铝市四季度展望与策略

孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605 平衡表&核心观点 ◼供需：全球电解铝供需矛盾不大，国内小幅过剩，海外供应存在缺口◼库存：国内库存四季度或继续维持偏低位置，海外仍处于主动去库阶段◼成本：成本小幅反弹，行业利润偏高，下半年成本中枢16000-16500元/吨◼价格：2023四季度我们预计国内电解铝价格运行区间为（19000，20000）元/吨 成本-铝土矿 ◼全球矿石价格坚挺◼国产矿石市场延续紧缺状态◼1-8月国内铝土矿进口9669万吨，同比+11.7%◼印尼禁矿正式落地，进口量降至0◼四季度全球矿价以高位震荡运行为主 成本-氧化铝 ◼1-8月国内氧化铝产量为5269万吨，同比+2.2% ◼8月国内氧化铝企业运行产能为8616万吨◼8月国内氧化铝企业开工率为83.94%◼8月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2671元/吨，平均盈利241元/吨左右◼利润回升有限、矿石增量不足，氧化铝产能缓慢复产 资料来源：Wind，我的有色网，SMM 成本-氧化铝 ◼随着氧化铝行业利润修复，供给逐步修复◼行业仍有近1000万吨限制产能长期压制行业利润◼四季度有望释放约400万吨产能◼四季度氧化铝价格预计偏强震荡◼四季度氧化铝价格价格运行区间为（2900，3200）元/吨 成本-电力 ◼9月份行业加权电价0.413元/度，其中网电加权0.451元/度，自备电加权0.387元/度 ◼受安监环保持续影响，国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位 ◼煤炭四季度供需预计维持偏紧，煤价运行中枢预计为1000-1100元/吨 成本-预焙阳极 ◼8月份山东某大型铝厂预焙阳极招标基准价环比持平，现汇价4225元/吨◼8月预焙阳极行业运行产能2269.6万吨，运行产能较上月下降13.4万吨，产能运行率为78.02%，较上期下降0.81个百分点◼预计四季度阳极价格中枢小幅抬升 成本-总结 ◼2022年电解铝平均成本17500元/吨，同比+2370元/吨◼2022年电解铝平均利润2615元/吨，同比-1200元/吨◼2023年9月国内电解铝完全成本为15927元/吨，平均利润超3000元/吨◼四季度国内电解铝成本预计偏弱震荡，成本运行区间为（16000-16500）元/吨 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 供应-国内电解铝 ◼8月国内电解铝产量为362.3万吨，同比+3.83%◼1-8月累计为2724.2万吨，同比+1.9%◼三季度国内电解铝净增产133万吨，主要为云南地区复产贡献◼1-7月国内原铝净进口45万吨，大部分为俄铝铝锭◼四季度国内电解铝供给增量十分有限，仅白音华20万吨新增产能 资料来源：SMM，我的有色网，爱择咨询 国内电解铝产能变动 供应-海外电解铝 ◼8海外电解铝产量为244.4万吨，同比+2.7%，1-8月累计为1890.5万吨，同比+1.3% ◼截至9月海外电解铝运行产能为2876万吨，开工率82.0%◼四季度仅俄铝Taishet铝厂3万吨左右增产计划◼考虑到俄罗斯加大了对中国的铝锭出口数量，海外今年供应压力偏低 消费 ◼8月国内电解铝消费量约377.5万吨，同比+7%，增速较7月明显回升◼1-8月消费量累计约2790万吨，累计同比+3.4% 消费-地产 ◼竣工面积维持偏高增速支持地产需求◼9月并未走出淡季氛围，短期地产需求不佳◼四季度地产需求预计尚可，真正考验或在明年 资料来源：Wind，SMM，上海钢联 消费-汽车 ◼1-8月国内汽车用铝+12%◼3季度汽车表现显著超出市场预期◼四季度汽车用铝预计延续较好表现 资料来源：Wind 消费-电缆 ◼线缆消费全年表现较好◼铝杆企业开工率维持高位◼特高压消费保持韧性◼四季度国网提货及新增订单均有增长预期 消费-白电&包装 ◼家电铝需求超预期增长◼包装领域需求稳步回升◼家电出口好转◼四季度空调排产有所下滑 消费-光伏 ◼1-8月国内光伏新增装机113GW，同比+154% ◼光伏铝消费强劲增长，成为国内铝增量最大领域◼三季度光伏铝需求总体旺盛，四季度消费可能存在一定下滑但增速依然较高◼2023年光伏新增装机量约为130GW，组件产量约430GW，对应铝光伏消费增量+160万吨 消费-铝材出口 ◼1-8月国内铝材出口378.8万吨，同比-20%◼海外消费疲软，铝材出口利润不佳◼不过剔除基数效应，铝材出口数量水平尚可◼国内铝材出口四季度变化预计不大 ◼四季度国内各终端领域预计仍可以维持一定韧性，其中光伏和新能源汽车领域将提供主要的消费增量◼观察10月下旬后消费能否顺利回暖◼全年国内铝消费增速约为3.9% 消费 ◼今年国内全部铝材新增产能可能超过400万吨◼1-8月国内铝材产量（棒、杆、合金锭）同比+13.2%◼最近几年各省政府持续推动铝水就地转化◼新能源相关铝材过去几年投资过于集中今年陆续投产◼再生铝项目受到各地方政府支持◼铝材加工费偏低，警惕后续铝水下调，带来需求端负反馈 数行-铝棒厂物流指数 ◼数行科技通过移动大数据(指移动终端,主要是手机)的线上使用行为和线下场景地理数据辅助一、二级市场资产管理机构 ◼中国大陆超十亿设备终端、超七亿月活、超八万机型、上百种标签体系 ◼铝棒厂物流指数：137家铝棒厂，铝棒厂生产经营情况良好 关注全球制造业补库 铝市场交易节奏 ◼10月：库存有一定累积压力，观察国庆累库数量◼11月：消费或将逐步走出淡季，库存有望去化◼12月：市场将交易周期逐步转向明年，美联储降息节奏&国内供给扰动、经济回升，补库周期◼交易方向：短期价格快速上行后存在一定回调压力，中长期基本面总体向好，建议以回调买入为主 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风 险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面 授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和 修改。