镍和不锈钢四季度行情展望：需求弱复苏，矛盾聚焦供应端

需 求 弱 复 苏 ， 矛 盾 聚 焦 供 应 端 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年10月8日 镍行情主要观点（2023Q4） 镍主要逻辑：伴随新增产能放量，纯镍供需趋松，内外库存拐点显现，交割品有望继续扩充，基差弱势。但矿端扰动持续，存在隐忧。中短期盘面宏观逻辑和供需矛盾是主要因素，成本因素需要影响到产品转换才有切实意义。镍价从高位回落至此，供需核心矛盾没有解决，但也确实谈不上高估值，矛盾在弱化，波动率降低。产业层面向下需要过剩矛盾持续累积或者硫酸镍走弱，向上需要镍矿或者硫酸镍持续强势又或者需求真实好转。汇率和供需差异影响，内盘比外盘表现坚挺。 多头逻辑：纯镍绝对库存不高，一旦宏观预期好转，低库存品种向上弹性大。年内镍矿资源偏紧，导致镍中间品、镍铁的原料存在供应担忧，抬升整体镍元素价格重心。当前镍价估值中性，如果继续破位下跌，部分外采原料的电积镍生产企业面临亏损，可能减产。 空头逻辑：能源价格上涨带来二次通胀预期，美联储年内加息预期反复，美元指数偏强。高利率维持更长时间，美国经济着陆方式存疑。欧元区经济下滑明显，面临衰退风险，抑制需求。纯镍供应放量，趋势性累库，始终令镍价上方承压。 【行情展望】按区间震荡思路对待，纯镍供需格局未扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，倾向反弹沽空。另外，绝对库存低位情况下，如果纯镍供应端放量现状发生变化，或者宏观需求预期向好，则应及时调整思路。 【关注点】盘面宏观交易节奏、汇率走势、纯镍产能放量情况、硫酸镍价格走势、镍矿供应情况 【风险因素】地缘政治因素超预期、宏观超预期好转、资源优势国镍政策超预期变动 不锈钢行情主要观点（2023Q4） 不锈钢主要逻辑：不锈钢品种本身来说，产能过剩压制上方空间，生产成本形成下方支撑，阶段性矛盾集聚带来多空机会，价格呈现明显的季节性特征。展望四季度，产业逻辑或逐渐由“库存超季节性累积+钢厂减产负反馈至原料，弱势震荡消化库存”转向“中下游库存回落至正常水平+原料偏紧现实强化，预期扭转带来价格触底反弹”。 【原料】镍元素方面，RKAB扰动要到明年印尼选举过后才能最终落定，不过印尼镍铁厂提前收到消息已经有所备库，影响程度降低，但年内印尼镍矿资源偏紧预期会始终存在；菲律宾主矿区进入雨季，国内镍矿港口高品位资源库存偏低。在镍矿报价坚挺，焦炭兰炭等辅料价格上涨，以及下游不锈钢行情欠佳情形下，当前镍铁厂面临上下游双重挤压，部分镍铁厂成本倒挂，面临减产，并向上游镍矿传导。预计10月镍铁价格承压运行，小幅走弱，但不具备大跌的基础。铬元素方面，国内铬矿港口库存偏低，铬铁新增产能较多，铬矿和铬铁行情较佳。但下游不锈钢旺季需求预期证伪，钢价弱势下跌会传导至铬铁端，高碳铬铁涨势告停并面临负反馈。同样地，铬铁厂也会面临双重挤压，未来铬铁供应也将收缩。预计10月铬铁价格承压运行，或窄幅盘整。 【产量】8月钢厂产量创新高，9月行情欠佳或导致高排产难兑现，10月减产规模扩大。 【需求】虽然宏观走势和微观终端状态决定了需求底色，但不锈钢贸易商蓄水池功能强大，投机性需求对行情影响深厚。今年表现出淡季不淡、旺季不旺的特征，当前库存超季节性累积，负反馈逻辑下，原料价格受到压制，市场信心不足。10月因国庆假期较长，若无其他利好刺激预期，料需求端平稳。后期待库存回归正常水平后，年底原料偏紧预期强化，有望扭转预期带来补库行情。 【库存】社会库存和仓单处于季节性高位，需要钢厂减产来消化库存矛盾。 【行情展望】前期弱势震荡消化库存，短期偏空，不宜过早入场左侧抄底；待供需矛盾缓解后，矿端季节性偏紧，钢价有望企稳回升，择机逢低多。 【关注点】库存变化、原料价格走势 【风险因素】海外衰退超预期、国内经济复苏不及预期、原料超预期坍塌 目录1：镍 0102供需和库存分析03估值和持仓分析行情和观点回顾 行情和观点回顾 行情回顾 三季度沪镍主要运行区间是155000-173000元/吨，伦镍是19100-22700美元/吨。基本面上，伴随新增产能放量，产量递增，需求持稳，国内呈现趋势性累库，LME库存也开始低位增加，国内现货升水承压回落，LME维持大贴水结构。纯镍供需面偏空背景下，镍价基调是承压，呈现出区间震荡：一方面印尼镍矿政策扰动，镍中间品资源偏紧导致硫酸镍价格企稳上涨，带来镍元素价格重心上移；另一方面，绝对库存低位情况下，资金有博弈点，容易受到整体商品情绪扰动。 三季度观点回顾 复盘三季度观点，我们判断镍价区间震荡，难以走出趋势，波动率下降；在纯镍供需趋松背景下，倾向冲高沽空。三季度，内外宏观扰动因素干扰其实是比较大的，有色品种也走出了分化行情，供应放量始终限制上方空间，镍是空配品种。展望四季度，需要着重考虑的因子包括盘面宏观逻辑交易节奏、镍矿和硫酸镍对镍价重心的影响评估、内外累库情况，趋势性下破前面150000关口需要宏观强驱动或者产业重大利空，否则难以持续在低位；上破170000附近的区间上沿同样需要边际上的强势利多。 供需和库存分析 精炼镍：国内产量稳步提升，新增国产品牌出货积极；进口窗口关闭，俄镍进口动力不足 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：散单偏紧，成交系数有继续上行风险 硫酸镍：产量稳步提升，原料依赖中间品，镍豆使用空间受到挤压 据SMM，2023年8月份全国硫酸镍产量为4.2万金属吨，全国实物吨产量19.3万实物吨，环比增加5.12%，同比增长30.5%。增量不及7月。8月三元前驱体环比7月增长4%左右，本月硫酸镍产量增量仍主要来源于一体化大厂前驱体产量的增量带动，本月小厂产量较上月持稳。因此，整体硫酸镍产量8月呈微增趋势。但预计下月产量小幅减少，环比减少5.0%，其主要减量原因是前驱体整体对硫酸镍需求较差，维持刚需采购，叠加电镍端对硫酸镍采购需求体量较前驱较少，不足以对基本面形成强支撑。8月上旬硫酸镍价格持续下跌叠加成本坚挺，非一体化盐厂利润倒挂，亏损迫使部分盐厂减产。 硫酸镍：原料供应偏紧预期浮现，询单活跃度提升，价格上涨 镍盐生产企业端来看，8、9月现货仍相对紧张，且9月减产幅度目前看来大于月初预期，部分企业在硫酸镍看涨情绪下，惜售心理较强。前驱体端，需求仍存，询盘活跃，但由于高价硫酸镍难以传导至下游，前驱体企业利润持续被挤压，因此高价硫酸镍接受度仍偏弱。电镍端，由于部分企业仍担心MHP及高冰镍的供应偏紧问题，短期无法得到改善，询盘成交活跃度仍较高。但当前硫酸镍出现现货难买的状况。本周硫酸镍较纯镍价差走缩，但仍有利润，在当前硫酸镍现货较为短缺的情况下，电镍端对于硫酸镍采购行为对硫酸镍基本面支撑走强。前驱体端整体需求持稳，但刚需采购也对基本面有较强支撑。成本端来看，原料供应紧张现状及预期仍存，原料成本维持高位，对于硫酸镍价格起到了强支撑作用。 需求—合金电镀：合金维持高景气度，电镀需求一般 需求—电池：需求增速欠佳，原料普遍下跌，三元价格持续回落，头部企业市场份额在增加 不同类型材料对比：终端和电池厂成本控制，三元占比回落 8月新能源汽车产销分别完成80.0和84.6万辆，同比增长13.8%、27.0%，市场占有率达到32.77% 全球镍显性库存低位，国内延续累库，LME库存小增，需要考量俄镍流向和厂库等隐性库存问题 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 国内现货升水弱势震荡，伦镍维持大贴水结构 硫酸镍价格小幅上涨，抬升纯镍重心；盘面下挫后，估值偏中性 新能源汽车再现价格战，相关材料价格偏弱，不过目前硫酸镍主导权在MHP原料，硫酸镍小幅上涨 据SMM，9月28日电池级碳酸锂（99.5%国产）报169000元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报37000元/吨；电池级硫酸镍均价报32450元/吨。 硫酸镍产电积镍经济线约为15.4万元/吨 9月28日，镍豆酸溶经济线约为14.3万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为15.4万元/吨。 目录2：不锈钢 03原料和成本分析供需和库存分析0201行情和观点回顾 行情和观点回顾 经历前面一轮趋势下跌和底部徘徊行情，供需矛盾并不突出，中下游均维持低库存状态。进入三季度，镍矿和铬矿价格坚挺，镍铁和铬铁双双涨价，成本支撑&金九银十预期下，不锈钢价格盘整蓄势，整体图形势头向上。8月中，印尼镍矿审查事件发酵，提振镍矿和镍铁价格。不锈钢价格快速拉涨，抑制下游采购情绪，库存增加，盘面增仓上涨，上探16200元/吨。8月末，部分多头获利平仓，钢价随即回落至15500-15600元/吨附近趋势线位置，但受到宏观利多提振，盘面再次反弹。真正步入9月传统旺季后，需求证伪，库存超季节性累积，尽管镍矿事件还有扰动，但呈现震荡偏弱走势，盘面回吐涨幅至15000元/吨附近。 三季度观点回顾 复盘三季度观点，我们抓住了前面“低库存+强原料”的上涨行情，但对于9月份的“旺季需求不及预期+超季节性累库”的下跌行情没能很好地把握，纠结的点在于原料端的扰动。但实际上，9月主要的矛盾是需求端。展望四季度，不锈钢大概率要经过一段时间“减产负反馈+消化高库存”的弱势震荡行情，而后库存矛盾缓解后，原料季节性上涨，或带来新一轮上涨行情，但整体仍然是大的区间震荡格局。 原料和成本分析 估值：基差走阔，混合成本参考15340元/吨，利润受到挤压 10月7日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15250元/吨，基差620元/吨。 9月22日，按现货即期价格计算，短流程成本参考15700元/吨，参考利润-450元/吨；混合成本参考15340元/吨，参考利润-90元/吨。 镍矿：菲律宾雨季将至&印尼矿山扰动，印尼部分企业高价囤矿，传统备库期，运费上涨，镍矿偏强 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：上游矿端供应吃紧，下游钢厂行情欠佳，镍铁厂受到双重挤压，部分利润受挫，或有减产措施 镍铁：受台风影响，8月镍铁回流量高位，冲击市场对原料偏紧得到预期，承压运行 据Mysteel，高镍铁国内出厂价暂稳至1170-1175元/镍；国内到厂价暂稳至1165-1175元/镍；印尼高镍铁舱底含税价格暂稳至1160-1170元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至138美元/镍。本周镍铁市场少量成交落地，市场多持观望心态。受产业链上下挤压，镍铁议价区间有所松动，镍铁价格承压运行。供应端，印尼年内镍矿资源配额紧缺，加之菲律宾雨季期将至，镍矿价格维持高位，国内铁厂成本倒挂，镍铁心理价位多在1165-1170元/镍（出厂含税）。受台风影响，8月印尼回流量创历史新高，不过9月回流有所下降，9月供应过剩局面或略有改善。需求端，下游不锈钢盘面延续震荡运行，现货市场交投冷淡。9月排产略有下降不及预期，部分钢厂已进入减产阶段。终端需求不振，钢厂在生产和消费双重压力下对镍铁维持压价心态，心理价位多在1150-1160元/镍（到厂含税）。供需价差较大，博弈态势明显，后续还需关注市场最新成交动态。 铬矿：货物集中到港，低位库存小幅修复，受累于不锈钢市场疲软，叠加汇率短暂企稳，矿端暂稳 铬铁：生产成本高企，但铬铁产能维持高位，下游钢厂高排产难兑现，供需博弈，价格暂稳 据Mysteel，本周高碳铬铁保持平稳运行，市场报价多保持在区间9000-9100元/50基吨，个别工厂因成交氛围不佳且对后市略有看空情绪，零售价低于9000元/50基吨少量出货。不锈钢减产范围仍在扩大，同时本周钢厂及贸易商多反馈销售艰难，各主要市场均呈垒库趋势，但对原料铬铁暂未有明显压价，目前市场报价主要因成本压力保持坚挺。另据海关总署统计，8月中国高碳铬铁进口量为28.64万吨，环比增加16.1%，外铁回流有所上升但对基本面冲击有限，国内市场仍维持弱平衡。月底临近钢招，近期不锈钢虽行情偏弱，但短期不佳情绪还未传导至铬铁市场，高成本支撑下预计新一轮钢招价维持平稳，预计下周铬铁