核心观点与关键数据
需求
- 三季度平均开工率60.1%，同比下滑2.51%，旺季效应加码叠加高价抑制备货。
- 6-8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比增3.2%，预计9月PMI仍有增幅空间。
- 铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。
- 铝棒加工费全线回涨70-240元/吨；铝合金ADC12及A380上调800-900元/吨，A356及ZLD102/104下调50元/吨。
库存
- 交易所库存：氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨。
- 社会库存：氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨。
观点
- 四季度几矿雨季影响逐步淡化，长协议价或窄幅下调，氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛。
- 整体运行重心随成本线承压，长线延续逢高沽空策略，警惕几内亚矿端政策收紧、采暖季环保或亏损引发不定期减产。
- 国内消费刺激政策持续发力叠加海外降息预期，电解铝两万大关上方延续易涨难跌态势，逢低做多为主。
- 金九消费疲弱，市场押注银十旺季，双节后需求改善决定年内铝价高点。
- 重点关注需求兑现情况、年内美联储降息动态，四季度废铝税返取消叠加旺季需求，铝合金相对电解铝走强，存在AD-AL套利机会。
价差
- 氧化铝现货升水129元/吨收至62元/吨，电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨。
供应
- 1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比增8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率82.8%。
- 1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比增2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率96.3%，铝水比76%。
研究结论
- 四季度氧化铝转为过剩边际收窄，电解铝需求转为紧缺状态。
- 国内新增产能超速投放，海外新增规划有限且集中在东南亚。
- 库存方面，交易所库存持续累库，社会库存铝锭累库明显，铝棒去库展现旺季效应。
- 海外氧化铝延续过剩，1-8月产量同比增3.4%，原铝下滑0.1%。
