研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：美债收益率回落，全球风险偏好整体小幅升温 【宏观】海外方面，由于中美之间博弈仍存，打压风险偏好；此外美联储主席鲍威尔表示未来几个月缩表或接近尾声；近期经济活动数据强于预期，但尚未转化为招聘的回暖，就业市场下行风险上升，受此影响，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好整体升温。国内方面，国内经济增长有所加快，虽然短期中美之间的博弈仍存，虽中美双方均释放克制发言，但国内避险情绪升温。政策方面，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动不强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期高位调整波动加剧，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期有所调整，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。 【股指】在半导体、能源金属以及人工智能等板块的拖累下，国内股市继续下跌。基本面上，国内经济增长有所加快，虽然短期中美之间的博弈仍存，虽中美双方均释放克制发言，但国内避险情绪升温。政策方面，国内多个行业稳增长方案陆续出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及中美之间的博弈上，短期宏观向上驱动不强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。 【贵金属】贵金属市场周二整体继续上行，沪金主力合约收至938.98/克，上涨2.7%；沪银主力合约收至11533元/千克，上涨2.64%。受贸易局势不确定性和美联储降息预期升温的影响，贵金属继续走强，延续上行趋势，但是短期波动加剧。短期贵金属偏强运行，中长期向上格局未改，操作方面，短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入。 黑色金属：成本支撑力度减弱，钢材期现货价格弱势下跌 【钢材】周二，国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量低位运行。贵金属、有色价格走势偏强，宏观预期短期依旧偏强，但钢材市场走势偏弱，主要是因为弱基本面压制所致。需求依旧延续弱势，小长假期间钢材累库幅度超出市场预期。供应端短期继续维持高位，在当下利润水平下，钢厂主动减产意愿不强。未来1-2周利润压缩逻辑仍会继续延续。短期来看，在基本面偏弱以及产业链负反馈的影响下，钢材市场或继续延续弱势。 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格大幅下挫。当下高炉日均铁水产量虽然仍在 240万吨以上，但随着钢厂利润的收窄，减产预期有所增强。后期矿石需求大概率下行。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量则回升248.2万吨。周一铁矿石港口库存继续环比回升84万吨。铁矿石价格后期建议以偏空思路对待。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格延续回落。钢厂利润尚可使得钢材供应依旧维持高位，合金需求短期依旧尚可。硅锰6517北方市场价格5600-5650元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿价格延续弱势，天津港半碳酸成交33.5-34元/吨度区间，加蓬39.8元/吨度上下，澳块39.5元/吨度附近，南非高铁相对保持坚挺30元/吨度左右。供应端，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国43.19%，较上周减0.99%；日均产量29175吨/日，减315吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5800-6100元/吨。昨日河钢发布招标公告，10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，上轮招标数量3151吨，较上轮减195吨。兰炭市场暂稳运行，市场中、小料依旧面临紧张缺货的局面。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。 【纯碱】周二，纯碱主力合约偏弱运行。供给方面，纯碱依旧在产能投放期，四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，金九银十旺季下，需求环比有所增加，当前处于供需双增，短期区间宽幅震荡为主，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍是高供应高库存的格局，需求有所边际好转，但供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，中长期仍是偏空思路对待。 【玻璃】周二，玻璃主力合约偏弱运行。供应方面，玻璃产量环比有所增加，产线开工条数环比持稳，另外9月24日，由工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业农村部六部门联合印发的《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（后称《方案2025-2026》）正式公布后，玻璃底部形成支撑，需求方面，金九银十传统旺季下，需求边际有所好转，但节后下游采购节奏趋缓，叠加宏观的影响，短期区间偏弱运行。 有色新能源：贸易紧张局势担忧加剧，有色悉数下跌 【铜】周二，受贸易紧张局势担忧，铜价冲高回落。2026年全球铜矿产出增速乐观估计能达到5%，中性预估也达到3%，2027年之后增速再回落至2%以下，所以2026年铜矿增速还是比较高的，另外2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿也可能重启，也将增加铜矿供给。另外，铜价受全球和美国经济影响较大，美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，存在较大不确定性，是潜在风险点。中短期看，国内电解铜产量维持高位，9月产量虽环比下滑，但同比上升11.62%，上半年需求表现惊艳，但随着前期提振需求的因素边际转弱，需求面临考验，近期铜去库不及预期。美国铜库存高企，制约后期进口需求。 【铝】周二白盘，铝价震荡下跌，尤其午后受贸易局势紧张担忧，铜价跳水带动铝价下跌。之前公布的铝锭和铝棒库存数据显示，铝锭库存小幅增加，库存已经与去年同期持平，铝棒库存增加，是三年来最高水平。电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求已经同比下降，即使四季度去库，去库速度和幅度均偏低，难支持大幅走高。 【锡】供应端，印尼打击非法锡矿开采，虽然对我国锡锭进口影响不大，但仍将加剧全球锡矿供应偏紧态势，另外印尼采矿审批周期调整，也给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需要一定时间，冶炼开工仍处于低位。需求端，近期下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，光伏玻璃开工低迷。锡价大幅上涨后，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，下游企业多按需采购，避免大量囤货。综上，矿端现实偏紧，预计价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期仍将支撑价格，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压。 【碳酸锂】周二碳酸锂主力2511合约上涨0.5%，最新结算价73160元/吨，加权合约减仓16830手，总持仓66.56万手。钢联报价电池级碳酸锂73250元/吨（环比持平）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价817.5美元/吨（环比持平）。外购锂辉石生产利润-1413元/吨。中美贸易冲突升级或引起市场情绪承压，同时11月仓单集中注销也带来现货抛压，短期向上驱动不足，行情以区间震荡看待，关注当前价格支撑。 【工业硅】周二工业硅主力2511合约下跌2.18%，最新结算价8580元/吨，加权合约持仓量44.27万手，增仓13354手。华东通氧553#报价9400元/吨（环比下降50元），期货贴水880元/吨；华东421#和华东通氧553#价差300元/吨。周度产量创新高，但是丰水期并未出现累库，关注北方复产动向，2511合约面临仓单消化压力。行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑。 【多晶硅】周二多晶硅主力2511合约上涨2.55%，最新结算价49205元/吨，加权合约持仓25.38万手，增仓7164手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.318元/瓦（环比下降0.002元），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量7950手（环比持平下降50手）。仓单数量持续增加，11月多晶硅仓单集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储消息的进一步落实，关注现货价格支撑。 能源化工：油价继续下探，能化价格偏弱 【原油】美国释放信号愿意与中国达成协议以缓解新的贸易紧张局势后，油价上涨，但WTI仍维持字60美金以下。特朗普表示尽管11月1日加征关税仍在计划之中，但最后会有进展。另外其还表示将考虑向乌克兰提供可以更深入打击俄 罗斯的远程导弹，这增加了俄罗斯油供应进一步受到干扰的风险。最后近期日照港的制裁情况使主营炼厂开工出现不同程度下降，后期或影响贸易流格局，其结果需要继续观察，短期油价继续保持震荡，长期偏空不变。 【沥青】油价短期触底反弹，沥青继续维持偏弱震荡格局。旺季需求基本接近尾声，基差在大幅下行后阶段性反弹，但更多是对盘面价格的对冲，实际发货量仍然明显下降。目前厂库开始有明显累库压力，社库水平依靠华东地区进行去化。利润近期略有恢复，开工回升较为明显，供应压力继续回升。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油成本下方支撑力度，沥青自身基本面将难有较强回升驱动。 【PX】PX跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但是仍能获得一定需求支撑。PXN价差继续保持221美金，PX外盘跟随下跌至798美金，PTA短期加工费继续保持200左右低位，PX仍然处于偏紧格局，但近期聚酯整体回落，大概率将跟随板块继续偏弱震荡。 【PTA】原油价格破位下降后，聚酯整体均维持低位震荡。目前下游开工仍然只有91%水平，且终端订单仍然一般，织机开工仅有70%，后期旺季将逐渐淡出，需求压力将会增加。而前期联合减产预期被打破后，PTA供应高位将持续，近期港口库存增加已经较为明显，佐证过剩格局，以及油价中枢仍可能对能化起到压制，PTA价格将会继续保持偏弱运行。 【乙二醇】港口库存继续回升至54万吨水平，叠加近期新投产预期，和下游成交寡淡，乙二醇近期需求再度走差，主港发运量持续保持8000吨不到水平，叠加近期气制装置恢复后供应再度走高，过剩预期持续，10月大概率将继续累库，乙二醇价格将继续保持偏低区间运行。 【短纤】短纤跟随聚酯板块调整，近期或继续保持偏弱震荡格局。终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。 【甲醇】太仓甲醇低位震荡，现货基差由强转弱，10月中商谈围绕2252-2257元/吨，基差01-13/-8左右；10月下商谈围绕2260-2265元/吨，基差01-5/+0左右。内蒙甲醇市场交投氛围一般，内蒙古北线市场价格2060-2105元/吨持稳；内蒙古南线2080元/吨持稳。当前甲醇市场面临的核心矛盾在于供应增速远超需求复苏。内地与国际供应同步增加，进口到港量显著提升，而下游需求的恢复力度相对有限，导致内地与港口库存不降反升，加剧供应过剩格局。疲软的外需与有限的内需，使得去库进程艰难。特别是正处历史高位的库存，对价格形成绝对压制。综合来看，供应过剩与高库存是当前市场的核心利空，预计甲醇价格将维持震荡偏弱运行。 【PP】市场报盘走跌20-50元/吨，华东拉丝主流在6750-6850元/吨。节后聚丙烯市场呈现供需双增的格局。尽管部分生产装置陆续重启，但下游需求亦同步快 速回升，传统旺季的支撑效应依然存在。然而，节后上升，表明市场供需矛盾正在加剧。更为关键的是，新产能的持续投放与存量装置的重启，共同构成了较大的远期供应压力。在此背景下，市场看空情绪难以消散，贸易战升级市场避险情绪升温，PP弱势格局下叠加