四季度铝策略报告

四季度铝策略报告总结

核心观点

• 供给端：氧化铝供应受限，主要受矿石供应紧缺和检修节奏影响；电解铝产量高位稳定，进口亏损扩大导致进口下滑，整体呈现内增外减格局。
• 需求端：建筑需求疲弱，工业型材相对乐观但受铝价高位影响，下游加工端PMI和开工率下滑，消费未现超预期。
• 库存端：交易所库存去库，社会库存累库，铝锭去库力度强于铝棒，整体去库速度放缓。
• 价格与价差：氧化铝期货和沪铝震荡走高，氧化铝现货升水转贴水，电解铝现货贴水收窄，近远月价差缩小。
• 利润：氧化铝利润走扩，电解铝利润区间回落但近期库销比下滑。

关键数据

• 氧化铝：1-9月产量6186万吨（同比+4.1%），开工率83.1%；三季度去库15.3万吨至7.1万吨。
• 电解铝：1-9月产量3208.9万吨（同比+4.3%），开工率95.9%，铝水比74%；三季度累库1.5万吨至27.9万吨。
• 下游PMI：三季度均值42.7（环比-12.8%，同比-9.3%），开工率62.5（环比-1.4%，同比-0.98%）。
• 库存：沪铝累库1.5万吨至27.9万吨，LME去库14.6万吨至79.8万吨；铝锭去库6.6万吨至69.7万吨，铝棒去库1.32万吨至11.6万吨。

研究结论

• 四季度展望：氧化铝供应约束增强，需求稳定释放，盘面易涨难跌；电解铝短期偏强但后续表现待需求指引，旺季预期难复制前高，铝价逐步止涨但向下空间有限，高位震荡为主。
• 风险提示：关注11月美联储降息对盘面的提振。