2025年四季度镍&不锈钢策略报告

核心观点与关键数据

镍市场

• 供给：印尼政策扰动持续，精炼镍产能扩张，外采原料亏损，一体化MHP盈利，1-8月产量同比增长26%至26万吨；进口同比增长178%至15.9万吨，出口同比增长69%至12.2万吨，净进口3.7万吨。
• 需求：表观消费同比增长，出口放缓，电镀需求增量明显。
• 库存：LME镍库存超23万吨，创近年高位；沪镍库存累库不明显，社会库存约4万吨。
• 价格：镍矿升水24-25美元/湿吨，一级镍累库拖累价格。

不锈钢市场

• 供给：国内主动减产调节库存，1-8月产量同比增长6%至2633万吨；印尼产量同比增长4%至323万吨；净出口235万吨。
• 需求：1-8月消费同比增长3%至2211.5万吨。
• 库存：不锈钢库存下降至98万吨，300系降至62万吨。
• 利润：镍铁价格走强但处低位，铬铁价格阶段性走强，理论即期利润多数亏损。

新能源产业链

• 原料：三元前驱体产量持平至62万吨，三元材料同比增长11%至56.7万吨；MHP供应同比增长56%至28.5万镍吨，硫酸镍产量同比减少16%至21万镍吨。
• 需求：三元动力电芯产量同比增长16%至242GWh，三元电池产量同比增长15%至255.7GWh，装机量同比下降10%至77.3GWh；新能源乘用车零售销量同比增长7.5%，渗透率达51%，9月首次突破58%。

研究结论

• 镍矿：印尼政策持续影响供应，菲律宾拟效仿但已撤销；中国镍矿进口同比增长7%至2613.35万湿吨，港口库存约971万湿吨。
• 供需平衡：镍及不锈钢市场过剩压力依旧，海外市场更胜；三季度供应减产调节库存，全年过剩格局延续。
• 四季度关注点：镍矿供应情况、升水及一级镍库存，若供应宽松且累库，价格重心下移。