行情回顾
2025年10月14日至10月21日，恒指上涨2.3%，恒生医疗保健指数上涨2.0%，医药行业跑输大市，位列行业指数第5位。子行业表现：CXO（+4.5%）、互联网医药（+3.4%）、生物药（+3.3%）、处方药（+3.0%）、医院（+2.5%）、流通（+1.9%）、中药（+1.6%）、器械（+0.7%）。
机构持仓回顾
10月以来，医药板块股价波动较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓亦呈现回落态势。内外资均加大创新药布局，重点加仓映恩生物、康诺亚、君实生物、宜明昂科等创新药标的；内资还加仓服务类标的，包括晶泰控股、医渡科技和脑动极光。
投资启示
ESMO大会中国学者多项研究成果入选LBA，彰显我国创新药企的科研实力。康方生物、荣昌生物、科伦博泰、恒瑞医药和康宁杰瑞/石药集团在ESMO大会均有重磅数据读出，建议关注其核心管线的临床进展及注册推进节奏。10月起行业催化剂增多，行情有望重启。推荐关注细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物；2）CXO：药明合联。
行业及公司动态
2025年ESMO大会中，中国学者共有23项研究成果入选LBA。覆盖公司中，康方生物、荣昌生物、科伦博泰和康宁杰瑞/石药集团均有重磅研究数据读出：
- 康方生物：依沃西单抗III期HARMONi-6研究显示，联合治疗组mPFS 11.1个月 vs. 6.9个月（P<0.0001），成为首个在一线肺鳞癌中头对头战胜PD-1的创新疗法。
- 荣昌生物：维迪西妥单抗III期RC48-C016研究显示，联合化疗组中位PFS 13.1个月 vs. 6.5个月（HR=0.36，P<0.0001），中位OS 31.5个月 vs. 16.9个月（HR=0.54，P<0.0001）。
- 科伦博泰：芦康沙妥珠III期OptiTROP-Lung04研究显示，治疗组中位PFS 8.3个月 vs. 4.2个月（HR=0.49，P<0.0001），中位OS NR vs. 17.4个月（HR=0.60，P=0.001）。
- 康宁杰瑞/石药集团：KN026III期KC-WISE研究显示，联合化疗组中位PFS 7.1个月 vs. 2.7个月（HR=0.53，P<0.0001），中位OS 19.6个月 vs. NR（HR=0.71，P<0.0001）。
本周生物医药板块行情
港股医药板块本周上涨2.0%，跑输大市。子行业表现：CXO（+4.5%）、互联网医药（+3.4%）、生物药（+3.3%）、处方药（+3.0%）、医院（+2.5%）、流通（+1.9%）、中药（+1.6%）、器械（+0.7%）。个股涨幅前三：药捷安康-B（+53.0%）、君圣泰医药-B（+17.8%）、春立医疗（+16.1%）。个股跌幅前三：三叶草生物-B（-25.5%）、永泰生物-B（-17.6%）、宜明昂科-B（-12.4%）。
板块估值
港股医疗保健行业市盈率TTM：处方药板块28.9倍，中药板块10.5倍，生物药板块13.0倍，流通板块7.4倍，互联网医药板块48.4倍，器械板块18.5倍，CXO板块27.5倍，医院板块8.7倍。
机构持仓
10月以来，内资港股通持股比例下降至22.1%（-0.3 pp），配置比例降至6.1%（-0.7 pp）；外资持股比例降至38.6%（-0.3 pp），配置比例降至5.0%（-0.3 pp）。本周，港股通加仓映恩生物、绿叶制药、荣昌生物等创新药标的，加仓晶泰控股、医渡科技、脑动极光等CXO和“AI+医疗”概念标的。外资加仓宜明昂科、映恩生物、三叶草生物等创新药标的。
