镍和不锈钢产业链2024年3月行情展望：原料偏紧具备支撑，跟踪需求状态

原 料 偏 紧 具 备支 撑 ， 跟 踪 需 求 状 态 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年3月3日 目录 镍：趋势性累库限制上方高度，等待反弹沽空机会01 02不锈钢：钢厂复产暂时支撑原料，关注需求库存状态 目录1：镍 0102供需和库存分析03估值和持仓分析行情和观点回顾 行情和观点回顾 行情回顾 2月镍价先跌后涨，经历两个月的磨底震荡期后强势反弹，沪镍主力运行区间在125000-138000元/吨，伦镍在16000-17900美元/吨。印尼镍矿RKAB审批进度偏缓、新能源订单回暖预期等因素给予下方支撑。 2月观点回顾 复盘2月观点，对于镍我们判断阶段性见底、磨底震荡，提示需要关注印尼2月中旬总统换届选举、镍矿RKAB审批状态和新能源是否有补库行情，但节后没有坚定明确提示做多。节前行情调整时持仓并未下滑，节后的反弹除了镍矿的因素，实际还有新能源资金逻辑，后续需要更加注重新能源金属行情联动性以及量价分析。 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼某MHP项目开工率不足，电积镍产量爬升带来增量需求，MHP偏紧、系数上涨 硫酸镍：产量和净进口量下滑，现货资源不充裕 据SMM，2024年1月份全国硫酸镍产量为3.52万金属吨，全国实物吨产量16.00万实物吨，环比增加13.91%，同比增加12.87%。1月硫酸镍供应量增加主要来自于下游前驱体需求回暖。其一，海外前驱体订单回暖，为硫酸镍需求带来增量；其二，受2月春节来临影响，部分前驱体将2月订单前置生产。1、2月需求合并带来硫酸镍需求阶段性增量。 2月，春节来临，受下游前驱体放假及提前备货结束负反馈至硫酸镍端影响，部分盐厂也存停产检修或放假预期，因此预计2月产量大幅下滑，预计2024年2月份全国硫酸镍产量为2.90万金属吨，全国实物吨产量13.16万实物吨，环比下降17.76%，同比降低7.24%。 硫酸镍：原料偏紧，中下游库存中性偏低，价格温和上涨至28000元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：1月国内前驱体产量7.68万吨，环比增加12%，同比增加32%；2月排产预估6.07万吨 三元较磷酸铁锂份额提升，高镍化仍然是趋势 据SMM，1月中国三元前驱体产量约76765吨，环比增加12%，同比增加32%。需求端，海外方向，需求总体表现出一定增量，一是由于担忧2月物流运输不畅部分韩国正极厂家对前驱提货需求前置到1月；二是海外正极厂为新项目开始备货；此外也有部分海外正极厂仍在消化12月库存，需求较弱。国内方向，1月部分中高镍正极需求存在一定增量，一是为新车型提前备货，二是前期减量项目1月缓慢复苏。供应端，总体来看，由于目前镍钴价格已在低位，且2月春节假期，多数三元前驱企业均在一月建立了一定的库存，头部前驱企业由于2月部分基地停产检修1月生产有较大幅的上行带动前驱存在可观增量。 进入2月，需求端，多数正极企业均由于过年放假物流运输不畅，对前驱体需求下行。供应端，由于海外假期较短，有海外订单的三元前驱企业产线基本不停；国内市场，头部前驱企业部分基地停产带动前驱体市场总量下滑。2月中国三元前驱体产量为60,745吨，环比减幅21%，同比增幅4%。 12月新能源汽车产销分别114.1和119.1万辆，同比增长43.7%、46.4%；1月市场占有率下滑至23.1% 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 盘面反弹后，现货升贴水报价走低；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，3月1日电池级碳酸锂（99.5%国产）报102500元/吨，月环比上涨5750元/吨； 硫酸钴（≥20.5%国产）报31850元/吨，月环比上涨100元/吨；电池级硫酸镍均价报28750元/吨，月环比上涨1950元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本14.3（参考压力，但预期仍有小幅上涨空间）、印尼一体化MHP成本11.21（强势支撑） 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。产能扩张周期，1月产量2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%；2月产量2.36万吨。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月大面积复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期，硫酸镍价格温和上涨，虽然不使用镍豆，但有助于抬升镍系产品价格重心。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。3月1日LME镍库存73788吨，较上月底增加2418吨；SMM国内六地社会库存27461吨，较上月底增加7801吨；保税区库存4260吨，较上月底增加760吨。（偏空） 【成本】动态考量，成本抬升。3月1日，外采硫酸镍生产电积镍成本14.32万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本14.62万元/吨，外采高冰镍生产成本14.10万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.21万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.29万元/吨。（边际偏多） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 原料端，印尼镍矿RKAB现实审批进度缓慢，镍矿资源暂时偏紧，导致镍系产品整体原料偏紧、成本抬升，但政府承诺将加快审批进度，后续矛盾或缓解。硫酸镍价格维持温和上涨，原料偏紧和需求温和导致生产利润尚未修复，一方面，印尼MHP货源偏紧，海外也有些许企业减产，供应存在刚性；另一方面，新能源车迎来新一轮降价潮，市场预期三元订单回暖，节后确实有环比好转现象，但可持续性需要观察。精炼镍方面，企业开工率偏高，需求增速不敌供应，趋势性累库，价格反弹后部分品牌纷纷下调升贴水报价。总体上，目前利多因素不会快速消除，盘面持仓也在高位，短期震荡偏强，但纯镍过剩格局抑制反弹空间，技术压力在140000-142000元/吨，后续重点关注镍矿审批进度、碳酸锂走势，以及盘面持仓增减变动情况，矛盾缓和后价格存在回落风险。 目录2：不锈钢 03原料和成本分析供需和库存分析0201行情和观点回顾 行情和观点回顾 2月不锈钢盘面先抑后扬，节前节后基本面没有明显变化，驱动主要来自原料端。节前钢价下跌释放了节后盘面压力，节后印尼镍矿RKAB事件发酵、镍盘面新能源预期，共同作用带来镍系品种强势反弹，不锈钢价格亦受到提振。整体波动区间在13450-14200元/吨。 2月观点回顾 复盘2月观点，实际上节前节后不锈钢基本面现实和预期都没有发生明显变化，无论是印尼镍矿RKAB审批进度，还是镍铁价格报价坚挺，亦或是新能源订单情况，底部支撑性因素一直存在，但价格波动却较为剧烈，持仓高位，资金交易节奏较难把握。3月面临同样的情况，钢厂大面积复产，原料驱动上涨or库存压力都会成为未来交易的逻辑线索，需要关注需求状态和盘面资金动向。 原料和成本分析 基差和成本：期现同步走强，基差震荡；钢厂维持低利润水平 3月1日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13955元/吨，较上月底+200元/吨；基差415元/吨，较上月底+125元/吨。 3月1日，按现货即期价格计算，短流程成本参考14000元/吨，参考利润200元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润250元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，海运价格预期抬升，镍矿CIF价格上涨；印尼RKAB审批问题发酵，推涨内贸升水，不过审批进度在加快中，后续继续跟踪进程和成交状态 镍矿：菲律宾镍矿发运缓慢恢复，国内中高品位库存中性偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：1月国内镍铁产量2.84万镍吨，同比下降4.18%，2月产量预估2.61万镍吨；1月印尼产量12.19万镍吨，同比增幅20%，2月产量预计持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润呈现修复态势，报价至970元/镍（到厂含税）以上，部分报价993元/镍（到厂含税） 铬矿：港口库存尚可，下游预期排产增加，价格暂时偏强 铬铁：3月钢招平盘，钢厂大面积复产，成本和需求预期回暖，铬铁偏强运行，主流报8600-8800元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】印尼镍矿RKAB审批扰动，菲律宾镍矿报价稳中小幅上涨，成本推升镍铁价格上涨，镍铁价格持稳报970、993元/镍（出厂含税）。（偏多） 【供应】Mysteel统计，2024年1月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量153万吨，月环比减少5.9%；2月排产135.2万吨，月环比减少8.9%。1月印尼300系粗钢产量45.0万吨，月环比增加11.1%；2月排产45.0万吨，月环比持平。（偏多） 【库存】3月1日，无锡和佛山300系社会库存56.92万吨，较上月底增加13.36万吨。（偏空） 【基差和成本】3月1日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13955元/吨，较上月底+200元/吨；基差415元/吨，较上月底+125元/吨。3月1日，按现货即期价格计算，短流程成本参考14000元/吨，参考利润200元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润250元/吨。（短期成本具备支撑） 【主要逻辑】 印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，3月钢厂大面积复产，镍铁市场情绪偏暖，报价预期上涨至1000元/镍附近，对钢价底部暂时形成支撑。社库季节性累积，节后下游缓慢复工，钢厂挺价，期现同步走强。总体上，短期成本逻辑支撑盘面震荡偏强，后续面