医药健康行业研究：创新药板块静待BD落地，降息利好上游产业链

核心观点

• 创新药板块维持震荡，资金轮动加大，但产业向上趋势不变。
• 海外MNC专利悬崖下，通过BD引进管线弥补收入缺口的战略将持续。
• 下半年创新药产品授权合作可能更为密集，行情静待BD持续催化。
• 美联储降息降低生物科技企业融资成本，利好CXO企业。

关键数据

• 2025年8月1日至9月19日，6款新药获CDE批准上市，14款创新药申报NDA。
• 19个创新药相关跨国交易，涵盖授权/许可、合作、期权等。
• 中国在研siRNA小核酸药物管线数量已跃居全球首位，截至2025年9月新增研发管线数量超越美国。
• ACHIEVE-3研究显示，礼来的orforglipron在糖化血红蛋白（A1C）和体重改善方面优于口服司美格鲁肽。

研究结论

• 创新药主线和左侧板块困境反转是2025年医药板块的最大投资机会。
• 建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等。
• 医疗器械板块政策利好频现，下半年有望迎来业绩拐点，建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部公司。
• 药店板块非药品类拓展重要性提升，头部连锁具备强供应链能力和社区流量入口，未来非药占比有望达40%。
• 脑机接口医疗器械标准发布，行业加速商业化普及，建议关注国内相关头部企业。
• AI医疗大模型发布推动行业进入创新密集期，建议关注AI医疗相关标的。

风险提示

• 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

投资建议

• 建议关注具备全球竞争力，获取订单能力强的头部CXO企业。
• 建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。