研究早观点

2025年9月30日星期二 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20250922-20250928）-昇腾950引领国产超节点新时代，英伟达入股英特尔有望扩大NVLINK版图 【山证纺服】行业周报-特步开设海外首家跑步俱乐部，FILA成为中网独家运动鞋服赞助商 【公司评论】美格智能(002881.SZ)：美格智能2025半年度报告点评-模组+解决方案双轮驱动，多行业深耕保持领先 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20250922-20250928）-昇腾950引领国产超节点新时代，英伟达入股英特尔有望扩大NVLINK版图 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）华为在连接大会2025上发布全新昇腾Roadmap，超节点能力突破新高度。9月18日，华为在全连接大会2025上公布了最新的昇腾AI芯片路线图。其中，910C为今年Q1推出，目前CM384产品已出货300套，其算力为800TFP16、HBM为128GB（3.2TB/s）、互联带宽784GB/s。而即将在2026Q1推出的950PR微架构同时支持SIMD/SIMT，算力达到1PFP8/2PFP4，采用自研HBM128GB（1.6TB/s），互联带宽达到2TB/s，这款芯片主要支持Prefill推理。而2026Q4推出的950DT，算力、带宽与950PR相同，内存升级为144GB（4TB/s）。华为还将在2027Q4/2028Q4分别推出960/970产品，每代算力将翻倍提升，互联带宽970将达到4TB/s，HBM容量和带宽也大幅提升。对比英伟达在去年推出的旗舰产品B200可以看到，虽然受限于国产制程和产能，算力、HBM代际仍有一定差距，950在互联带宽上已经超过B200，华为以通信补算力、以系统补单点的设计理念体现明显。华为还推出了对标NVL72的超节点产品Atlas950SuperPoD8192卡以及Atlas960SuperPoD15488卡，同时会上也发布了全球首个通算超节点TaiShan950SuperPoD，支持内存/SSD/DPU池化，使用灵衢总线连接。我们认为华为昇腾路线图的更新具有以下意义： 1.1每年一代旗舰产品的预期表明国产算力在制程、产能、HBM存储上的发展已达到产业化新高度，2026年国产AI芯片出货有望加速。同时，华为作为国产算力的风向标，也将倒逼其他国产芯片共同进步并重视超节点能力。 1.2Atlas950SuperPoD超节 点采 用铜 光混 合架 构组 网。根据华为 发布的技术论文《UB-Mesh：aHierarchicallyLocalizednD-FullMeshDatacenterNetworkArchitecture》，950或采用UB4DFullMesh组网架构，64卡机柜内通过PCB、铜缆承担主要并行流量，机柜间通过铜缆+光模块的方式扩展集群规模。这种混合组网架构在性价比上较CM384产品进一步提升，可能成为国产算力集群设计的标杆，我们认为铜连接在国产超节点仍然具有旺盛的生命力。 1.3灵衢总线技术规范向产业开放，UB生态从NPU走向CPU。我们看到，UB总线开放类似NVLINKFusion的推出，或加速其他国产芯片分享成果，共同构建超节点。灵衢交换机&光模块等有望渗透以太网ROCE市场，CPU超节点也贡献了很大增量。 2）英伟达入股英特尔，GPU联合CPU，NVLINK携手CXL共同建立数据中心新秩序。9月18日晚， 英伟达宣布将以每股23.28美元的价格斥资50亿美金认购Intel普通股将持有Intel约4%股份。根据合作协议，英伟达和英特尔将共同开发多代定制数据中心和PC产品，数据中心领域英特尔将打造英伟达定制x86CPU，预计将占据数据中心CPU市场相当份额。PC领域，英特尔将面向市场推出集成英伟达RTXGPU芯粒的x86系统级芯片，这将为AIPC的创新提供关键硬件支撑。在总线协议方面，英伟达以其NVLINK和交换机在超节点通信处于绝对领先地位，而英特尔则基于多年CPU在PCIE生态的主导地位，决定着PCIE发展的速度并推动者CXL发展（一种内存资源池通信技术）。我们看到，随着PD分离等分布式推理技术的应用和算力云服务的发展，CPU在AI服务器中的地位也愈发重要，英伟达有望将NVLINK引入x86生态系统，PCIE也将加速迎来7.0时代，这对于高速网卡、高速光模块的需求都是很大的催化。 建议关注：国产算力：寒武纪、海光信息、沐曦股份（IPO申报）、摩尔线程（IPO申报）；x86生态：海光信息、澜起科技、兆芯集成（IPO申报）；国产超节点：中兴通讯、紫光股份、盛科通信、立讯精密、汇聚科技；昇腾算力：烽火通信、华丰科技、华工科技、飞荣达、意华股份。 市场整体：本周（2025.09.22-2025.09.26）市场整体上涨，科创板指数涨6.47%，创业板指数涨1.96%，沪深300涨1.07%，深圳成指涨1.06%，上证综指涨0.21%，申万通信指数跌0.28%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+7.16%）、物联网（+5.95%）、IDC（+1.54%）。从个股情况看，剑桥科技、浪潮信息、中天科技、数据港、英维克涨幅领先，涨幅分别为+18.77%、+11.86%、+9.08%、+8.28%、+7.20%。博创科技、长飞光纤、意华股份、源杰科技、瑞可达跌幅居前，跌幅分别为-14.77%、-14.61%、-8.95%、-8.04%、-6.05%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证纺服】行业周报-特步开设海外首家跑步俱乐部，FILA成为中网独家运动鞋服赞助商 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：名创优品建议分拆TOPTOY赴港独立上市 9月26日，名创优品公告，公司及董事会欣然宣布，拟以TOPTOY股份于香港联合交易所有限公司主板独立上市的方式分拆公司附属公司TOPTOY。公司已根据上市规则第15项应用指引就建议分拆向香港联交所提交分拆建议，且香港联交所已确认公司可进行建议分拆。建议分拆完成后，TOPTOY将仍为公司的附属公司。 董事会认为，建议分拆对公司及TOPTOY集团均属有利，包括可更准确反映TOPTOY集团自身价值， 提升其营运及财务透明度；使TOPTOY业务吸引看好潮玩产业高增长机遇的投资群体；提升TOPTOY集团价值，公司作为控股股东西受其业务潜在增值收益等。 根据TOPTOY招股书： TOPTOY是我国规模最大、增速最快的潮玩集合品牌。TOPTOY于2020年成立，2024年，于中国内地实现GMV人民币24亿元，其中自研产品收入占比接近50%，根据弗若斯特沙利文，为中国潮玩集合品牌中最高。 收入方面：收入由2022年的人民币6.79亿元增加至2024年的人民币19.09亿元，复合年增长率为67.7%，并由2024年上半年的人民币8.58亿元增加至2025年上半年的人民币13.60亿元。2025年上半年，中国内地、海外市场分别实现营收13.07、0.52亿元，占营收比重96.1%、3.0%。 毛利率方面：TOPTOY毛利率由2022年的19.9%增加至2024年的32.7%及2025年上半年的32.4%。自研产品的收入贡献由2022年的低于40%增加至2023年、2024年及2025年上半年的约50%。 业绩方面：2022年，TOPTOY经营亏损3.67亿元，2023-2024年实现经营利润2.90、 3.96亿元，2025年上半年，实现经营利润2.43亿元，经营利润率17.9%。 门店方面，截至2022-2024年末，TOPTOY在全球拥有117、148、276家门店；截至2025年6月30日末，TOPTOY在全球拥有293家门店。 行业动态： 法国奢侈皮具品牌Goyard（高雅德）最近披露了2024年的核心业绩数据：品牌所属的法国公司GoyardSaint-Honore截至2024年12月30日的年营收同比增长64%至8.1亿欧元，EBIT（息税前利润）为5.37亿欧元。2024财年，Goyard在法国的销售额为1.77亿欧元，海外市场的销售额则超过6.2亿欧元。近年来，Goyard的业绩经历了大幅增长，2023财年，公司的营收为4.92亿欧元，EBIT为2.98亿欧元。2021年，公司的营收还只有1.93亿欧元。在欧洲，Goyard的产品通过设在巴黎、慕尼黑、比亚里茨、伦敦和米兰等地的专卖店出售；此外，Goyard在美国有8家专卖店，巴西有1家，日本有5家，中国有6家，韩国有6家。目前，品牌未涉足电商业务。意大利行业媒体PambiancoNews指出：Goyard规定，每位顾客每年最多只能购买两个同款手袋，12个月内最多只能购买五件Goyard产品。 2025年9月26日，香港-中国领先的专业体育用品企业特步国际控股有限公司（“公司”，连同其附属公司“集团”）（股份代号︰1368.HK）欣然宣布，海外首家特步跑步俱乐部（“XRC”）已于新加坡KallangWave商场正式开幕。此家跑步俱乐部不仅是一家传统零售门店，更将高性能跑步装备与社区空间相融合，为当地跑者打造出一个核心聚集地。此外，其设有沉浸式产品展示和多元品类陈列，提供全系列跑步产品，并为专业跑者提供专属服务，包括马拉松赛事、训练营、教练课程及领跑员计划。在“专业影响大众”战略的引导下，特步旨在服务于精英跑者，以展现产品的卓越性能，同时涵盖跑步新手及爱好者。特步国际控股有限公司主席兼行政总裁丁水波先生表示：“特步于新加坡开设海 外首家跑步俱乐部的意义非凡，有助于特步建设更广泛的跑步社群网络。日后，该跑步俱乐部将会连接专业跑者与日常跑者，成为一个能够让跑者找到装备、获得指导、分享经验，并在跑步旅程的每个阶段都能感受支持的地方。特步将继续发挥中国跑步科技的优势，惠及全世界的精英跑者和跑步爱好者。” 中国网球公开赛正式开赛前夕，FILA在京举办了品牌网球战略合作发布会，宣布联合行业多方伙伴共建共创中国网球新生态。发布会上，FILA正式续约中网，升级双方第六年的合作成为中网独家运动鞋服赞助商，并表示将与中网携手共同致力完善青训发展，支持网球新生代培育。FILA大中华区总裁江艳表示，“作为百年运动品牌，FILA一直致力于支持网球运动的发展。今天FILA正式开启网球战略的新篇章，这不仅是一次品牌赛道的拓展，更是我们对运动美学和专业精神的深度融合。未来，FILA将持续依托‘科技+美学’的双擎，不仅提供产品，更致力于推动网球文化的本土化创新与全球化表达，让每一次挥拍，既是竞技，也是艺术。” 行情回顾（2025.09.22-2025.09.26） 本周，SW纺织服饰板块下跌2.59%，SW轻工制造板块下跌2.71%，沪深300上涨1.07%，纺织服饰板块落后大盘3.66pct，轻工制造板块落后大盘3.78pct。各子板块中，SW纺织制造下跌1.75%，SW服装家纺下跌2.89%，SW饰品下跌3.04%，SW家居用品下跌2.45%。截至9月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.82倍，为近三年的57.24%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.90倍，为近三年的98.03%分位；SW饰品的PE-TTM为29.83倍，为近三年的88.82%分位；SW家居用品的PE-TTM为25.58倍，为近三年的78.95%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：2025年8月，纺织服装社零单月增速边际小幅改善，1-8月累计同比增长2.9%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-8月累计同比增长20.6%，8月单月增长16.9%。本周，FILA在北