铝市二季度展望与策略

平衡表&核心观点 ◼供给：24年国内新增产能释放有限，+13万吨；产量相对充裕，+126.5万吨/+3.0%24年海外新增产能继续释放，+61万吨；产量保持较高增速，+60万吨/+2.1%◼需求：24年国内地产竣工面临较大下行风险，光伏增速或明显回落，国内铝总需求增速下滑，+97.7万吨/+2.3%◼平衡：24年全球供需紧平衡，国内电解铝供给小幅过剩+9万吨，海外供需基本平衡◼库存：24年全球电解铝库存保持低位，考虑到国内铝水比例继续提升，国内铝库存偏紧◼成本：成本小幅上移，24年国内电解铝成本中枢（16000，17000）元/吨◼价格：24年预计国内电解铝价格运行区间为（17000，22000）元/吨，波动率上升，价格中枢上移 成本-铝土矿-国内 ◼国内铝土矿价格高位稳定运行，Q1均价500元/吨，同比+6.4% ◼环保是制约因素，政府和企业在积极推进复产，短期有一定改善迹象 成本-铝土矿-海外 ◼Q1几内亚矿进口均价67.8美元/吨，较去年同期上涨2.3美元/吨，涨幅为3.5% ◼1-2月国内铝土矿进口数量为2447.9万吨，同比去年+4% ◼进口矿价格上行后，性价比有所降低 ◼内陆企业尽量使用国产矿石生产，部分新增低温线产线也掺配国产矿使用 ◼进内亚进口占比74.3%、澳大利亚占比22.4% ◼几内亚至中国山东港口的Cape运费报价已经维持在30美元/吨 ◼Q2海外矿价易涨难跌 成本-氧化铝 ◼1-2月国内氧化铝产量为1322万吨，同比+1.5% ◼2月国内氧化铝企业运行产能为8190万吨◼2月国内氧化铝企业开工率为79.2%◼国内氧化铝完全成本为2802元/吨，实时利润为558元/吨◼Q1利润回升、但矿石增量不足，氧化铝产能缓慢复产 资料来源：Wind，ALD，SMM 成本-氧化铝 ◼行业仍有大量闲置产能长期压制行业利润 ◼长期来看新增产能压力仍较大◼矿石供给紧张程度超预期，令成本有一定支撑并造成氧化铝供给减量◼期货上市后卖交风险总体仍大于买交，因此会对长期价格形成一定向上弹性◼2024年国内氧化铝价格运行区间为（2800，3500）元/吨◼Q2国内氧化铝价格运行区间预计为（3100-3300）元/吨 成本-电力 ◼2月国内电解铝电价均价为0.428元/度，较去年同期减少0.012元/度，网电成本上升，自备电成本下降 ◼2024煤炭供需预计小幅走弱，煤价运行区间预计为800-1000元/吨，价格重心预计降低50-100元/吨 ◼预计2024年电力成本降低100-200元/吨 ◼Q2国内动力煤价格预计在800元/吨附近震荡运行 资料来源：SMM，钢联，东证衍生品研究院 成本-总结 ◼2024年3月底国内电解铝完全成本为16581元/吨，平均利润2673元/吨 ◼2024年国内电解铝成本运行区间预计为（16000-17000）元/吨，较去年预计小幅上升 ◼Q2成本区间预计为（16000-16500）元/吨运行 供应-国内电解铝 ◼2024年，电解铝新增产能+13万吨：华云三期+13 ◼国内产能已经无限接近天花板，24年国内电解铝运行产能峰值预计达到4330万吨 ◼2024年，电解铝产量4281.5万吨/+126.5万吨/+3.0%，产量小幅上修15万吨 ◼随着云南复产提前，Q2国内供给压力上升 ◼变量：目前西南地区降水不足，后续复产仍有一定的不确定性 供应-海外电解铝 ◼1-2月海外电解铝产量为478.4万吨，同比+2.9%◼最新海外电解铝运行产能为2881.6万吨，开工率82.2%◼海外新增产能缓慢释放：东南亚、俄罗斯、印度◼欧洲复产暂无计划：成本、人工、需求预期◼2024年海外电解铝产量：2913万吨/+60万吨/+2.1%◼Q2海外供给变动不大 供应-海外电解铝 供应-原铝进口 ◼2023年国内铝锭净进口数量为139万吨，比去年同期增加91万吨 ◼主要进口国：俄罗斯（87%）、伊朗、印度 ◼1-2月份国内进口铝锭47万吨，超出市场预期 一般贸易：国内需要一定铝锭来弥补供应缺口，而海外也需要出口一定铝锭来缓解需求不佳的问题◼2024年总进口量：120-150万吨 ◼Q2进口数量预计明显减少 消费 ◼1-3月国内表观消费累计同比增速预计为+10.29%◼Q1新能源需求较好，新能源汽车&光伏◼传统需求分化，家电&出口较好，电缆平平，地产较弱 消费-地产 ◼23年竣工面积维持偏高增速支持地产需求 ◼20、21、22、23年国内新开工增速-1.2%、-11.4%、-39.4%、-23.4% ◼24竣工面积大概率承压 ◼1-2月竣工面积累积同比-20.2% ◼三大工程：保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”能否承接保教楼成为影响2024年竣工表现关键 ◼中性预期之下，24年国内竣工面积-5%，或下滑54万吨 ◼短期需求确实不佳，但尚且有一定韧性，观察4月是否有好转或补库 资料来源：Wind，SMM，上海钢联 消费-汽车 ◼1-2月国内汽车产量同比+8.1%；新能源汽车产量同比28.2% ◼1-2月国内汽车用铝68万吨，同比+11.6% ◼2024年国内汽车产销预计为3100万辆，新能源汽车产量预计1150万辆 ◼2024年国内汽车用铝+48.6万吨，较23年增量下滑19万吨 ◼短期需求超预期，相关铝材厂订单较好 消费-电缆 ◼铝杆企业开工率维持高位 ◼特高压并网数量保持韧性 ◼24年国内线缆对铝消费增量拉动约20万吨，与2023年基本相当 ◼国内电缆企业当前消耗存量订单开工率有保障，不过企业反馈总体订单有些不及预期 ◼Q2国网订单较好，开工率有支撑 消费-白电&包装 ◼Q1家电铝需求超预期增长 消费-光伏 ◼2023年光伏铝消费强劲增长，成为国内铝增量最大领域 ◼2023年全年国内光伏用铝总需求量将达到332万吨，占铝总需求比例上升至8%，较去年增加121万吨 ◼2024年光伏产业链盈利总体承压，地方政府支持力度也有所下降，叠加2023年高基数，增速预计承压下行 ◼2024年光伏需求增速将有所下行，预计增速为15%-20%，较此前上修10个百分点 消费-铝材出口 ◼1-2月国内铝材出口96万吨，同比+9%◼1-2月月均出口量持平于去年四季度水平◼短期出口企业反馈订单不错◼24年国内铝材出口预计小幅增加 资料来源：Wind，Bloomberg，东征衍生品研究院 消费 ◼预计2024年国内铝各终端领域需求如下： •地产：下修-3%—-5%•电缆：持平+5%•汽车：持平新能源车+25%、非新-5%•家电：上修+2%—+5%•包装：持平-1%•光伏：上修+8%—+17%•出口：持平+1% ◼24年总计铝消费增量+98万吨，或+2.3%，较年初上调0.5个百分点 铝市场交易节奏 ◼多头逻辑：铝锭低库存，4月铝锭库存确定性去化，新能源消费不错 ◼空头逻辑：电解铝复产提前，铝棒库存高可能出现负反馈，地产消费弱，进口货冲击 ◼节奏：3、4月基本面支撑较强，4月观察地产端能否有补库，5、6月份随着云南复产供需或阶段性转弱 ◼策略： 图表：国内铝锭库存走势图表：LME铝锭库存走势•国内：单边短期看向上，但空间看不到太高，可作为多头配置•月差持续收缩，建议耐心等待正套机会•海外：围绕进口窗口做回归，短期沪伦比下行反套暂时观望 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 孙伟东 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。