策略专题报告：一季度大类资产回顾与二季度大类资产展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 一季度大类资产回顾与二季度大类资产展望 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、2021年一季度大类资产回顾：大宗商品领涨，债券居中，股市下跌。股票：上证综指>中证500>沪深300>中小板指>创业板指，风格表现稳定>周期>金融>消费>成长；债券：利率债、信用债指数均实现正收益，10Y国债收益率在3.2%附近窄幅震荡；商品：工业品>金属>能化>农产品>贵金属，美国1.9万亿财政刺激及疫苗接种加速，经济复苏预期强烈，通胀预期驱动下国际大宗商品价格迅速上涨。 二、海外疫情二季度进入攻坚阶段。今年3月以来，海外疫情再次严峻，疫苗接种与新冠疫情正在开展时间的赛跑，疫情防控进入攻坚阶段。疫苗接种的不平衡促使海外复苏节奏不平衡加剧，从目前疫苗接种率来看，目前发达经济体好于部分低收入经济体，美国好于欧洲，部分新兴市场将恢复较慢。 三、全球宽松政策将逐步退出，部分国家已进入加息进程。全球角度来看，政策的逐步退出将是主要方向，而部分新兴市场已提前开启加息。尽管美国方面政策维持鸽派，但为应对持续高通胀及资本外流压力，截至目前全球已经有9个国家开启了加息模式，与去年全球降息潮不同，今年的全球加息潮可能刚刚开始。 四、国内政策走向稳定，不是收紧：1）经济层面，低基数下今年经济增速高增，但难言过热。一季度GDP同比18.3%， 2020-2021两年一季度平均增速5%。根据华西宏观团队预测，今年GDP增速在9.5%附近，未来几个季度GDP同比增速将正常性回落；2）CPI通胀压力不大，货币政策在总量上仍将保持稳定，但考虑到部分资产价格尤其是房地产价格的迅速上涨，政策当局将进行结构性调控，适度收紧流动性；3）实体融资需求不弱，市场利率保持在政策利率附近，预计未来信贷保持扩张，债券融资恢复放量，社融总体稳健增长。 五、展望二季度大类资产配置。1）股票：企业盈利向上的趋势较为确定，但抱团板块的高估值还尚待消化，A股趋势性机会还需等待更多信号，风格层面，有望持续从大盘、高估值向中小盘、低估值风格扩散；2）债券：二季度国债利率存在阶段性下行机会，可关注利率债配置机会，但需警惕地方债供应激增的冲击；信用债偿债规模处于相对高位，信用风险仍有待释放，建议对信用债相对谨慎。3）商品：海外需求向好对原油价格形成支撑，原油上涨最快的时间告一段落，二季度或在高位波动；美债利率上行趋势下黄金承压；4）汇率：海外经济复苏节奏呈现“美强欧弱”，欧元将持续承压。 风险提示: 通胀上行超预期导致国内外流动性提前紧缩；海外疫情恶化及疫苗接种不及预期；地缘政治冲突等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】机构抱团并未瓦解,核心资产股价由分化到收敛—2021年公募一季度持仓剖析-20210423 2021-04-23 2.【华西策略】2021，从高股息策略谈起——华西策略专题-20210417 2021-04-17 3.【华西策略】从外资操作看A股走势及市场风格——华西策略专题-20210409 2021-04-09 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月28日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184465 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 一季度大类资产回顾：商品上涨，股市下跌 ....................................................... 3 2. 海外疫情二季度进入攻坚阶段 .................................................................. 4 3. 全球宽松政策将逐步退出，部分国家已进入加息进程 ............................................... 5 4. 国内政策走向稳定，不是收紧 .................................................................. 6 4.1. 低基数下今年经济增速高增，但难言过热 ....................................................... 6 4.2. CPI前升后稳，货币政策保持稳定 ............................................................. 8 4.3. 实体融资需求不弱，市场利率保持在政策利率附近 ............................................... 9 5. 二季度大类资产展望 ......................................................................... 10 5.1. 股票：枕戈待旦，均衡配置 ................................................................. 10 5.2. 债券：信用债风险有待释放，关注利率债配置机会 .............................................. 14 5.3. 商品：原油高位波动，利率上行黄金承压 ...................................................... 16 5.4. 汇率：海外经济复苏节奏 “美强欧弱”，欧元将持续承压 ....................................... 17 6. 风险提示 .................................................................................. 18 图表目录 图1一季度大类资产表现 ......................................................................... 3 图2 海外新确诊病例（7天移动平均，截至4月22日） .............................................. 4 图3 10Y美债收益率、10年通胀预期（%） ......................................................... 5 图4 社会消费品零售总额：累计同比（%） ......................................................... 7 图5 固定资产投资完成额：累计同比（%） ......................................................... 7 图6 进出口金额：当月同比（%） ................................................................. 7 图7 平均批发价:猪肉（元/公斤） ................................................................ 8 图8 2021年二季度信用债偿还仍有压力............................................................ 9 图9 社融、M1、M2同比增速（%） ................................................................ 9 图10 市场利率保持在政策利率附近 .............................................................. 10 图11 沪深300股权风险溢价处于2010年以来低位.................................................. 11 图12 核心资产指数估值PE（TTM） .............................................................. 12 图13申万一级行业PE_TTM变动 .................................................................. 12 图14 A股部分“核心资产”标的估值PE（TTM） ................................................... 13 图15 新基金发行大幅降温（亿份） .............................................................. 13 图16 一季度北向资金净买入近千亿元 ............................................................ 14 图 17 资金利率平稳、宽松 ..................................................................... 15 图18 期限利差维持稳定 ....................................................................... 15 图19 1/万德全A PE-10Y国债收益率位于2010年以来30.80%分位..................................... 15 图20：分企业性质信用利差中位数（bp） .......................................................... 15 图21 OECD综合领先指标显示全球经济持续复苏 .................................................... 16 图22 原油期货走势 ........................................................................... 17 图23 美债实际利率上行抑制黄金价格 ............................................................ 17 图24 美德利差与美元指数（%） ................................................................. 18 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.一季度大类资产回顾：商品上涨，股市下跌 2021年一季度大类资产回顾：大宗商品领涨，债券居中，股市下跌。股票：