核心观点
四季度工业硅存在较强累库压力，处于硅煤成本上行支撑和库存积累博弈之间。下游多晶硅短期控产相对有限，铝合金旺季冲量，需求相对维持一定韧性。重点关注枯水期西南规模停产后，北方复产时间点及补量规模，阶段逢高沽空为主。四季度市场计价已充分反映政策预期估值，政策落地空窗期内企业抢生产动作仍难以完全避免，需关注终端需求承接及库存去化情况，长线考虑反弹沽空，警惕政策预期落空后的回调风险。
关键数据
- 期货价格：三季度工业硅期货涨幅12.34%，多晶硅期货涨幅53.17%。
- 现货价格：不通氧553#上调700元/吨，通氧553#上调1150元/吨，421#上调1450元/吨。
- 价差：553间、高低牌号、553地域、421地域价差均走扩；工业硅现货贴水扩至155元/吨，多晶硅现货升水扩至1135元/吨。
- 原料成本：硅石原料价格基本持稳，硅煤价格上调；三季度多地电价基本持稳，云南、四川主产地电价逐步上调。
- 成本利润：三季度行业平均成本降至9100元/吨，由亏损转盈利130元/吨；主产地全面修复，新疆、云南、四川由亏转盈，内蒙、甘肃亏损收窄。
- 供给：1-9月国内工业硅总产量295.6万吨，同比下滑16.3%；开炉量增加95台至234台，开炉率增长至38.9%；年内计划增产180万吨，实际投放10万吨，后续新增难以实现。
- 需求：多晶硅与有机硅消费差收敛，光伏抢装带领晶硅需求集中前置，有机硅维持一定韧性；1-9月DMC产量186.2万吨，同比增长2.88%，测算工业硅用量约94.9万吨（有机硅）或104万吨（多晶硅）；多晶硅利润由亏转盈利充裕，年内计划增产158.5万吨，已投21万吨，后续新增将受政策限制。
- 库存：三季度工业硅整体去库12035吨至25.03万吨，多晶硅整体累库15.84万吨至23.64万吨；厂库去库7900吨，黄埔港持稳，天津港累库13000吨，昆明港持稳。
- 进出口：1-8月工业硅累计净出口48.8万吨，同比增长4.53%，出口流向仍以日韩印等国为主。
- 铝合金：1-8月铝合金产量同比增长15.3%，耗硅测算量54万吨。
研究结论
预计四季度双硅延续过剩格局，工业硅紧随成本运行，多晶硅警惕政策预期落空回调风险。阶段逢高沽空为主，长线考虑反弹沽空，警惕政策预期落空后的回调风险。
