信用债市场周度回顾 260208：拆解省政府工作报告，信用债有哪些机会

拆解省政府工作报告，信用债有哪些机会 信用债市场周度回顾260208 本报告导读： 2026年将成为隐债清零和退平台的大年，后续转型依赖区域资源禀赋。 张紫睿(分析师)021-23185652zhangzirui@gtht.com登记编号S0880525040068 投资要点： 高位震荡，低估值因子占优2026.02.072月抓住资金层面的确定性2026.02.03纯债ETF持续净赎回，债基策略趋防御2026.02.02首批商业不动产REITs集中申报2026.02.01信用债修复下半场：票息主导，攻守兼备2026.02.01 二是化解中小金融机构风险，减量提质成重点。2026年的各地政府工作报告，明确中小金融机构的风险防范，部分省份提及省级农商行的组建与运营。甘肃省指出，“巩固中小金融机构改革化险成果，组建运营甘肃农商银行”；吉林省指出，“支持吉林农商行深化改革、健康发展”。我们认为，中小金融机构的改革化险，各地省联社的改革仍是重要工作，金融风险整体仍将呈现收敛态势。部分中小金融机构，可能会通过债务重组，兼并收购等方式进行市场化出清。三是持续稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式。各地房地 产因城施策，部分省份强调去库存、优供给，部分省份提出推动保障房收储。甘肃省指出，“因城施策控增量、去库存、优供给，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房”；江西省指出，“坚持因城施策，落实土地供应与已建未售商品房库存去化周期挂钩机制，鼓励收购存量商品房重点用作保障性住房等，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式”。我们认为，地产因城施策基调将延续，各省的土地供应节奏或与广义存量规模相关。部分库存去化周期较长的区域或将持续推进保障房收储，优化供给节奏。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资有所增加。上周（2026年2月2日-2月6日）短融发行817.1亿元，到期463.8亿元，中票发行1103.4亿元，到期218.4亿元；企业债发行0亿元，到期21.9亿元；公司债发行1457.5亿元，到期216.4亿元。上周主要信用债品种共发行3377.9亿元，到期920.4亿元，净融资2457.5亿元，较前一周（1月26日-1月30日）的净融资1502.3亿元有所增加。2）二级交易：成交放量，利差多数收窄。上周（2026年2月2日-2月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8134亿元，较前一周（1月26日-1月30日）8813亿元的成交下降679亿元。中票收益率整体下行，与1月30日相比，2月6日3年期AAA中票收益率下行0.99BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行1.99BP至1.89%，3年期AA中票收益率下行1.99BP至2.02%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年2月2日-2月6日） 无主体评级调高/调低的发行人。上周（2026年2月2日-2月6日）展期债券1只，为地产行业债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.各省政府工作报告透露的化债信号.......................................................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资增加...................................................................42.2.二级交易：成交降温，利差多数走阔..............................................62.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................8 1.各省政府工作报告透露的化债信号 截至2月6日，全国31个省两会已全部召开，其中20个省已公布2026年度政府工作报告，从防风险基调看，有3点值得关注： 一是各地加快推进融资平台出清，强调实质转型。2026年的各地政府工作报告，进一步强调融资平台退出转型，部分省份提及融资平台有序出清。贵州省指出，“扎实推进融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台”；福建省指出，“加快推动地方政府融资平台有序出清”；辽宁省提出“分类推进融资平台有序出清、实质转型”。另外部分省份提及财政压力，河南省指出，“重视解决地方财政困难，坚持党政机关过紧日子，建立健全增收节支机制，兜牢基层“三保”底线”；云南省指出，“重视解决基层财政困难，增强自主财力，确保“三保”优先支出”。我们认为，距离城投平台名单清零的节点已不足1年半，2026年将成为隐债清零和退平台的大年。退出融资平台名单后，城投平台需要做出实质的市场化转型，转型的节奏或与各区域的资源禀赋相关。在一年跟踪监测期内，各家城投平台债务防风险基调仍明确，但随着后续城投转型的推进，各家平台的信用资质可能会出现分化。 二是化解中小金融机构风险，减量提质成重点。2026年的各地政府工作报告，明确中小金融机构的风险防范，部分省份提及省级农商行的组建与运营。甘肃省指出，“巩固中小金融机构改革化险成果，组建运营甘肃农商银行”；吉林省指出，“支持吉林农商行深化改革、健康发展”。我们认为，中小金融机构的改革化险，各地省联社的改革仍是重要工作，金融风险整体仍将呈现收敛态势。部分中小金融机构，可能会通过债务重组，兼并收购等方式进行市场化出清。 三是持续稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式。各地房地产因城施策，部分省份强调去库存、优供给，部分省份提出推动保障房收储。甘肃省指出，“因城施策控增量、去库存、优供给，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房”；江西省指出，“坚持因城施策，落实土地供应与已建未售商品房库存去化周期挂钩机制，鼓励收购存量商品房重点用作保障 性住房等，有序推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式”。我们认为，地产因城施策基调将延续，各省的土地供应节奏或与广义存量规模相关。部分库存去化周期较长的区域或将持续推进保障房收储，优化供给节奏。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资增加 根据Wind统计，上周（2026年2月2日-2月6日）短融发行817.1亿元，到期463.8亿元，中票发行1103.4亿元，到期218.4亿元；企业债发行0亿元，到期21.9亿元；公司债发行1457.5亿元，到期216.4亿元。上周主要信用债品种共发行3377.9亿元，到期920.4亿元，净融资2457.5亿元，较前一周（1月26日-1月30日）的净融资1502.3亿元有所增加。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融90只，中期票据126只，公司债发行190只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为54.93%。从行业来看，建筑业发行人占比最大，为24.38%，其次是综合类发行人，占比为19.70%。 表1：近期公告发行债券的期限分布（2026年2月2日-2月6日）（只） 2.2.二级交易：成交降温，利差多数走阔 上周（2026年2月2日-2月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8134亿元，较前一周（1月26日-1月30日）8813亿元的成交下降679亿元。中票收益率整体下行，与1月30日相比，2月6日3年期AAA中票收益率下行0.99BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行1.99BP至1.89%，3年期AA中票收益率下行1.99BP至2.02%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数走阔。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从1.8%、1.5%、1%、2.6%、17.3%上行至12.7%、8.1%、7.5%、8.7%、25.2%。期限利差小幅收窄，10年期与5年期利差分位数分别从97.2%、95.3%、97.4%、98.9%、95.2%下行至96.1%、94.5%、96.9%、99.6%、93.3%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的4.6%、2.5%、19.7%、23.7%、37.3%变化至0.7%、0.0%、12.0%、28.4%、37.3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（26/02/06较26/1/30） 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年2月2日-2月6日）无主体评级调高/调低的发行人。 上周（2026年2月2日-2月6日）展期债券1只，为地产行业债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此