信用债市场周度回顾 250608：关注流动性与中长久期资产

债券研究/2025.06.08 关注流动性与中长久期资产�宇辰(分析师) 021-38676666 信用债市场周度回顾250608 本报告导读： 上周信用债市场净融资增加，交投规模减少，收益率整体下行，信用利差上行。 投资要点： 一级发行：净融资增加。上周（2025年6月2日-6月6日）短融发 行469亿元，到期334.2亿元，中票发行1367.5亿元，到期322.8亿 元；企业债发行0亿元，到期43.2亿元；公司债发行818.4亿元， 到期655.1亿元。上周主要信用债品种共发行2654.9亿元，到期 1355.3亿元，净融资1299.6亿元，较前一周（5月26日-5月30日 的净融资533.8亿元有所增加。 二级交易：交投减少，收益率多下行、利差多上行。上周（2025年 6月2日-6月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短 融）共计成交5899.48亿元，较前一周（5月26日-5月30日）7616.15 亿元的成交减少1716.68亿元。中票收益率多下行，具体来看，与5月30日相比，6月6日3年期AAA中票收益率下行1.62BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行2.62BP至1.94%，3年期AA中票收益率下行3.12BP至2.09%。中短期票据与国开债利差多数上行，7年期中票利差分位数分别从32.3%、24.9%、19.8%、16.3%、16.7%上行至49.5%、25.1%、18.2%、15.8%、16.9%，当前信用利差多上行。 信用评级调整及违约跟踪。上周（6月2日-6月6日）境内评级机 构评级上调的发行人有2家，为新疆中泰(集团)有限责任公司以及 上海静安投资(集团)有限公司，均非城投平台；无评级下调的发行人；上周无展期债券，无新增违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等 登记编号S0880523020004 张紫睿(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040068 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.信用债市场周度回顾3 1.1.一级发行：净融资增加3 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行、利差多上行4 1.3.信用评级调整及违约跟踪6 2.风险提示6 1.信用债市场周度回顾 1.1.一级发行：净融资增加 根据Wind统计，上周（2025年6月2日-6月6日）短融发行469亿元， 到期334.2亿元，中票发行1367.5亿元，到期322.8亿元；企业债发行0亿 元，到期43.2亿元；公司债发行818.4亿元，到期655.1亿元。上周主要信 用债品种共发行2654.9亿元，到期1355.3亿元，净融资1299.6亿元，较前 一周（5月26日-5月30日）的净融资533.8亿元有所增加。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融40只，中期票据85只，公 期限（年） 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 0.5 17 0 0 0 17 1 23 2 0 0 25 2 0 7 8 0 15 3 0 33 47 0 80 5 0 52 24 0 76 7 0 2 1 0 3 10 0 5 5 0 10 30 0 1 0 0 1 总计 40 102 85 0 227 司债发行102只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所下降。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为54.18%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为25.11%，其次是建筑类发行人，占比为22.47%。 表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年6月2日-6月6日）（只） 注：数据截至2025年6月6日，且不考虑提前偿还数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年6月2日-6月6日）（只） 注：数据截至2025年6月6日 评级 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 AAA 28 42 53 0 123 AA+ 12 39 27 0 78 AA 0 21 5 0 26 未评级 0 0 0 0 0 总计 40 102 85 0 227 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 行业 短期融资券 公司债 中期票据 企业债 总计 租赁和商务服务业 0 10 12 22 综合 7 36 14 57 制造业 8 5 6 19 水利、环境和公共设施管理业 1 3 4 批发和零售业 1 5 3 9 农、林、牧、渔业 2 2 金融业 1 6 12 19 交通运输、仓储和邮政业 5 8 5 18 建筑业 12 25 14 51 房地产业 1 4 5 表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年6月2日-6月6日）（只） 电力、热力、燃气及水生产和供应业 4 3 4 11 采矿业 2 8 10 总计 40 102 85 0 227 注：数据截至2025年6月6日 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.二级交易：交投减少，收益率多下行、利差多上行 上周（2025年6月2日-6月6日）主要信用债品种（企业债，公司债，中 票，短融）共计成交5899.48亿元，较前一周（5月26日-5月30日）7616.15 亿元的成交减少1716.68亿元。中票收益率多下行，具体来看，与5月30日相比，6月6日3年期AAA中票收益率下行1.62BP至1.84%，3年期AA+中票收益率下行2.62BP至1.94%，3年期AA中票收益率下行3.12BP至2.09%。 图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 3年期AAA中票收益率3年期AA+中票收益率 3年期AA中票收益率 2025/06/02-2025/06/062025/05/26-2025/05/30 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 企业债公司债中期票据短期融资券总计 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 中短期票据与国开债利差多数上行，7年期中票利差分位数分别从32.3%、24.9%、19.8%、16.3%、16.7%上行至49.5%、25.1%、18.2%、15.8%、16.9%。 期限利差下行，短端、长端多下行，各等级中票（AAA+至AA）的3年期 与1年期利差分位数分别从26.2%、21.7%、20.7%、25.8%、34%下行至23%、 18.6%、19.3%、20.6%、33%，10年期与1年期利差分位数分别从33.9%、 24.9%、23.7%、34.7%、32%下行至29.5%、19.1%、20.3%、29.9%、32.3%。 等级利差多下行，其中5年期AAA-与AAA级利差分位数由23.90%下行至21.70%。 图3：3年期中票信用利差（BP） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图4：中票等级利差走势（BP）图5：中票期限利差走势（BP） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/06/06较25/05/30） 中短期票据与国开债利差 AAA AAA- AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 中位数（BP）（BP）（BP）（BP） - - - - - - （%）（%） 上 上 上 上 下 上 上 上 上 下 上 上 上 下 上 上 上 下 下 下 上 上 上 上 上 中短期票据期限利差 AAA AAA- AA+ AA 3Y-1Y 5Y-1Y 7Y-5Y 10Y-5Y 10Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 7Y-5Y 10Y-5Y 10Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 7Y-5Y 10Y-5Y 10Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 7Y-5Y 10Y-5Y 10Y-1Y 3Y-1Y 5Y-1Y 7Y-5Y 10Y-5Y 10Y-1Y 中位数（BP）（BP）（BP）（BP） - - - - - - - - - - - - - - - - （%）（%） 下 下 上 下 下 下 下 上 上 下 下 下 上 上 下 下 下 下 上 下 下 下 上 上 上 中短期票据等级利差 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y AAA- -)- AAA -)- -AAA AA-AAA AAA- -)- AAA -)- -AAA AA-AAA AAA- -)- AAA -)- -AAA AA-AAA AAA- -)- AAA -)- -AAA AA-AAA AAA- -)- AAA -)- -AAA AA-AAA 中位数（BP）（BP）（BP）（BP） - - - - - - - - - - - - - - （%）（%） 上 上 上 下 下 下 上 上 下 下 下 下 下 下 上 下 下 下 下 平 下 上 上 下 上 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至6月6日 当前利率2年期1.90 1.92 2.42 1.86 1.92 2.11 1.82 1.87 1.93 1.801.871.80 1.87 1.98 1.80 1.90 2.03 表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至6月6日） 6月6日AAA 中票 AA+ AA AAA 城投债 AA+ AA AAA 产业债（中证） AA+AA AAA 普通商金债 AA+AA AAA- 二级资本债 AA+AA AAA- 永续债 AA+ AA 1年期 1.73 1.80 1.83 1.74 1.80 1.85 1.75 1.80 1.84 1.69 1.72 1.79 1.74 1.74 1.79 1. 75 1.76 1.81 当前利率2年期 1.80 1.87 1.93 1.79 1.85 1.92 1.80 1.86 1.94 1.73 1.78 1.88 1.80 1.82 1.87 1. 84 1.85 1.93 水平3年期 1.84 1.94 2.09 1.85 1.92 2.01 1.84 1.93 2.09 1.75 1.80 1.93 1.84 1.86 1.94 1. 88 1.90 2.02 （%）4年期 1.90 2.02 2.22 1.91 1.99 2.10 1.91 2.00 2.25 1.78 1.83 1.98 1.92 1.94 2.08 1. 97 2.00 2.14 5年期 1.93 2.07 2.37 1.95 2.04 2.15 1.94 2.05 2.37 1.83 1.88 2.04 1.94 1.98 2.23 2. 00 2.05 2.28 1年期 0.45 -0.04 -1.04 0.5 0.5 0.5 1.62 -0.67 -0.01 -1.99 -2.49 -1.49 -3.25 -2.88 -1.88 -2 .32 -2.33 -2.33 较前一周2年期 -0.56 -0.56 -2.06 -0.13 -0.13 -0.13 -1.37 -0.86 -2.15 -2.51 -2.01 -1.01 -3.87 -3.33 -3.33 -2 .68 -2.68 -4.68 变动(BP)3年期 -0.81 -1.81 -1.31 0.81 0.81 0.81 -0.23 -0.7 -2.26 -1.94 -1.94 -0.94 -3.24 -4 -4.01 -1 .93 -2.94 -4.94 4年期 -0.11 -0.61 -1.11 -1.48 -0.48 -2.48 -0.1 -2.38 -0.1 -0.47 -0.47 -0.47 -2.81 -3.96 -1.96 -2 .38 -3.38 -3.38 5年期 -2.5