2025年四季度铝策略报告

铝：需求引领定价，利润自上转下 总结 2、需求：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51%；6-8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回涨70-240元/吨；铝合金ADC12及A380上调800-900元/吨，A356及ZLD102/104下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨。社会库存方面，三季度氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨。 4、观点：四季度几矿雨季影响逐步淡化，长协议价或窄幅下调。氧化铝宽松格局延续，边际有望逐步收敛。整体运行重心随成本线承压，长线延续逢高沽空策略，警惕几内亚矿端政策收紧、以及采暖季环保或亏损引发不定期减产，出现阶段性超跌反弹。四季度国内消费刺激政策持续发力叠加海外降息预期，电解铝两万大关上方延续易涨难跌态势，逢低做多为主。因金九消费整体稍显疲弱，去库拐点迟迟未现，市场已将旺季预期全面押注向银十。双节过后需求能否出现实质性改善，或决定年内铝价最终高点。重点关注需求兑现情况，以及年内美联储剩余两次降息动态。四季度废铝税返取消叠加11月旺季需求复苏，铝合金相对电解铝走强，存在AD-AL套利机会，关注仓单注册和后续交割情况。 目录 2、价差：三季度氧化铝现货升水129元/吨收至升水62元/吨，电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨。 3、供应：据SMM，1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨8.2%，运行产能升至9135万吨，开工率升至82.8%。1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，运行产能升至4400万吨，开工率升至96.3%，铝水比涨至76%。 4、需求：旺季效应加码叠加高价抑制备货并存，三季度平均开工率60.1%，同比去年下滑2.51%；6-8月下游综合加工订单超预期，加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间。其中铝板带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。 5、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝累库9.6万吨至11.4万吨；沪铝累库3.34万吨至12.8万吨；LME累库17.2万吨至51.7万吨。社会库存方面，三季度氧化铝去库1.3万吨至3万吨；铝锭累库13.9万吨至61.7万吨；铝棒去库3.65万吨至12.3万吨。 1.1期货价格：氧化铝月度跌幅1.4%，沪铝月度涨幅0.9%，铝合金月度涨幅3% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：氧化铝现货升水129元/吨收至升水62元/吨，区域间期限套利窗口关闭 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 1.3期现价差：电解铝现货升水40元/吨转至贴水10元/吨，近远月价差升水185元/吨转至贴水15元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.3现货价格：三季度氧化铝、预焙阳极和辅料下跌，原材料矿石和下游合金成品上涨 1.4铝土矿价格：三季度除广西外国内多地矿价上行，外矿价格下行 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.5氧化铝价格：三季度国内外氧化铝价格大跌；进口亏损逐步收窄至平水，进口窗口有望逐步开启 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.6下游加工费：三季度铝棒加工费全线修复，铝杆加工费稳中有升 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 1.7铝合金价格：三季度铝合金等成品终端价格涨跌不一 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 2.1铝土矿产量：晋豫两地部分矿山先复产又经环保限采，国内矿石产量先增长后回落 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2铝土矿进口：三季度几内亚受雨季影响，矿石进口占比逐步回落 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：国内新增产能超速投放，1-9月国内冶金级氧化铝产量6660.6万吨，同比上涨8.2% 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝进口：氧化铝维持净出口态势且逐步提升，主要出口流向俄罗斯等地 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：隐性库存整体下滑，氧化铝厂库库存延续高位，在途库存出现回落 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4氧化铝需求：下游电解铝产量稳中小升，厂内氧化铝原料备货量级小幅增加 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.5氧化铝利润：三季度氧化铝利润处于盈亏线附近，进口矿生产利润超过山西矿 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：1-9月国内电解铝产量3275.7万吨，同比上涨2.1%，开工率升至96.3%，铝水比涨至76% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口：进口亏损扩至-2700元/吨，1-8月净进口量156.2万吨，同比增长7.7% 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3电解铝利润：三季度电解铝平均盈利区间扩至3600-5000元/吨，库销比走高 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游开工率：多板块开工同比出现下滑，其中板带、箔及线缆降幅明显，分别为6%、5%和6% 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.2下游订单：6-8月下游综合加工PMI均值45.8，同比去年增长3.2，预计9月PMI仍有增幅空间 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.3下游需求：高价限制下游提单积极性，金九消费整体稍显疲弱，市场已将旺季预期全面押注向银十 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 6.1国内氧化铝产能：新增待增量级大，过剩压力进一步增加 6.2海外氧化铝产能：新增规划量级有限，均为电解铝配套产能 6.3国内电解铝产能：运行产能高位持稳，以现有产能优化置换和区域间产能指标转移为主 6.4海外电解铝产能：海外呈现区域分化与节奏迟滞的特征，新增端集中在东南亚等地 7.1交易所库存：三季度交易所氧化铝库存出现先减后增节奏，整体大幅提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.2交易所库存：三季度内外盘库存走势一直，LME出现持续去库节奏，沪铝累库转为持续去库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.3氧化铝社库：三季度氧化铝库存小幅去库，当前库存水位位于历史最低位 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.4电解铝社库：铝锭社库低水位逐步累库，因双节备货，金九尾期出现初步去库征兆 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.5成品库存：铝棒季节性敏感度强于铝锭，铝棒转为去库节奏，逐步展现旺季周期效应 资料来源：Wind，光大期货研究所 8.全球供需：海外氧化铝延续过剩；1-8月海外氧化铝及原铝产量3986/1966万吨，同比增长3.4%/下滑0.1% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 9.供需平衡：预计四季度氧化铝转为过剩边际收窄；电解铝需求转为紧缺状态 10.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.2氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.3沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.4沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业资格号：Z0013582 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733交易咨询从业资格号：Z0020715 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F03109968期货交易咨询资格号：Z0021609 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。