天工国际(826，买入）：工模具钢国内市场企稳回升，高端材料将成为未来利润爆发点
公司研究
- 收入端承压，盈利表现逆势增长：2025年上半年总收入约23.4亿元，同比下降7.1%，主要受美国关税及消费电子对钛合金需求影响，综合毛利率下降3.2个百分点至22.1%。归母净利润2.03亿元，同比增加约10.4%。
- 工模具钢国内市场企稳回升：模具钢销量下降5.2%，营业收入提升2.3%至11.6亿元，毛利率上升0.5个百分点至13.8%。高速钢业务销量下降10.4%，营业额下降9.6%至3.9亿元，毛利率提升4.4个百分点至32.5%。切削工具业务收入下降14.3%至0.95亿元，销量下跌20.4%，毛利率下跌4.6个百分点至28.5%。
- 粉末冶金材料将成为未来利润爆发点：上半年销售589吨，价格14.9万元/吨，显著高于普通高速钢和模具钢产品。与恒而达签订长期供货协议，未来五年每年采购不少于100吨锯切工具专用粉末高速钢材料。
- 钛合金持续拓展新的应用场景：上半年营业额下降9.4%至3.5亿元，毛利率下降14.8个百分点至24.2%，主要由于高毛利消费电子行业的钛合金线销量减少。对高端钛合金业务前景持乐观预期，明年下游客户新机型需求将逐步释放，公司在航空航天、医疗健康、核聚变等领域的高端钛合金产业建设已取得阶段性成果。
- 目标价4.38港元，买入评级：预计2025/26/27年收入预测为52.4亿/60.8亿/69.3亿元人民币；预测归母净利润分别为4.3亿/6.0亿/8.1亿元，给予未来12个月目标价4.38港元，对应2026年18倍PE，较现价有44.56%的上升空间。
行业评论
- 科技行业周报：AI应用驱动算力需求高增，中美摩擦推动国产算力提速
- 核心观点：强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及的拐点时刻。国产算力产能瓶颈已突破，预计2026年国产芯片将迎来放量。海外算力硬件需求维持高景气。
- 国产算力产业链：国内算力紧平衡状态将持续，国产算力卡脖子环节将被逐步攻克，产业链好消息将持续催化市场，看好下半年乃至明年国产算力的投资机会。
- 中美摩擦逐渐升温，但AI产业发展趋势不变，将进一步加速国产算力的采用，看好2026年有望成为国产算力大规模量产的元年。
- 需求端：中国互联网企业存在算力卡的“真实需求”，算力需求的新增量来自生成式AI应用，尤其是龙头科技厂商推动推理用算力需求高速增长。
- 建议关注核心算力硬件产业链公司：寒武纪（688256）、中芯国际（981.HK）、华虹半导体（1347.HK）、海光信息（688041）、芯原股份（688521）。
- 通信能力持续升级机会：谷歌、Meta、AWS的ASIC需求持续上修，带动光模块需求攀升，建议关注中际旭创（300308）、新易盛（300502）、应用光电（AAOI）。
- 下一代AI计算集群机柜内Scale-up升级，采用定制化PCIe交换机实现柜内芯片互联成为主要方案趋势，建议关注Astera Labs（ALAB）、澜起科技（688008）。
- 端侧AI机会：Meta发布AI智能眼镜，苹果计划于2026年发布Apple Glass，AI端侧硬件需要具备高算力、低功耗需求，看好兆易创新（603986）、佰维存储（688525）、立讯精密（002475）、蓝思科技（6613.HK）、水晶光电（002273）、歌尔股份（002241）。
- 投资建议：国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料、海外CSP/ASIC产业链——通信、海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源、消费硬件。
行业及公司动态
- 长鑫科技集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工作已经完成。
- 美国总统特朗普表示，自11月1日起，将对中国出口所有产品征收100%的关税。
- 美国议员呼吁扩大对中国芯片制造设备出口禁令的范围。
- OpenAI DevDay 2025开发这大会闭幕，展示了OpenAI在商业化上的野心和能力。
-美国人形机器人公司Figure AI发布了其最新产品Figure 03。
- 苹果正将研发重心从Apple Vision Pro转移至智能眼镜赛道，其首款产品Apple Glass计划于2026年发布、2027年正式发售。
- 美国芯片设计大厂AMD于人工智能龙头企业OpenAI达成一项战略合作协议。
- OpenAI正式发布其视频生成大模型Sora 2。
- DeepSeek正式发布DeepSeek-V3.2-Exp模型。
宏观经济评论
- 宏观观察：10.11日大跌，市场基调基本不算互信市场，选择强市场做多核心资产，应保持一定的风险平衡，如黄金，其他战略级资源。
- 美国AI资本需求远超企业自身现金流能力，电力是最大的缺口与系统性瓶颈。
- 美国AI对电的可靠性要求远超以往任何产业，每一个新增反应堆背后对应20–30年以上的长期铀消耗需求。
- 对于存储，需求猛增，打破了传统存储周期，周期或延迟到2027年，推动内存技术发展，利好技术储备有深度的公司。
- 比特币一度跌13%，黄金则稳守在4000以上，比特币更像是流动性周期的放大器而非“价值锚”，以太坊与比特币，如果必须二选一的话，我选叙事更宏大、街上共识更强的以太坊。
