工业硅投资策略四季报：仓单注销压制，四季度硅价震荡偏弱

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 工业硅观点逻辑 观点策略 工业硅投资策略四季报 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。操作建议：主力合约运行区间13000-15000元/吨。 2023年10月11日 逻辑驱动 1、四季度北方地区开工维持高位，北方大厂预计复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑；西南地区逐步进入枯水期，届时部分硅厂或将停炉，但整体来看四季度供应环比增加； 徐金乔（F3051143,Z0019039）xjq@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2、四季度多晶硅新增产能将陆续投产，对工业硅需求增量将逐步显现，然而终端消费疲软，有机硅、铝合金和出口需求难有改善； 3、由于11月底工业硅标准仓单将集中注销，超过90天生产日期的无法重新注册，届时将有约12万吨货物流入现货市场，对现货价格或将形成冲击。 风险提示 2019. 1. 221、主产区电力供应意外中断；2、大厂复产时间推迟；3、西南地区枯水期减产规模超预期。 重点关注 工业硅和多晶硅新产能投产情况，大厂复产进度，库存，房地产需求恢复力度。 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：震荡偏弱。 操作建议：主力合约运行区间13000-15000元/吨。 核心逻辑：三季度随着硅厂生产利润的提高，云南、四川和新疆硅厂开工率均持续上涨。进入四季度以后，北方地区硅厂开工预计维持高位，且大厂或于10月份复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑。四季度西南逐步进入枯水期，随着生产成本抬升，若届时利润达不到硅厂预期，部分硅厂或将停产。需求方面，四季度多晶硅新增产能将陆续投产，多晶硅产能需要爬坡，预计到年底需求增量将有所显现。不过由于多晶硅产能已明显过剩，随着新产能的释放，硅料价格或将再次走弱，可能会影响硅料企业投产后产量释放节奏；受制于房地产需求疲软，有机硅需求难有明显增量，不过企业为保证自身规模和客户稳定性，即使在亏损状态下仍然会维持开工状态；铝合金需求同样受汽车行业消费增速放缓影响开工率增长幅度有限。整体来看，虽然多晶硅需求存增长预期，但若北方大厂如期复产，则四季度供需将处于过剩状态。此外，11月底仓单集中注销后，将有12万吨货物流入现货市场，对现货市场将形成冲击，因此预计四季度硅价或维持偏弱走势。 二、前三季度工业硅市场回顾 2023年前三季度工业硅主力合约先短暂冲高至18720元/吨，随后一路单边下跌，直到6月下旬低位反弹，随后维持震荡上行走势。但9月下旬以后，硅价高位回落，截止9月28日，SI2311合约收于13960元/吨，累计下跌22%。1月下旬以后，在经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，价格强势上行，而节后归来，需求实际恢复情况有待进一步验证，且工业硅现货库存压力较大，市场情绪转弱。2月上旬，多晶硅下游各环节提产明显，带动多晶硅开工维持 高位。元宵节后，房地产项目陆续复工，有机硅开工率持续上行，在需求复苏的带动下，工业硅价格持续上行。然而进入3月份以后，西北地区工业硅生产企业开工维持高位，且部分新增产能产量逐步释放，而终端需求恢复力度不及预期，导致库存维持高位，价格持续下跌。5月份西南硅厂陆续复产，市场开始交易丰水期成本底部，叠加云南降水增加打破电力短缺预期，硅价加速下跌。6月下旬市场传出北方大厂减产，市场情绪不断发酵，大量空头减仓离场，带动硅价强势反弹。之后北方大厂确认减产事实，硅价缓慢上行。进入9月份以后，由于前期硅价上涨，期现正套给出无风险交割利润，于是期现商大量采购421注册成仓单。此外，新疆大厂减产后，库存持续去化，加上多晶硅厂为新增产能投产持续采购工业硅，导致现货流通性紧俏，现货价格强势上涨，从而带动盘面价格也加速上行。不过9月下旬以后，由于下游节前备货基本结束，现货成交转弱，以及11月仓单注销压力下，多头开始离场，导致盘面价格高位回落。 现货方面，上半年工业硅现货价格同样持续下跌，一方面受期货价格下跌的拖累，另一方面买涨不买跌心态下，下游采购力度减弱，由此前一次性采购转为少量多次采购，从而使得主动权掌握在下游手里。进入三季度以后，由于期现商大量采取买现货抛盘面操作，加上大厂减产，以及多晶硅及粉厂备货积极性提升，现货流通性紧张，带动现货价格开始强势上涨。从基差来看，1月上旬基差处于升水状态，而下旬以后受宏观经济回暖预期支撑，期货价格震荡上行，而现货价格由于需求较弱一路下跌，因此基差转为贴水状态。进入3月份以后，由于期货价格快速下跌，且跌幅超过现货价格，带动基差又逐步转为升水状态。6月下旬随着期货价格强势反弹，基差转为贴水。8月份随着现货价格强势上涨，基差又转为升水状态。截止9月28日，华东通氧553#工业硅基差1205元/吨。 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 三、四季度供应环比增长，关注大厂复产和新投产进度 SMM数据显示，1-9月中国工业硅累计产量265.52万吨，同比增加9.02万吨（3.5%）。1-9月全国工业硅平均开工率63.85%，同比下降1.4%。一季度新疆和内蒙古部分建成产能在年后陆续点火投产，产量逐步释放，叠加区域内其他硅企多保持着较高开工，带动北方地区产量明显增加。一季度西南地区处于枯水期，电价成本高企，再加上工业硅现货价格持续下跌，硅企利润亏损不断扩大，使得开工率持续下行，然而西南地区减产幅度不及北方产量增幅，因此全国产量维持增加。二季度硅企普遍成本倒挂，新疆高成本企业也出现亏损，硅厂停炉检修增加，导致4-5月份产量环比下滑。三季度西南地区进入丰水期，电价逐步下调，加上硅价开始上涨，云南和四川硅厂生产转为盈利，云南硅厂加速复产，产量增幅明显，四川地区在大运会结束后，复产速度同样加快，新疆地区前期检修硅厂逐步复产，带动产量显著回升。四季度来看，北方地区硅厂开工预计维持高位，且大厂或于10月份复产，同时部分新增产能存投产计划，不过实际投产落地时间存疑。四季度西南逐步进入枯水期，随着生产成本抬升，若届时利润达不到硅厂预期，部分硅厂或将停产，整体来看四季度供应预计环比增加。 前三季度553#工业硅平均利润536元/吨，421#工业硅平均利润800元/吨。今年1-4月份新疆地区硅厂生产处于盈利状态，但随着硅价继续下跌，5月份之后新疆高成本硅厂开始出现亏损，且亏损不断扩大，导致硅厂停炉检修增加。1-4月份西南地区处于枯水期，电价高企，硅厂普遍亏损。5月份以后四川进入平水期电价环比下调，6月份云南电价开始下调，因此成本显著下降，至7月份云南四川硅厂生产已转为盈利。三季度随着现货价格强势上涨，以及成本不断下移，工业硅生产利润持续增加。四季度云南四川电价将逐步上调，生产成本逐步抬升，利润将受到压缩。 新增产能方面，2023年工业硅预计新增产能117万吨/年，截止目前已经投产56.5万吨/年，其中东方希望在甘肃的项目还未有产量释放，预计10月下旬试投产。四季度仍有60万吨/年产能存在投产计划，但由于新产能投产落地时间存在不确定性，因此实际投产将不及预期。 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 四、多晶硅新增产能集中投产，而有机硅和铝合金开工增量有限 4.1多晶硅新增产能集中投产，对工业硅需求量明显增加 据SMM统计，1-9月国内多晶硅累计产量105.54万吨，同比增加51.44万吨（95%）。前三季度硅料供应量增加主要由于一方面，新建产能不断爬产对多晶硅供应形成有力支撑；另一方面，由于1-5月份多晶硅利润极为丰厚，企业生产积极性较高，带动开工率维持高位。尽管5月份以后利润持续下滑，硅料价格已跌破部分二三线企业的成本，企业不得不停产检修，但头部硅料企业仍有生产利润，开工率仍维持高位，因此硅料产量并未出现下滑。今年多晶硅新增产能较多，但由于多晶硅产能已明显过剩，叠加库存压力高企，今年以来多晶硅价格持续下跌，部分新增产能投产推迟。随着硅料价格下跌，下游硅片企业备货积极性提升，加上硅片排 产量开始大幅增加，多晶硅企业库存得以去化，于是硅料价格开始反弹。四季度随着多晶硅新增产能的集中投产，多晶硅产量将继续提升。 新增产能方面，2023年多晶硅预计新增产能136.3万吨/年，前三季度投产83万吨/年。上半年由于多晶硅利润大幅下滑，部分新产能投产推迟至三季度。四季度随着新产能的继续释放，多晶硅价格或将开启又一轮下跌，不过多晶硅供应过剩预期已被上半年硅料价格持续下跌提前反映，因此多晶硅价格下跌速度较上半年或放缓。10月份硅片排产仍然较高，虽然硅片价格开始下跌，但下游环节的负反馈传导至多晶硅企业因亏损而减产或体现在明年，不过若利润不佳，可能会影响硅料企业投产后产量释放节奏。 8月国内光伏新增装机量16GW，1-8月份光伏累计新增装机量113.16GW，同比增加154%。通常一季度和三季度是光伏装机淡季，二季度和四季度是旺季。今年以来光伏新增装机同比大幅增长，主要由于多晶硅和组件价格下跌，装机成本显著下降，叠加政策驱动，光伏装机积极性较高，预计今年光伏新增装机量将明显超预期，从而带动对多晶硅的需求量。 资料来源：SMM、中财期货投资咨询总部 4.2房地产需求弱势不改，有机硅开工难有提升 据SMM统计，1-9月我国有机硅累计产量为154.98万吨，同比增加14.76万吨（10.5%）。上半年仅春节过后房地产等领域的复苏带动有机硅产品需求，使得2月份国内DMC产量增长。进入3月份，由于终端需求恢复不及预期，疲软态势显现，有机硅价格开始下跌，企业亏损不断扩大，大部分企业选择停产、降负等操作，从而使得DMC产量持续下降。8月份有机硅企业检修相对集中，同时下游补库积极性提升，DMC库存明显去化，带动价格有所反弹。但受制于房地产等终端需求弱势不改，有机硅行业难以快速复苏。不过，尽管有机硅行业亏损严重，但企业为保证自身规模以及下游客户的稳定性，因此开工率基本维持在平均水平。 新增产能方面，2023年有机硅预计新增产能40万吨/年（折合DMC），分别为唐山三友10万吨/年、湖北兴发10万吨/年和鲁西化工20万吨/年，三套装置计划四季度投产。新投产能多向下延伸至有机硅深加工产品为主，但由于目前有机硅和下游产品价格均全面下跌，行业处于持续亏损局面，因此有机硅新增产能投产时间或推迟。技改方面，山东东岳产线技改后产能增加至70万吨/年，新安化工产线技改后产能增加至54万吨/年。 8月国内商品房销售面积7385万平方米，环比增加4.8%，同比下降24%，1-8月份国内商品房累计销售面积73948万平方米，同比下降16%。8月国内房屋竣工面积5321万平方米，环比增加18%，同比增加10%，1-8月份国内房屋累计竣工面积43726万平方米，同比增加19%。近期消费端不断释放利好政策，地产行业或将处于缓慢修复过程中，但对有机硅需求拉动作用仍然有限。 资料来源：SMM、iFinD、中财期货投资咨询总部 4.3汽车需求不温不火，铝合金企业开工持稳为主 据SMM统计，1-9月再生铝合金企业平均开工率为55.56%，同比增加1.95%；1-9月原生铝合金企业平均开工率为43.75%，同比下降2.22%。今年一季度铝合金下游消费复苏缓慢，开工率环比回升，除新能源订单表现较好外，其余领域仍未见大幅提升。而二季度开工率又有所下滑。三季度随着汽车产销量的提升，铝合金行业开工率小幅回升。四季度预计铝合金行业开工持稳为主。整体来看，今年铝合金对工业硅的需求保持小幅增加。 据中汽协数据显示，2023年8月，国内汽车产量257.5万辆，环比增加7.2%，同比增加7.5%。1-8月份国内汽车累计产量1821.3万辆，同比增加7.4%；新能源汽车产量84.3万吨，环比增加4.7%，同比增加22%。1-8月份国内新能源汽车累计产量543.6万辆，同比增加37%。今年新能源汽车渗透率将继续增加，新能源汽车带动的铝合金消费增量或能弥补传统汽车产量下降带来的消费减量。 资料来源：SMM、iFind、中