镍/不锈钢季报：四季度期价先扬后抑 镍钢走势分化

2019. 1. 22 ◼ 观点逻辑 镍资源供给端缺口没有改善，矿石供给短缺将愈演愈烈。不锈钢则将面临高产量和需求拐点得冲击走弱。 ◼ 主要矛盾点 利多：菲律宾雨季来临，镍矿石价格将加速上涨；镍铁原料短缺价格坚挺。 利空：不锈钢连续三个月高产，9月旺季不旺，需求开始走弱；从钢企到镍铁企业均有亏损，未来去库阶段钢价将更加疲弱。 ◼ 操作建议 期价先扬后抑，镍价与钢价将出现明显差异。 镍价保持强势，年末或因不朽钢给需求走弱以及矿石供给不足的双重影响区域震荡，关注[11万元，13万元]区间。 钢价走弱，年末或重回13000元以下。 ◼ 风险提示 境外疫情对全球经济的冲击，双循环政策预示外贸降速难以迅速解决，美国大选预期不明。 有色金属组 镍/不锈钢季报 2020年10月13日 四季度期价先扬后抑 镍钢走势分化 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、中财期货 三季度沪镍主力合约上涨8.86%，报111700元，最高123930元，最低101060元；伦镍上涨13%，报14470美元，最高15810美元，最低12605美元；不锈钢2011合约上涨8.12%，报14180元，最高15470元，最低13080元。 三季度期价走出一波上涨趋势。因疫情影响，镍铁和镍矿石供给短缺持续影响着镍价和钢价的走势。首先是菲律宾矿石较印尼矿品位偏低，且供应量逊于预期，使得国内镍铁厂原料出现缺口。然后是原本寄予厚望的印尼镍铁对国内的出口远远低于预期，导致国内镍铁供应出现明显短缺。在这样的背景下，镍价与钢价均出现大幅上涨。而后9月由于旺季预期落空，不锈钢维持了三个月的巅峰产能使其基本面供需失衡，不锈钢价格开始回落，镍价相对于钢价偏强，不过受到排产回落的影响，镍价最终开始下跌。 二、基本面情况 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 8月中国自菲律宾进口镍矿量338.41万吨，环比减少101.05万吨，降幅22.99%；同比减少60.47万吨，降幅15.16%。自印尼进口镍矿量8.09万吨，环比减少3.89万吨，增幅32.47%；同比减少153.12万吨，降幅94.98%。自其他国家进口镍矿量28.08万吨，环比减少10.8万吨，降幅27.78%；同比增加16.45万吨，增幅141.44%。 8月中国镍铁进口量29.19万吨，环比增加2.49万吨，增幅9.33%；同比增加14.71万吨，增幅101.59%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量23.83万吨，环比增加3.65万吨，增幅18.07%，同比增加13.91万吨，增幅140.22%。 8月中国精炼镍进口量10214.14吨，环比减少22.8%；同比减少62.33%。2020年8月中国精炼镍出口量1063.635吨，环比增加16.62%，同比减少64.84%。 图3：高镍铁及镍矿价格 图4：国内镍铁利润 数据来源：钢联，中财期货 数据来源：钢联，中财期货 图5：沪镍库存 图6：伦镍库存 数据来源：Wind，中财期货 数据来源：Wind，中财期货 印尼能矿部发布10月镍矿内贸基准价格，其中NI1.7% FOB 32.26美元/湿吨，较9月基价上调2.44美元/湿吨；NI1.8% FOB 36.05美元/湿吨，较9月基价上调2.72美元/湿吨；NI1.9% FOB 40.06美元/湿吨，较9月基价上调3.03美元/湿吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 矿价整体较9月再度出现明显涨幅。我们可以看到新一轮矿价上涨从三季度开始，8月价格飙升。对应的是8月开始高镍铁价格的快速上扬。由于此前镍铁厂普遍处于亏损状态，国内镍铁产量有限，而且原料供应不足也限制了镍铁产能的释放。因此从8月起到10月初镍铁价格从980元/镍左右飙升至现在1200元/镍，涨幅达到22.4%。即使如此，国内大部分镍铁厂依旧处于亏损或者亏损边缘状态，仅鑫海可以盈利。 需要注意的一个变化是来自印尼的进口。原料短缺主要是两方面，矿石短缺带来的镍铁短缺，二季度大量进口的印尼镍铁没有在三季度保持供应，使得通过镍铁进口弥补矿石缺口的预期落空。但来自印尼的钢坯进口出现大幅增长，虽然从总量来看与国内实际需求还有很大差距，这反应了目前产自印尼的资源不但可以以矿的形式，还能以镍铁合金以及钢坯的形式进口至国内。从印尼禁矿政策的初衷来看，后面两种形式是目前印尼政府希望看到，未来不会受到政策干扰。因此若是从钢厂的角度来看，镍铁到底缺不缺与国内镍铁冶炼企业实际产量之间的相关性是有一定区别的。 根据Mysteel统计，截至9月22日，国内中高镍矿现货库存（厂内+港口）总量约1178.5万湿吨，环比8月增加4.52%。随着四季度菲律宾雨季来临，镍矿出货量将大幅减少，预计2020年四季度-2021年一季度国内中高镍矿现货库存（厂内+港口）总量约2241.5万湿吨。 9月中国镍铁产量金属量合计4.76万吨，环比增加7.55%，同比减少23.79%。高镍铁3.92万吨，环比增加9.91%，同比减少28.53%；低镍铁产量0.84万吨，环比减少2.23%，同比增加12.60%。9月可流通镍铁产量为2.79万吨，环比增加13.14%，同比减少28.54%；其中可流通高镍铁产量2.74万吨，可流通低镍铁产量0.04万吨。9月高镍铁产量环比增加，主因8月国内镍铁行情走高，镍铁厂远期接单情况较好以及即期利润迅速回升，刺激镍铁厂生产积极性，尤其以华东某大型镍铁厂为例，9月其产量环比增加24%；另个别前期检修的镍铁厂于9月恢复生产，9月产量较8月出现明显上涨。 10月中国镍铁产量金属量预估合计4.37万吨，环比减少8.28%，同比减少28.95%。其中高镍铁产量3.52万吨，环比减少9.96%，同比减少33.30%；低镍铁产量0.86万吨，环比增加2.24%，同比增加14.23%。镍矿价格持续上涨，镍铁厂即期利润亏损，主流钢厂对镍铁采购积极性一般，多以压价为主。另外断矿也使得国内镍铁产量被迫下滑。 2020年9月印尼镍铁产量金属量合计5.57万吨，环比增加6.49%，同比增加64.85%。9月印尼某工厂前期投产的镍铁产线均达产，另印尼当月新增4条镍铁产线投产出铁，产量有所增加。 2020年10月印尼镍铁产量金属量预估合计5.98万吨，环比增加7.41%，同比增加75.15%。10月新增3条镍铁产线投产出铁，预计产量环比增加。 印尼禁矿之后，菲律宾矿因疫情没有充分供给，国内镍铁厂多维持减产状态。目前国内中 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 高镍铁月均产量在3.45万吨金属量附近，较上半年3.77万吨减少8.5%，同比去年同期产量4.5万吨减少23%。9月镍铁价格出现明显上涨，目前在1180元/镍左右，节假日期间有消息称部分炼厂将提价至1200元/镍之上。 经过国内9月下跌之后，纯镍进口利润打开，目前进口利润大约在200元上下。不过近期人民币强势，进口窗口并不稳定。 9月中国精炼镍产量1.25万吨，环比减少13.34%，同比减少16.53%。甘肃地区企业维持检修，产量有明显下降；吉林地区开启年度常规检修，今年末暂未有复产计划；天津地区产量消费下降；山东地区产量有所增加。9月镍价冲高回落，镍豆生产硫酸镍经济性明显好转，新能源企业镍豆用量明显提高；不锈钢类终端按需采购，电镀类需求依旧萎靡。 10月中国精炼镍预估产量1.23万吨，环比减少1.23%，同比减少11.85%。甘肃地区检修完毕，但因生产设备故障或将对产量有所影响，预计产量整体将小幅减少。 从镍的基本面来看，矿石短缺现象将随着菲律宾雨季到来变得更加严重；印尼镍铁在其国内继续维持着高速增产的状态，相对国内而言成本更低，因此需要关注后续印尼镍铁对国内的冲击；纯镍方面供给预期增加。整个下游需求可能在10月出现拐点。 三、不锈钢状况 据Mysteel调研，8月中国不锈钢进口量13.44万吨，环比减少5.55万吨，降幅29.23%；同比增加4.17万吨，增幅44.98%。出口量26.92万吨，环比增加1.01万吨，增幅3.90%；同比减少7.24万吨，降幅21.19%。 9月中国32家不锈钢厂粗钢产量合计275.6万吨，环比略减0.49%，同比增加9.48%。其中200系83万吨，环比减少4.31%，同比减少5.48%；300系144.6万吨，环比增加1.31%，同比增加20.83%；400系48.08万吨，环比增加1.09%，同比增加8.48%。9月国内不锈钢粗钢总产量环比8月变化不大，但300、400系仍然维持增势，200系由于广西部分钢厂检修，产量略有减少。 10月中国32家不锈钢厂粗钢排产总量预计279.4万吨，环比增加1.36%，同比增加11.98%。其中200系87.6万吨，环比增加5.55%；300系140.4万吨，环比减少2.93%；400系51.45万吨，环比增加7.01%。国内钢厂10月份接单不错，部分厂家接单略有压力，分系别来看，200系因钢厂检修结束，产量回升高位，300系产量将略有减少，400系近期主要钢厂均表示需求较好，10月排产较高。 9月印尼不锈钢粗钢产量合计26.3万吨，环比增加5.2%，同比增加54.71%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 冷轧方面，9月中国33家冷轧不锈钢厂冷轧产量合计为122.82吨，环比减少1.1%。其中200系38.48万吨，环比减少6.14%；300系62.35万吨，环比减少1.13%；400系21.99万吨，环比增加16.72%。 钢厂在受到生产成本高企的影响下连续在三季度后两月开始整体放缓冷轧成品出厂量，不过随着400系消费传统旺季来临，在三季度尾声400系产量出现较为明显的提升。 10月中国33家冷轧不锈钢厂冷轧产量预计125.59万吨，环比增加2.26%；其中200系39.2万吨，环比增加1.87%；300系63.39万吨，环比增加1.67%；400系23万吨，环比增加4.59%。 图7：不锈钢库存 图8：不锈钢产量 数据来源：Wind，中财期货 数据来源：Mysteel，中财期货 目前不锈钢最大的矛盾在于7-9月的高产能下，对应9月开始的需求衰减使得不锈钢库存，特别是300系库存将出现累库现象。由于前期热轧减产明显，使得热轧价格相对坚挺，300系利润出现明显下滑。未来去库将会成为300系的主要任务，对钢价产生不利影响。 300系主流钢厂10月不锈钢生产所需高镍铁大多于8月采购完成，9月少量采购补库为主。随着镍价走跌，下游不锈钢出货转弱，价格走低，使得钢厂短期对高价镍铁采购偏谨慎，询盘压价为主。据Mysteel调研，目前在产19家可流通镍铁厂订单交货时间多集中于10月上旬，占比73.68%