四季度铝策略报告

四 季 度铝 策 略 报 告 铝：预期难续，止涨企稳 总结 1、供给：氧化铝方面，晋豫矿山暂无复产消息、氧化铝厂仍采购进口矿维持生产，几内亚雨季影响逐步显现，港口铝土矿到港继续呈现减量，矿石供应紧缺和检修节奏继续限制氧化铝后续开工提升；电解铝方面，除四川贵州外其他地区暂无新增，内蒙华云三期逐步达产，贵州安顺13万吨项目通电投产。产量高位持稳，进口亏损走扩，9月进口继续下滑，供给整体内增外减格局。据SMM预计，1-9月国内冶金级氧化铝产量6186万吨，同比上涨4.1%，运行产能8364万吨，开工率83.1%。1-9月国内电解铝产量3208.9万吨，同比上涨4.3%，运行产能4349万吨，开工率95.9%，铝水比小幅涨至74%。2、需求：建筑需求持续疲弱，旺季效应未现；工业型材相对乐观，汽车及光伏组件排产计划继续增加。当前铝价走高限制当前下游提单积极性和开工率抬升。三季度下游加工端PMI均值42.7，环比下滑12.8，同比下滑9.3；平均开工率62.5%，环比下滑1.4%，同比下滑0.98%。除铝线缆同比上涨8.8%至68.96%，其他板块均有下滑。其中铝型材同比下滑12.8%至50.9%，铝板带同比下滑4.5%至71.2%，铝箔同比下滑4.1%至75.1%。铝棒加工费河南持稳，包头临沂上调40-60元/吨，新疆无锡广东下调30-220元/吨。 3、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝去库15.3万吨至7.1万吨；沪铝累库1.5万吨至27.9万吨；LME去库14.6万吨至79.8万吨。社会库存方面，三季度氧化铝累库8.1万吨至24.1万吨；铝锭去库6.6万吨至69.7万吨；铝棒去库1.32万吨至11.6万吨。 4、观点：在矿石供应紧缺及北方采暖季减产影响下，四季度氧化铝供应约束增强、需求稳定释放，预计盘面存在向上驱动、易涨难跌。电解铝短期利多因素主导下偏强运行，在宏观影响逐步消化和提前计价旺季预期的基础上，后续表现仍待需求指引。目前消费暂无超预期征兆，同时库存去化速度放缓、且价格高位隐性库存增压、下游采购铝棒代替铝锭的节奏下，整体去库周期和量级存在低预期可能。预计金九银十复制金三银四旺季表现的难度较高，四季度基本面缺少持续驱动、铝价或逐步止涨，但无彻底转变导向、向下空间亦不大，高位震荡为主。仍需关注11月份美联储是否再降息，对盘面的阶段提振。 目录 1、价格：三季度氧化铝期货震荡走高，截至9月27日主力收至4200元/吨，整体涨幅10.3%。沪铝震荡偏强，27日主力收至19710元/吨，整体涨幅0.7%。 2、价差：三季度氧化铝现货升水108元/吨转至贴水137元/吨，电解铝现货贴水70元/吨收至贴水30元/吨，近远月价差贴水35元/吨收至贴水30元/吨。 3、供应：氧化铝方面，据SMM，1-9月国内冶金级氧化铝产量6186万吨，同比上涨4.1%，运行产能8364万吨，开工率83.1%。1-9月国内电解铝产量3208.9万吨，同比上涨4.3%，运行产能4349万吨，开工率95.9%，铝水比小幅涨至74%。 4、需求：三季度下游加工端PMI均值42.7，环比下滑12.8，同比下滑9.3；平均开工率62.5%，环比下滑1.4%，同比下滑0.98%。 5、库存：交易所库存方面，三季度氧化铝去库15.3万吨至7.1万吨；沪铝累库1.5万吨至27.9万吨；LME去库14.6万吨至79.8万吨。社会库存方面，三季度氧化铝累库8.1万吨至24.1万吨；铝锭去库6.6万吨至69.7万吨；铝棒去库1.32万吨至11.6万吨。 1.1期货价格：三季度氧化铝震荡走高，整体涨幅10.3%；沪铝震荡偏强，整体涨幅0.7% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：氧化铝现货升水108元/吨转至贴水137元/吨，地区期限套利窗口打开、贸易流动加快 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 1.3期现价差：电解铝现货贴水70元/吨收至贴水30元/吨，近远月价差贴水35元/吨收至贴水30元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.3现货价格：三季度原材料氧化铝上涨，辅料阳极下跌，下游加工费持稳及合金成品上涨 1.4铝土矿价格：三季度除广西外国内多地矿价上行，外矿价格上行 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.5氧化铝价格：三季度国内外氧化铝价格上涨；进口亏损走扩至-600元/吨，进口窗口关闭 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.6下游加工费：三季度铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费稳中有升 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 1.7铝合金价格：三季度铝合金等成品终端价格全线上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 2.1铝土矿产量：晋豫两地矿山限采下，国内矿石产量再创新低 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2铝土矿进口：几内亚雨季影响逐步显现，三季度几内亚矿石进口占比下滑 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：矿石紧缺和检修节奏限制氧化铝开工提升，四季度采暖季氧化铝供应约束增强 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝进口：随着氧化铝进口窗口关闭，进口量开始下降 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：隐性库存整体上升，氧化铝厂库库存持稳，在途库存上升 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4氧化铝需求：下游电解铝产量持稳释放，厂内氧化铝原料备货下降 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.5氧化铝利润：三季度氧化铝利润空间逐渐走扩，外矿生产利润低于内矿 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：国内电解铝运行产能修复至4349万吨，开工率95.9%，铝水比小幅涨至74% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口：进口亏损走扩至-2000元/吨，9月进口继续下滑，供给整体内增外减格局 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3电解铝利润：三季度电解铝各省利润区间回落至1300-2200元/吨，随着消费转好近期库销比下滑 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游开工率：除铝线缆上涨外，铝板带、铝型材、铝箔开工率均有下滑 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.2下游订单：三季度下游加工端PMI均值42.7，环比下滑12.8，同比下滑9.3 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.3下游需求：消费暂无超预期征兆，预计金九银十复制金三银四旺季表现的难度较高 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 6.1氧化铝新增：国内新投产规模大实现性小，预计广西年末可兑现100万吨，海外待投年内难实现 6.2电解铝复产：云南停产130万吨产能已于7月全部复产完成，除四川贵州外其他地区暂无新增 6.3海外电解铝：年内海外电解铝计划复产规模26.9万吨，来自西班牙铝厂，一季度已重启5.4万吨 6.1交易所库存：三季度交易所氧化铝库存出现大幅去库节奏 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3交易所库存：内外盘库存走势分歧，LME出现持续去库节奏，沪铝累库转为去库 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2社会库存：三季度氧化铝开始累库、电解铝转向去库，需注意铝锭去库周期和量级低预期可能 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.3成品库存：铝锭整体去库表现强于铝棒，近期铝棒出现累库节奏，去库周期稍有停滞 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.1全球供需：海外氧化铝延续紧缺；1-8月海外氧化铝及原铝产量3209及1952万吨，同比上升1.76%及1.8% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 7.2供需平衡：预计四季度氧化铝供给受限、延续紧缺格局；电解铝需求边际走弱，紧缺转向小幅过剩 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业资格号：Z0013582 •刘轶男，英国利物浦大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锌锡。深入国内外有色产业，扎根产业链上下游，关注行业热点和时事政策，服务于多家产业龙头企业。长期在期货日报、中证报、第一财经、华夏时报等国内主流财经媒体发表观点，撰写多篇深度专题报告和热点解读报告，获得客户高度认可。期货从业资格号：F3030849交易咨询从业资格号：Z0016041 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。期货从业资格号：F3080733交易咨询从业资格号：Z0020715 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为镍锂。期货从业资格号：F03109968 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。