够在四季度顺利部署与努力完成经济工作任务目标，也对2026年及“十五五规划”时期的产业定位及经济发展目标有较好指导意义。 而对于与地方政府城投平台、产投平台、地方国企相关的一系列城投债、产业债、科创债等“贴标债”，其5年期限品种与更长期限品种债券，该秉持何种投资逻辑及采取何种投资策略，上述最新政策动向或将带来一定程度的启发意义。 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开，主要议程包括了研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划，并分析研究当前经济形势、部署下半年经济工作。在“十五五”时期，经济社会发展方面的六个“坚持”，包括了坚持高质量发展，以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步；还需要坚持“有效市场”和“有为政府”相结合，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用。 当前阶段，随着国际形势日趋复杂以及中美贸易多轮谈判持续进行，国家指导各省市做好经济工作的重要性，已经越来越大。对于部分行业出现了“产能过剩”以及“低价无序竞争”现象，既有行业本身原因，也与地方政府的绩效考核机制有关联。 正如中央财经委员会第六次会议所强调的：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；引导干部树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系。” 既要坚持“高质量发展”，又要坚持“有效市场”和“有为政府”相结合，更好发挥政府作用，则需要治理部分行业企业的“低价无序竞争”，也需要完善“干部政绩考核评价体系”，才能使得各省市地方政府在“十五五”时期做好国家部署的经济工作。 2025年9月29日，国家发展改革委召开9月份新闻发布会。发改委表示，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效 投资，会同有关方面积极推进新型政策性金融工具有关工作；新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金；国家发改委正在会同有关方面，抓紧将新型政策性金融工具资金投放到具体项目，后续将督促各地方推动项目加快开工建设，尽快形成更多实物工作量，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展。 虽然新型政策性金融工具仅有5000亿元，但是其能够引导银行贷款及部分社会资本参与，形成数倍杠杆而扩大有效投资规模。今年国家“两重项目”资金与中央预算内资金基本上已经下达完毕，使得近期这项金融工具对于四季度国民经济发展的实质意义就显得较为重大，能够在四季度持续撬动各省市项目投资规模，有助于实现全年国民经济与社会发展的总体目标，对于“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”也有重要帮助。 根据中国商报网的报道，江苏、广东、浙江、广西等多地日前官宣首批新型政策性金融工具资金完成投放，且在投向领域方面，各地新型政策性金融工具的投向领域既包括传统基础设施建设领域，也包括数字经济、人工智能等新兴领域。 例如，无锡至宜兴城