公司首次覆盖报告：新能源输配电翘楚，海外、海风、AIDC多域突破

2025年09月30日 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（首次） 陈诺（分析师）chennuo@kysec.cn证书编号：S0790525070008 国内新能源输配电翘楚，海上、海外开拓新增长极 明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025年突破海上风电110kV植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43/101.96/126.19亿元，归母净利润为8.19/10.29/12.78亿元，对应当前股价PE为18.7、14.9、12.0倍，对应当前股价的2026年PEG为0.58，公司2026年PE与PEG均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 间接与直接出海并行，海外、海上战略双轮驱动 公司跟随国内头部新能源企业实现间接出海，连续在国际市场获得光伏、储能领域相关新订单，相关产品已出口至60多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。2025年6月，公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，在海上风电升压系统具有独特竞争优势，海外、海上业务有望驱动公司业绩不断增长。 数据中心输配电老将，AIDC再焕新生 公司在数据中心输配电及控制设备领域投入多年，已形成变压器、中低压开关柜、UPS输入输出柜、列头柜等全系列解决方案，过去客户包括腾讯、京东等头部互联网公司。顺应AIDC需求，公司打造MyPower数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。 风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。 内容目录 1、公司简介：国内新能源输配电翘楚........................................................................................................................................41.1、深耕输配电及控制设备整体解决方案提供商..............................................................................................................41.2、公司治理：管理团队具有丰富的从业经验..................................................................................................................51.3、财务情况：收入与利润持续稳定增长..........................................................................................................................62、输配电：新能源需求稳定增长，数据中心高压直流化趋势.................................................................................................82.1、输配电及控制设备：电力系统的核心环节..................................................................................................................82.2、新能源：陆上风电、光伏需求稳步提升，海风增长弹性较大..................................................................................92.2.1、风电：需求维持高景气度，海风具有较大弹性.............................................................................................102.2.2、光伏：国内装机预计维持高位.........................................................................................................................112.2.3、市场空间测算：预计2027年国内风光新能源变压器空间在306亿元.......................................................122.3、数据中心：高压直流化是未来趋势............................................................................................................................132.4、智能电网：电网智能化构建安全可靠电力系统........................................................................................................173、明阳电气：海上风电升压系统龙头，海外、AIDC多点开花............................................................................................193.1、海上：打破外资垄断，国内海风升压龙头................................................................................................................193.2、出海：间接出海+全球化布局.....................................................................................................................................203.3、数据中心：具有头部互联网客户稳定交付经验........................................................................................................214、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................224.1、关键假设.......................................................................................................................................................................224.2、估值与评级...................................................................................................................................................................235、风险提示..................................................................................................................................................................................24附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：公司是专业的输配电及控制设备整体解决方案提供商....................................................................................................4图2：公司主要产品涵盖箱式变电站、成套开关设备与变压器................................................................................................4图3：公司实控人为张传卫先生...................................................................................................................................................5图4：2022年以来公司收入维持高速增长...................................................................................................................................6图5：2022年以来公司归母净利润实现稳定增长.......................................................................................................................6图6：公司主营产品为输配电及控制设备...................................................................................................................................6图7：公司主营产品中变压器毛利率较高...................................................................................................................................6图8：公司综合毛利率保持稳定...............................