投资逻辑
上周创新药板块有所回落，主要原因是市场期待的重磅BD未见落地，且海外BD陆续落地而中国创新药BD缺席，引发对特朗普政府行政令草案的担忧。然而，上周四密集落地的多个中国创新药出海授权，缓解了市场担忧。我们认为中国创新药BD出海的产业逻辑不变，且临近年底BD交易有望持续活跃。未来一周ESMO大会，更多被纳入重磅口头报告（LBA）的国产创新药优异临床数据即将披露，关注相关标的投资机会。
药品板块
板块整体小幅回调，国产新药数据在ESMO大会密集披露。A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平。2025年9月1日至10月17日期间，共计7款新药获CDE批准上市，其中4款为国产药物；19款创新药申报NDA，其中11款为国产药物；21个创新药相关跨国交易。重磅汇报密集，中国药企成为ESMO会议焦点。2025年入选ESMO常规口头摘要的中国研究共计35项，其中正式口头汇报14项，入选最新突破摘要（LBA）的中国研究共计23项，刷新历史记录。中国企业引领的双抗/多抗与ADC等新兴技术有望成为会议焦点，或有望提振创新药新一轮的出海机会。
生物制品
日本流感病例持续增加，关注国内流感疫情边际变化。根据厚生劳动省10月17日发布的“流感疫情现状”，2025年第41周每个定点医疗机构报告流感病例数为2.36例，较前一周有所增加。中疾控最新流感周报显示，南方省份哨点医院报告的ILI%为4.1%，高于2022年和2024年同期水平，低于2023年同期水平。流感疫苗安全、有效，建议所有≥6月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗。
医疗器械
国际化合作逐步落地，创新产品全球商业化有望加速。美国波士顿科学公司达成收购NaluMedical的最终协议，NaluMedical专注于为慢性疼痛患者开发和商业化创新的微创解决方案。华大智造全资子公司MGILLC及CGI与Swiss Rockets签署许可协议，将公司的CoolMPS测序技术及通用测序技术有偿授权给Swiss Rockets。预计医疗器械领域未来也将会有更多中外企业合作，推动优质创新产品及技术加速全球商业化。
医疗服务和消费医疗
上下游协同发展，产业融合加速。爱尔医疗投资集团战略注资新眼光医疗，携手推动眼科上游发展。光正眼科与比格威医疗科技进行战略合作，加速AI在眼科诊疗落地与融合。时代天使战略投资清锋科技，携手研发高性能3D隐形正畸材料。
中药
片仔癀公布三季报，核心肝病用药毛利率同比仍承压，但25Q3环比25Q2有所改善。根据中药材天地网，天然牛黄价格近期有所回落，建议持续关注未来走势。公司研发的1.1类中药创新药温胆片完成III期临床试验首例受试者入组。
投资建议
继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。
重点标的
信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
