氧化铝/铝二季度展望与策略
铝土矿
- 海外市场：几内亚铝土矿报价约90美元/干吨，下游采购意向下调至CIF 85美元/吨，但上游矿山挺价意愿强，韦立长单已定94-95美元。1-2月进口量同比增加11.9%，海运费反弹至20-25美元/吨。2025年初几内亚矿山发运量同比稳定增加。
- 国内市场：1-2月产量同比增加11.9%，节后矿山逐步复产，供给增量将逐步增加。环保政策适应后，矿山复产意愿增强，预计2025年国内产量同比增加300-400万吨，Q2价格预计下行。
氧化铝
- 国内市场：1-2月产量同比增加13%，开工率85.8%。Q1新项目落地导致全年供给过剩，Q2供给压力持续，预计加重供应过剩幅度。新增产能成本较低，将替代高成本项目。
- 海外市场：SGAR项目满产达100万吨产能，印尼锦江项目投产，海外价格逐步回落，2025年新增产能550万吨。
氧化铝策略
- 行业重回成本定价，山西、河南高成本项目需退出。Q2成本暂稳，期价进入磨低阶段，震荡区间3000-3200元/吨。中期价格暂未摆脱下行周期，关注2800-2900元/吨支撑，极度悲观后关注做多机会。
电解铝成本
- 2025年电力成本小幅下行，阳极中枢小幅上行，氧化铝价格大幅下行。短期国内电解铝完全成本为16984元/吨，理论盈利3518元/吨。成本中枢预计下行至16500-17500元/吨。
供应-国内电解铝
- 2024年产量同比增加4.0%，原铝净进口约200万吨，同比增加61万吨。2025年新增产能30万吨，待复产产能39万吨，预计产量同比增加1.7%，总供给同比增加0.5%。
供应-海外电解铝
- 2024年产量同比增加1.6%，Q4投产节奏放缓。2025年产量预计同比增加2.0%，总供给同比增加3.9%。
消费
- Q1地产、出口需求不佳，光伏、新能源汽车需求好于预期。Q2前半段需求仍有支撑，但5月光伏抢装结束后可能走弱。2025年国内铝需求预计同比增加1%，达到4567.2万吨。
平衡表&核心观点
- 2024年全球供需短期存在短缺，国内&海外供应均不足。2025年全球供给同比增加1.7%，需求增速下滑至0.8%，供需矛盾不大，预计全年铝价震荡在19000-21000元/吨。
铝市场交易节奏&策略
- 长期看全球铝市进入低供给周期，需求受新能源与电网投资支撑，具备做多价值。中期Q2供给端小增，需求转淡季，警惕光伏抢装结束后的需求回落。4-5月以波段思路对待，5-6月适度转空头思路，关注20000元以下的做多机会。H2方向偏多，关注美俄关系变化。
