信用债周策略：哪些区域信用债有政策机会？
哪些区域信用债有政策机会？ 2025年08月03日 ➢哪些区域信用债有政策机会 本次中央政治局会议对于指导各省市开展下半年经济工作，有着重要意义，会议内容可能会在后续影响到各省市地方政府的发展策略与工作重心。产业发展、重点行业产能治理、化解地方债务、提振消费、稳定外贸、科技创新等方面，预计未来从国家到各省市都可能会出台更多政策措施与实施细则，符合本次会议提出的“落实落细”工作原则。可以关注以下政策措施及其可能影响的区域基本面及其城投平台： 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com （1）能够受益于化债政策的区域，在国家与各省级政府的加速化债下，其区域债务基本面或能得到有效改善。例如，内蒙古、宁夏、重庆、广西，其省级城投平台及重点地级市城投平台可以密切关注。 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@mszq.com （2）能够受益于各类“科技创新”政策的地市区县，它们可能已经拥有了能够将“科技创新与产业创新进行深度融合发展”的产业集群实力，或者正在积极引入相关产业与企业进驻该区域的高新区、经开区，其增长潜力较为显著；且该区域地方政府的行政效率较高，城投平台、产投平台扶持产业增长的经验较为丰富，对地方经济与产业发展的提升能力有显著的影响力。 分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@mszq.com 相关研究 1.海外利率FOMC会议追踪系列点评：9月降息仍需等待数据支持-2025/08/012.城投债投资框架之一:城投债定价模型综述-2025/08/013.可转债择券系列专题：泛AI板块转债精选-2025/07/314.流动性专题：8月资金面关注什么-2025/07/305.债券策略周报20250728：8月债市还有机会吗-2025/07/28 例如，江苏省常州市的溧阳高新区，目前正在打造规模较大的“动力电池产业集群”，以宁德时代、上汽集团为龙头构建起链式发展格局，吸引超100家上下游企业集聚，涵盖正负极材料、隔膜、电解液、装备制造等全产业链环节。 （3）长期来看可能受益于“反内卷”措施的地市区县，这些区域是该省级政府对于特定产业的“重点布局城市”或“主要承载地”。未来在国家和地方政府不断实施与推进“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”的政策措施之后，这些区域地市区县依然能够拥有较强产业集群与竞争力，且区域基本面可能会转为良性循环与持续改善。 例如，四川省以成都、乐山、德阳等主要承载地为光伏、风电、氢能产业的核心区域，并持续培育壮大“成乐眉宜光伏产业集群、成德高端能源装备先进制造业集群、成德自攀氢能产业集群”，相较于四川省其他“协同发展”城市，这些主要承载地和产业集群或将获得省级政府的更大助力，其负责扶持产业集群的相关城投平台、产投平台可以重点关注。 ➢信用债周度观点 短期来看，债市预计仍维持震荡，收益率大幅上行或下行的动力不强，但在资金宽松、机构补仓需求下，仍存在修复空间。中长期维度上看，债市长期利空因素仍不存在，可以适当把握调整后的机会，但由于市场的“学习效应”，调整后的债市行情修复较快，对于估值已经修复至前低位置的信用债品种，则不建议过度追涨，需根据自身负债情况和流动性管理要求谨慎布局。 中短期票据方面，2Y及以上的AAA+品种估值收益率在1.79%以上，历史分位数也位于近一年的30%以上，目前信用利差尚未压缩至前低，仍有一定的利差保护空间，可以优先从这种高流动性高资质的信用债品种关注。城投债的表现相对稳定，但在行情带动下估值也出现了上行的现象，2Y/AA及以上的城投债估值收益率在1.90%以上，信用利差基本在30BP以上，负债端稳定的机构可以关注本轮调整后的配置机会，后续仍有利差压缩机会。二永债方面，虽然二永债修复速度较快，但各期限的收益率尚未下行至前低位置，仍有关注价值，可以从3Y以内的国股行二永债中优先择券，方便灵活调整久期和持仓结构。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1哪些区域信用债有政策机会？..................................................................................................................................31.1国家部署下半年经济工作及对地方政府的影响...........................................................................................................................31.2投资策略..............................................................................................................................................................................................92信用债周度观点....................................................................................................................................................133一级市场跟踪........................................................................................................................................................144二级市场观察........................................................................................................................................................174.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................174.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................195风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1哪些区域信用债有政策机会？ 1.1国家部署下半年经济工作及对地方政府的影响 2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，核心内容如下所示： （1）会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。 （2）保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。 （3）宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。 （4）要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。 （5）纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。 （6）要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。 本次中央政治局会议召开的时间点非常重要，承上而启下，对于上半年国民经济发展情况进行了深入研究与分析，并总结经验及部署行动，为下半年经济顺利发展提供战略指导思路，预计较多新政策措施或将持续出台，契合“要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”所言的“落实落细”的工作原则。 对于市场重点关注的重点行业产能治理问题以及部分行业“反内卷”问题，本次会议的关键表述是“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，这与中央财经委员会第六次会议的表述稍有不同。 2025年7月1日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，研究 纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 从“依法依规治理企业低价无序竞争”到“依法依规治理企业无序竞争”，省略了“低价”一词；从“推动落后产能有序退出”到“推进重点行业产能治理”，而主要增加了“重点产业”一词。由此可见，国家已经正视目前部分行业企业的“无序竞争”问题，并不是简单的“降低价格或提升价格”，而是有更多深层次的结构性矛盾，需要一个一个问题进行拆解以及循序渐进处理。 而对于“重点行业”，市场关注度较高。考虑到2025年7月3日工信部主持召开了“光伏行业制造业企业座谈会”，2025年7月16日国务院常务会议也提到了“听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报”，由此可见，预计光伏行业及新能源汽车行业，可能会属于中央政治局会议对于“推进重点行业产能治理”的适用范围之一。 推进重点行业产能治理，在短期内，可能对于这些行业企业的产能、产量、销量及价格都带来一定程度的冲击，也可能会对这些企业所在地市区县的本年度工业经济、税收增长与就业市场带来短暂影响。但是，从长远来看，国家通过引导重点行业从“无序竞争”走向“有序竞争”与“高质量发展”轨道，最终将会使得重点行业制造业企业能够获得合理利润，带动产业链上下游企业的长期稳定发展，对区域经济的长期税收贡献与增强就业市场活力也会带来较大助力。 例如，201
