2025年四季度镍&不锈钢策略报告
镍&不锈钢：供给反复扰动需求压力渐显 镍&不锈钢：供给反复扰动需求压力渐显 总结 2、需求：不锈钢方面，1-8月我国不锈钢累计产量同比增长6%至2633万吨，印尼累计产量同比增长4%至323万吨；进出口方面，1-8月累计进口同比下降23%至102万吨，累计出口同比增长3%至336万吨，净出口235万吨；1-8月不锈钢消费累计同比增长3%至2211.5万吨。新能源方面，2025年1-9月三元前驱体产量同比基本持平至62万吨；2025年1-9月三元材料累计同比增长11%至56.7万吨；1-8月三元动力电芯产量同比增长16%至242GWh，三元电池产量同比增长15%至255.7GWh，装机量同比下降10%至77.3GWh，库存较年初小幅下降至30.34GWh。 3、库存：LME镍库存持续增加，截止9月底已超过23万吨，至近几年来最高水平，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库相对不明显，当前社会库存4万吨左右；不锈钢供给端主动减产调节库存水平，当前不锈钢库存水平下降至98万吨左右，其中300系降至62万吨。 4、观点：镍矿方面，政策问题导致四季度镍矿供应仍有较大释放空间，但需要关注印尼方面政策是否仍有变动。镍铁-不锈钢产业链，不锈钢受镍铁价格托底，供应端主动减产调节库存，但整体仍面临较大压力，关注后续社会库存情况或在节后有累库情况出现。新能源产业链，原料端偏紧托底，但需求增量或为有限。一级镍，国内产能仍有释放规划，上半年受部分需求拉动，持续去库，而近期累库情况开始显现，拖累镍价。四季度来看，核心可以关注镍矿整体供应情况、升水和一级镍库存情况，如若供应宽松，一级镍累库，则价格重心将进一步下移。 目录 镍&不锈钢： 1价格/基差/价差/比值 2库存： 镍：LME镍库存持续增加，截止9月底已超过23万吨，至近几年来最高水平，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库相对不明显，当前社会库存4万吨左右 不锈钢：供给端主动减产调节库存水平，当前不锈钢库存水平下降至98万吨左右，其中300系降至62万吨 3.1镍矿：印尼“政府的手”作用效果增强，菲律宾拟效仿印尼政策，禁矿事件反复炒作，于6月中旬决定撤销；2025年1-8月中国镍矿进口量同比增长7%至2613.35万湿吨，港口库存约971万湿吨；截止9月底，印尼镍矿升水24-25美元/湿吨 供给：精炼镍产能基本持续扩张，截止8月月产能5.4万吨左右；生产方面，外采原料基本亏损，一体化MHP盈利，1-8月累计产量同比增长约26%至26万吨；进口亏损收窄，1-8月累计进口同比增长178%至15.9万吨，出口同比增长69%至12.2万吨，净进口3.7万吨 需求：表观消费同比明显增加，出口有所放缓，内需电镀需求增量相对明显 平衡：产能不断释放+内外价差走弱，过剩量扩大 目录 3.3镍铁-不锈钢： 镍铁：受镍矿价格走强和不锈钢需求一般，镍铁冶炼利润挤压，国内开工率持续下滑，1-8月累计产量同比减少8%至2万镍吨，印尼镍铁产能小幅扩张，产量持续释放，1-8月累计产量同比增长17%至111.3万镍吨方面。 不锈钢：1-8月我国不锈钢累计产量同比增长6%至2633万吨，其中200系同比增长4%至704万吨，300系同比增长10%至1421万吨，400系同比持平至504万吨；印尼累计产量同比增长4%至323万吨；进出口方面，1-8月累计进口同比下降23%至102万吨，累计出口同比增长3%至336万吨，净出口235万吨。利润方面，镍铁价格先跌后涨，但价格水平基本处在三年以来低位，铬铁价格自年初开始阶段性走强，理论即期利润多数时间亏损。1-8月不锈钢消费累计同比增长3%至2211.5万吨。供需平衡来看，三季度供应减产调节库存，但全年过剩格局延续。 3.4新能源： 原料：三元边际排产增加叠加钴禁令拉动MHP需求好转，现货价格走强，1-8月印尼MHP供应同比增长56%至28.5万镍吨；高冰镍产量同比减少38%至11.5万镍吨；进出口方面，1-8月MHP进口同比增长20%至22万镍吨，镍锍进口同比下降12%至27万吨。1-8月国内硫酸镍产量同比减少16%至21万镍吨，进口同比增长7%至16万吨 需求：2025年1-9月三元前驱体产量同比基本持平至62万吨；2025年1-9月三元材料累计同比增长11%至56.7万吨；1-8月三元动力电芯产量同比增长16%至242GWh，三元电池产量同比增长15%至255.7GWh，装机量同比下降10%至77.3GWh，库存较年初小幅下降至30.34GWh；2025年1-8月，我国新能源乘用车零售销量累计为755.6万辆，同比增长7.5%，零售渗透率达51%；出口量202万辆，同比增51%。据乘联会，2025年9月中国新能源汽车渗透率首次突破58%大关，达到58.1%，标志着中国新能源汽车市场正式进入燃油车加速替代阶段，产业发展已从政策驱动转向市场驱动的新周期，中国速度领跑；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税。 4供需平衡：过剩压力依旧，海外市场更胜 1.1价格走势 1.2镍基差价差 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 1.2不锈钢价格/比值 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 2镍库存：LME镍库存持续增加，截止9月底已超过23万吨，至近几年来最高水平，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库相对不明显，当前社会库存4万吨左右 资料来源：SMM，Wind、光大期货研究所 2不锈钢库存：供给端主动减产调节库存水平，当前不锈钢库存水平下降至98万吨左右，其中300系降至62万吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 2不锈钢库存：供给端主动减产调节库存水平，当前不锈钢库存水平下降至98万吨左右，其中300系降至62万吨 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 对于镍产业而言，所有镍矿矿山企业从开采到销售，所有需要提交的材料（如镍矿生产报告，镍矿库存报告，原料采购报告等等）均需通过SIMBARA系统提交给相关部门并加以审批，其中主要涉及到四个政府部门的审查：印尼能源和矿产资源部、印尼工业部、印尼贸易部、印尼交通部。 2025年2月24日，印尼ESDM（能源与矿产资源部）发布了《金属矿产和煤炭销售基准价格制定指南》，指南中提到“持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者，在销售其生产的矿产或煤炭时，必须参考基准价格”，以及“目前形成的金属矿产和煤炭基准价格尚未完全有效，无法作为持有采矿业务许可证和特别采矿业务许可证的生产阶段经营者在销售矿产或煤炭时的参考”两点，在一定程度上传递出了希望通过制定和调控HPM价格的方式，把控镍矿以及下游镍产品价格的信息。2025年3月1日，ESDM发布了《2025年3月第一期金属矿产参考价格和煤炭参考价格》的决定书， •9月12日，据消息称，近日因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管了PTWeda Bay Nickel超过148公顷（365英亩）的矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级已达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积的0.3％，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 •9月24日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）通过矿产与煤炭总局采取强硬举措，对190家采矿企业处以行政制裁，暂停其采矿活动。在这190家企业中，有39家为镍矿企业，具体分布为：北马鲁古省3家、南苏拉威西省2家、中苏拉威西省14家、东南苏拉威西省20家。据Mysteel调研了解，本次接受行政制裁的39家镍矿企业配额相对较小，预计影响镍矿年出货量仅数百万湿吨，而印尼2025年可开采配额已达3.6亿吨，因此对印尼整体镍矿供应基本无影响。且经Mysteel调研可查镍矿企业，其中最大镍矿开采面积为上万公顷的矿山仅有两家，涉及产能有限。 3.1菲律宾拟效仿印尼政策禁矿事件反复炒作于6月中旬决定撤销 根据2025年2月3日星期一参议院第三次也是最后一次阅读批准的一项法案，该国将对矿物原料出口实施禁令，为当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。根据该提议，菲律宾将禁止出口当地开采的原矿，类似于印度尼西亚在2020年实施的禁令，当时印尼禁止出口镍矿，并在2022年停止出口铝土矿。 资料来源：光大期货研究所 3.1镍矿：2025年1-8月中国镍矿进口量同比增长7%至2613.35万湿吨，港口库存约971万湿吨；截止9月底，印尼镍矿升水24-25美元/湿吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.2精炼镍供给：精炼镍产能基本持续扩张，截止8月月产能5.4万吨左右；生产方面，外采原料基本亏损，一体化MHP盈利，1-8月累计产量同比增长约26%至26万吨；进口亏损收窄，1-8月累计进口同比增长178%至15.9万吨，出口同比增长69%至12.2万吨，净进口3.7万吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.2精炼镍需求：表观消费同比明显增加，出口有所放缓，内需电镀需求增量相对明显 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.2精炼镍平衡：产能不断释放+内外价差走弱，过剩量扩大 3.3镍铁-不锈钢：受镍矿价格走强和不锈钢需求一般，镍铁冶炼利润挤压，国内开工率持续下滑，1-8月累计产量同比减少8%至2万镍吨，印尼镍铁产能小幅扩张，产量持续释放，1-8月累计产量同比增长17%至111.3万镍吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.3镍铁-不锈钢：镍铁产能规划 3.3镍铁-不锈钢：生产方面，1-8月我国不锈钢累计产量同比增长6%至2633万吨，其中200系同比增长4%至704万吨，300系同比增长10%至1421万吨，400系同比持平至504万吨；印尼累计产量同比增长4%至323万吨；进出口方面，1-8月累计进口同比下降23%至102万吨，累计出口同比增长3%至336万吨，净出口235万吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.3镍铁-不锈钢：利润方面，镍铁价格先跌后涨，但价格水平基本处在三年以来低位，铬铁价格自年初开始阶段性走强，理论即期利润多数时间亏损 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.3镍铁-不锈钢：1-8月不锈钢消费累计同比增长3%至2211.5万吨 资料来源：钢联、IfinD、光大期货研究所 5镍铁-不锈钢 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5镍铁-不锈钢 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3.6废不锈钢 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 3.3镍铁-不锈钢：三季度供应减产调节库存，但全年过剩格局延续 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 3.4新能源：三元边际排产增加叠加钴禁令拉动MHP需求好转，现货价格走强，1-8月印尼MHP供应同比增长56%至28.5万镍吨；高冰镍产量同比减少38%至11.5万镍吨；进出口方面，1-8月MHP进口同比增长20%至22万镍吨，镍锍进口同比下降12%至27万吨 •刚果（金）战略矿产监管局宣布，自10月16日起将解除实施了数月的钴出口禁令，转为实行年度出口配额管理制度，以调节全球市场供应。根据新规，2025年剩余时间内的钴出口上限为18,125吨，而2026年和2027年的年度出口配额则设定为96,600吨。 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4新能源：1-8月国内硫酸镍产量同比减少16%至21万镍吨，进口同比增长7%至16万吨 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4新能源：
