2024年5月镍和不锈钢行情展望：关注原料和需求端演绎，宽幅震荡

关 注 原 料 和 需 求 端 演 绎 ， 宽 幅 震 荡 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年4月28日 目录 镍：原料有故事可言，但基本面总体矛盾不突出，关注宏观叙事演绎01 02不锈钢：成本尚有支撑，钢厂复产库存压制，区间震荡 一、镍：原料有故事可言，但基本面总体矛盾不突出，关注宏观叙事演绎 行情回顾 行情回顾 4月镍价表现震荡上行，主要受到有色板块情绪向好（海外二次通胀预期+局部地缘冲突）、印尼镍矿审批进程缓慢，以及英美制裁俄罗斯金属等因素影响。沪镍主力涨超11%至14.5万元/吨一线附近，伦镍涨超15%至19250美元/吨附近。 供需和库存分析 精炼镍—产量：国内产能扩张周期，4月产量预估爬升至2.59万吨；海外总体平稳，部分企业减产 据SMM，2024年3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%；预计4月全国精炼镍产量2.59万吨。受镍价持续上行影响，厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。另一方面，3月停减产的电镍生产企业预计将在4月开始恢复生产，且年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。 2024年3月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为23.98万吨，同比增加21.48%，环比减少14.62%。环比减量主要是出口增加所致。 精炼镍：国内净进口转净出口，3月净出口923吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼某MHP项目技改完成预期开工率回升，MHP系数持稳；高冰镍经济性恢复，产量提升 硫酸镍：五一节前备货，下游回暖，硫酸镍资源偏紧，预计4月产量环比增加5.39% 据SMM，2024年3月全国硫酸镍产量为3.40万金属吨，全国实物吨产量16.01万实物吨，环比增加32.71%，同比减少7.83%。3月供应量上升主要由需求回暖及湿法回收企业逐步复产带来。3月，下游三元材料产业链去库基本完成叠加3月车销数据向好，需求向上传导顺利，因此，盐厂开工率3月整体向好。 4月，受三元车企纷纷采取降价策略刺激消费，因此，SMM对于终端消费持回暖预期。叠加3月现货紧张延续，前驱体企业备库有限，需求仍存。且3月供需错配所致的硫酸镍价格抬升带来盐厂利润修复，因此预计4月开工率仍维持较高且随着湿法回收厂逐步开工后，2024年4月份全国硫酸镍产量预计为3.59万金属吨，全国实物吨产量16.30万实物吨，环比增加5.39%，同比增加18.88%。 硫酸镍：资源暂时偏紧，短期价格稳中探涨至30450元/吨，节后补库完成后或平稳 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：3-4月三元排产较佳，5-6月订单可持续性待观察 三元和铁锂3月产量回升，高镍三元占比提升 据SMM，2024年3月，中国三元前驱体产量约77550吨，环比增幅27%，同比增幅43%。供应端，3月，前驱体生产企业节后正常复工复产。叠加3月车销数据向好，下游在节前完成去库后，需求可被顺利传导。因此，前驱体企业以销定产，供应增量。需求端，国内多数正极企业积极备货。国内需求表现仍佳的是头部电芯厂的6系材料。海外需求方面，部分前驱体企业海外订单增量，整体向好。 2024年4月，需求端来看，动力市场国内6系材料仍位处较好预期，但增量有限。后续增幅或向5、8系转移。供应端来看，虽然三元市场总体处在回暖中，但是部分企业海外订单或有所走弱。预期4月中国三元前驱体产量80290，增幅在4%，同比增加50%。目前来看1-4月份中国三元前驱累计产量在295,555吨，年累计同比增幅在27.48%。 新能源车新一轮降价潮开启，产销有望回暖 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 国内现货升贴水窄幅震荡，伦镍大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，4月26日电池级碳酸锂（99.5%国产）报111250元/吨，周环比下跌150元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报31350元/吨，周环比下跌150元/吨；电池级硫酸镍均价报30450元/吨，周环比上涨150元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本15w（参考压力）、印尼一体化MHP成本11.5（强势支撑） 投资基金持仓转净多头 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。据SMM，2024年3月全国精炼镍产量共计2.49万吨，环比增加1.22%，同比上升41.48%；预计4月全国精炼镍产量2.59万吨，环比上调4%。3月期间受镍价持续上行影响，厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。另一方面产量，3月停减产的电镍生产企业预计将在4月开始恢复生产，且年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月复产，4月小幅减产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。4月26日LME镍库存77784吨，周环比增加4026吨；SMM国内六地社会库存33349吨，周环比增加515吨；保税区库存4660吨，周环比减少100吨。全球镍显性库存115793吨，周环比增加4441吨。（偏空） 【成本】动态考量，较为平稳。参考SMM数据，4月26日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.01万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本15.53万元/吨，外采高冰镍生产成本15.53万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.52万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.25万元/吨。（中性） 【基差】国内现货升贴水窄幅震荡，伦镍大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开。（中性） 【主要逻辑】 分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双增，下游逢低采购、高价不采，印尼一体化成本给到下方的参考在12万附近，不宜过低看空资源品价格底部。该条线二季度需求预期尚可，边际需要关注的是新增产能投放进度、英美制裁俄罗斯金属演绎。LME投资基金净空头转净多头。（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，前期受华飞MHP技改完成提升开工率影响，镍盐厂利润修复产量预期提高，硫酸镍价格有所走弱；但近期五一节前有补库需求，成品库存低位，硫酸镍价格预计稳中探涨。（3）“镍矿—镍铁—不锈钢”条线，印尼镍矿资源暂时仍然偏紧，镍铁市场看涨情绪浓厚，现货氛围好转，“国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设”改善需求预期，不锈钢库存高位拐头，钢价震荡反弹。总体上，原料有故事可言，但整体基本面矛盾不突出，关注宏观叙事演绎，宽幅震荡格局，重心跟随有色板块上移，主力参考135000-153000元/吨。 二、不锈钢：成本尚有支撑，钢厂复产库存压制，区间震荡 行情回顾 4月不锈钢价格经历了筑底回升阶段。主力13500位置继续向下探空间有限，绝对价格低位，超过半数的不锈钢企业亏损。此次反弹突破震荡下行通道，原料端起到重要作用。印尼镍矿RKAB审批进度缓慢，镍铁市场收储传闻刺激，原料端看涨情绪浓厚。库存压力仍然较大。综合看，期货盘面反弹幅度超过7%至14400元/吨附近。 原料和成本分析 基差和成本：盘面强势拉涨，现货缓慢跟涨，基差弱势；镍铁报价上抬，成本参考14000元/吨，预期仍有小幅上涨空间，钢厂利润修复 4月26日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14100元/吨，基差-125元/吨。 4月26日，按照镍铁960元/镍的出厂价格计算，短流程成本参考14000元/吨，参考利润100元/吨；混合成本参考13950元/吨，参考利润150元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季结束，镍矿船到港增多，但航运紧张致使运费上抬，高品位镍矿价格仍上涨，低品位承压；印尼镍矿与镍盘面挂钩，利于稳定镍系产品成本；印尼镍矿暂时仍然偏紧，部分工厂矿源审批仍为获得通过，内贸价格强稳运行 镍铁：前期国内持续减产，印尼进口量明显减少，镍铁库存下滑；近期国内镍铁有复产预期 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润再度收敛，铁厂挺价，最新成交价990元/镍（到厂含税） 铬矿：港口库存尚可，节前铁厂备货，市场交投回暖，但嘉能可长协平盘，价格暂时高位僵持 铬铁：5月钢招待公布；成本支撑，价格暂稳报8600-8700元/50基吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：3月国内钢厂复产，4月再度减产，5月预期复产；厂库预期增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 季节性累库，仓单数量激增，下游库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量有所回落，4-5月有季节性回暖；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落，二季度预期回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】镍矿短期仍有支撑，菲律宾主矿区雨季结束，镍矿船到港增多，但近期工厂询单较多，高品位镍矿报价仍上涨；印尼镍矿资源暂时仍然偏紧，部分工厂的矿源审批仍为获得通过，镍矿内贸价格仍强稳运行。国内镍铁企业亏损，铁厂挺价，市场情绪回暖，镍铁报价970-990元/镍。（利多） 【供应】4月钢厂环比减产，5月预期复产。据Mysteel统计，2024年3月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量166.43万吨，月环比增加25.6%，同比增加14.0%；4月排产160.20万吨，月环比减少3.7%，同比增加12.6%。（中性，后期或有偏空） 【库存】库存高位拐头，但仓单仍在历史极高位置。4月25日，无锡和佛山300系社会库存56.39万吨，周环比减少1.12万吨。4月26日SHFE不锈钢仓单库存16.20万吨，周环比增加0.23万吨。（偏空） 【基差和成本】盘面强势拉涨，现货缓慢跟涨，基差弱势；镍铁报价上抬，成本参考13400元/吨，预期仍有小幅上涨空间，钢厂利润修复。4月26日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14100元/吨，基差-125元/吨。4月26日，按照镍铁960元/镍的出