总结
供应
- 镍矿：印尼镍矿审批扰动因素或将逐步淡化，内贸价格及升水下跌。印尼镍矿开采受政策及天气影响，供应不确定性增加，但对中国市场影响有限。菲律宾镍矿出口至中国减少，自其他国家进口增加。
- 一级镍：国内产能投放，出口窗口调节国内过剩。2024年1-8月累计产量同比增长39%，出口量同比增加280%，由净进口国转为净出口国。
- 镍铁：矿端扰动影响，国内产能遇危机。2024年1-9月国内镍铁产量同比下降14%，印尼产量同比增长4%。国内镍铁受利润制约，产线转产冰镍。
- MHP&高冰镍：产能落地持续放量。2024年1-9月印尼MHP产量同比增长103%，高冰镍产量同比增长15%。中国进口量均同比增长。
- 硫酸镍：原材料强而需求弱，冶炼端压力不小。2024年1-9月国内硫酸镍产量同比下降10.1%，进口同比增长122.3%，实现净进口增长。
需求
- 不锈钢：供应端，2024年1-8月中国不锈钢粗钢产量同比增长3%，进口同比增长15%，出口同比增长18%。印尼产量同比增长约27%。需求端，地产拖累，电梯产量下滑，白色家电外需强于内需，但整体外需放缓。新能源汽车渗透率维持较高，对不锈钢400系消费减少。库存去化不流畅，维持较高水平。
- 新能源汽车：2024年1-9月三元前驱体产量同比增长5%，三元材料产量同比增长12%，三元电池产量同比增长19%。1-8月NCM累计装机同比增长23.7%。终端新能源汽车零售规模同比增长47.3%，渗透率约52.4%。
观点
- 产业链扰动缓解：资源端短缺有望在四季度逐步缓解，镍矿升水和镍铁价格均出现小幅下跌。
- 镍铁-不锈钢产业链：镍铁价格下跌速度较慢，理论亏损约3%。供应端或将进一步放缓，等待利润修复。库存方面，佛山无锡两地贸易商库存不高，部分企业有进一步降低库存的意向。短期不宜过度悲观，若价格反弹需关注现货动向来甄别市场交易逻辑。中期来看，终端需求较差仍是拖累。
- 硫酸镍产业链：原料端定价因素导致价格偏强，国内盐场利润亏损，印尼项目投产导致国内进口快速增加。需求端正极厂备货和采购积极性一般，整体三元产业链处在去库阶段，需求预计也将逐步放缓。
- 一级镍：国内供应仍在小幅加速，出口能帮助消化一部分过剩压力，但利润空间较小，整体驱动减弱。国内库存出现小幅累库。短期价格表现易涨难跌，但鉴于产业链矛盾逐步打开，建议可以考虑左侧逢高沽空布局。
研究结论
- 镍价：Q4预计运行区间【11.5，13.5】万元/吨。
- 不锈钢价格：Q4预计运行区间【1.2，1.4】万元/吨。
风险提示
