2025年四季度硅策略报告

硅：政策估值充分，警惕落空回调 4、观点：四季度工业硅存在较强累库压力，处于硅煤成本上行支撑和库存积累博弈之间，下游多晶硅短期控产相对有限，以及铝合金旺季冲量，需求相对维持一定韧性状态。重点关注枯水期西南规模停产后，北方复产时间点及补量规模，阶段逢高沽空为主。四季度随着能耗标准公布，市场计价已充分反映政策预期估值。在政策落地空窗期内，企业抢生产动作仍难以完全避免，重点关注终端需求能否承接以及库存能否实质去化，长线考虑反弹沽空的灵活操作，警惕政策预期落空后的回调风险。 目录 上调1450元/吨至9950元/吨。3、价差：553间价差走扩，高低牌号价差走扩，553地域价差走扩，421地域价差走扩。4、供应：据百川，1-9月国内工业硅总产量达295.6万吨，同比下滑16.3%，季度开炉量增加95台至234台，开炉率增 长11.93%至38.9%。主产地占比为新疆增至51.8%、内蒙增至12%、甘肃增至9.3%、云南降至7.9%、四川降至8.2%。 1.1期货价格：三季度工业硅期货震荡走强，涨幅12.34%；多晶硅期货震荡走强，涨幅53.17% 1.2现货价格：不通氧553#上调700元/吨，通氧553#上调1150元/吨，421#上调1450元/吨 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 1.3价差：553间价差走扩，高低牌号价差走扩，553地域价差走扩，421地域价差走扩 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 1.4价差：三季度工业硅现货贴水扩至155元/吨，多晶硅现货升水扩至1135元/吨 1.5原料成本：硅石原料价格基本持稳，硅煤价格上调 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 1.6用电成本：三季度多地电价基本持稳，云南、四川主产地电价逐步上调 1.7成本利润：三季度行业平均成本由9300元/吨降至9100元/吨，由亏损670元/吨转至盈利130元/吨 1.8产地利润：三季度主产地全面修复，新疆、云南、四川由亏转盈，内蒙、甘肃亏损收窄 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 2.1供给：三季度开炉量增加95台至234台，开炉率增长11.93%至38.9% 2.2供给：1-9月国内工业硅总产量达295.6万吨，同比下滑16.3% 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 2.3供给：主产地占比为新疆增至51.8%、内蒙增至12%、甘肃增至9.3%、云南降至7.9%、四川降至8.2% 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 2.4供给：年内工业硅计划增产180万吨，实际投放10万吨，后续年内新增难以实现，预计持续延后 3.1需求：多晶硅与有机硅消费差收敛，光伏抢装带领晶硅需求集中前置，有机硅维持一定韧性 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.2有机硅：受上游提振，下游情绪得到一定改善，采购量延续边际好转，单体厂库存有所减压 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.3有机硅：1-9月DMC产量186.2万吨，同比增长2.88%，测算工业硅用量约94.9万吨 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.4有机硅：利润再度转亏，2024年内增产62.5万吨，2025年暂无新增投产计划 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.5多晶硅：P/N型硅料价格大幅修复，9月国内集中式项目交货期，库存高压导致硅料端传导度不高 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.6多晶硅：1-9月DMC产量186.2万吨，同比增长2.88%，测算工业硅用量约104万吨 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.7多晶硅：利润由亏转为盈利充裕，年内计划增产158.5万吨，已投21万吨，后续新增将受政策限制停摆 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.8铝合金：铝合金加工费涨跌不一，原生铝合金开工率修复，再生铝合金开工率修复 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.9铝合金：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，金九银十PMI仍有增幅空间 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.10铝合金：1-8月铝合金产量1232万吨，同比增长15.3%，预计1-9月产量1367万吨，耗硅测算量54万吨 4.进出口：1-8月工业硅累计净出口48.8万吨，同比增长4.53%，出口流向仍以日韩印等国为主 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 3.1期货库存：三季度工业硅整体去库12035吨至25.03万吨，多晶硅整体累库15.84万吨至23.64万吨 资料来源：百川盈孚，ifind，光大期货研究所 3.2社会库存：厂库去库7900吨；黄埔港持稳，天津港累库13000吨，昆明港持稳 资料来源：百川盈孚，光大期货研究所 4.4供需平衡：预计四季度双硅延续过剩格局，工业硅紧随成本运行，多晶硅警惕政策预期落空回调风险 5.1工业硅期权 资料来源：Wind光大期货研究所 5.1工业硅期权 资料来源：Wind光大期货研究所 5.2多晶硅期权 资料来源：Wind光大期货研究所 5.2多晶硅期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业资格号：Z0013582 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733交易咨询从业资格号：Z0020715 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F03109968期货交易咨询资格号：Z0021609 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。