四季度铝市基本面分析与策略

铝土矿-国内 ◼国内铝土矿价格高位稳定运行，山西Q2均价609元/吨，同比+20%，环比+7.1% ◼8月国内铝土矿产量508.87万吨，同比-9.86%，环比+0.6%，1-8月产量3789.5万吨，同比-16.5%◼晋豫两地矿山产出受到降雨、征地、矿权、环保、安全等诸多限制◼山西地区督导组暂定入驻至年底◼贵州地区非法矿山整治工作、贵州清镇露天铝土矿山全面停产，复产时间预计在10月底◼Q4国内铝土矿降雨、环保带来的影响边际有一定改善，但空间预计不大 铝土矿-海外 ◼Q3几内亚矿进口均价74美元/吨，同比+9.6%，环比+2.8%，Q4预计继续上涨◼1-8月国内铝土矿进口数量为10786万吨，同比去年+11.8%◼进内亚进口占比70%、澳大利亚占比20%◼几内亚铝土矿扩产及新建项目贡献增量，1-8月进口同比+12.6%◼几内亚至中国山东港口的Cape运费报价25-30美元/吨，海运费波动较大◼几内亚雨季的影响逐步加重，持续降雨对矿山开采及卡车公路运输造成一定影响◼10月雨季结束后发运预计逐步增加，运至国内约40-45天◼Q4进口矿供给预计明显改善 资料来源：Wind，我的有色网 氧化铝-供给 ◼8月中国氧化铝产量740.6万吨，同比+14.7%◼1-8月国内氧化铝产量为5630万吨，同比+0.7%◼8月底国内氧化铝企业运行产能为8775万吨，同比+125万吨，环比-40万吨◼8月底国内氧化铝企业开工率为84.4%◼国内氧化铝完全成本为2876元/吨，实时利润为1091元/吨 氧化铝-供给 ◼氧化铝厂利润较高，但矿石供应偏紧，氧化铝产能复产缓慢，当前已经陷入瓶颈◼近几个月国内运行产能始终在8700-8800左右运行◼考虑非铝氧化铝需求480万吨，目前氧化铝供给仍存在100万吨左右缺口 氧化铝-供给 ◼远期新增产能供应压力较大，且使用进口矿，投产概率较高 ◼Q4关注魏桥、华昇投产进度 ◼待复产产能数量较多600+万吨，但受制于国产矿供应，投产概率低 ◼广西龙洲新翔因进口矿石补充，目前氧化铝运行产能正提升至满负荷状态（+50万吨），进口矿稍有好转，但仍需等待几内亚雨季结束 氧化铝-供给 ◼8月氧化铝出口14万吨，同比-1.9%，1-8月国内氧化铝累积出口110万吨，同比+30.6% ◼上半年海外氧化铝减产：美铝澳大利亚奎纳纳工厂宣布正式停产，停产前运行产能180万吨，力拓就澳洲两家氧化铝工厂的发货问题宣布不可抗力，涉及产能约120万吨 ◼海外价格持续偏强运行，折中国主要港口的人民币成本在4500元/吨以上 ◼进口窗口关闭，出口窗口打开 ◼SGAR项目于9月24日正式开始调试运行，调试阶段实现6万吨氧化铝的生产目标 ◼Q4观察南山印尼氧化铝厂投产节奏 氧化铝-策略 ◼短期矿石供给紧张程度超预期，令原料紧张并造成氧化铝供给恢复相对缓慢 ◼西北下游部分电解铝企业进入相对集中补库采购期 ◼现货成交量上行，成交价格持续上涨 ◼短期仓单去化速度较快，持仓量迅速上升，库存偏低，市场逼仓风险增加 ◼单边：短期现货仍有一定支撑建议以回调买入对待，中期行业利润有压缩风险，关注11月转12月基本面是否有转弱迹象 成本-总结 ◼国内电解铝最新完全成本为17423元/吨，平均利润2350元/吨◼成本端变动主要取决于氧化铝走势，阳极、电力成本波动不大◼2024年Q4国内电解铝成本运行区间预计为（17000-18000）元/吨 供应-国内电解铝 ◼Q4国内供给端待释放项目：贵州双元以及黄果树、四川启明星以及新疆信发，总计34.5万吨 ◼国内产能已经无限接近天花板，24年国内电解铝运行产能峰值预计达到4400万吨 ◼2024年，电解铝产量4316万吨/+161万吨/+3.9% 供应-国内电解铝 ◼2025年国内新增产能预计50万吨左右 ◼中铝青海10万吨Q1、新疆天山20万吨Q4、霍煤35万吨Q4，产量增速在2%左右 供应-海外电解铝 ◼海外电解铝供给维持缓慢增长状态 ◼最新海外电解铝运行产能为2902万吨，开工率82.2%◼海外新增产能缓慢释放：东南亚、俄罗斯、印度◼2024年海外电解铝产量：2913万吨/+60万吨/+2.1%◼Q4海外供给小幅增加，压力不大 供应-海外电解铝 供应-原铝进口 ◼2023年国内铝锭净进口数量为139万吨，比去年同期增加91万吨◼主要进口国：俄罗斯（87%）、伊朗、印度◼1-8月份国内进口铝锭145万吨，超出市场预期◼当前进口亏损-1000元/吨+，Q4进口窗口关闭，进口窗口开启难度较大 消费 ◼1-8月国内铝表观需求增速5.9%◼8月终端需求几乎全面增速下滑◼金九银十需求季节性回升◼24年总计铝消费增量+171万吨，或+4%◼Q4需求前半段预计维持一定韧性，警惕年底需求季节性走弱 消费-铝下游加工企业开工情况 ◼6、7铝淡季消费疲弱，8月底需求有所回升◼地产消费不佳◼电缆、耐用品需求较高◼9月开始铝需求逐步过渡到旺季◼随着国内经济刺激政策推出以及市场信心修复，Q4需求有一定改善空间 平衡表&核心观点 ◼供给：24年国内增复产能均有增量，产量保持较快增速，+165万吨/+4.0%24年海外新增产能继续释放，+68万吨；产量保持较高增速，+60万吨/+2.1%◼需求：24年国内铝总需求保持较快增长，+171万吨/+4.0%，增速较去年小幅下滑，下滑幅度明显低于预期◼平衡：24年全球供需紧平衡，国内电解铝小幅过剩，海外供应存在短缺◼库存：24年全球电解铝库存呈现压力，国内库存回升至同期高位，海外出现大规模交仓◼成本：成本小幅上移，24年国内电解铝成本中枢（17000，18000）元/吨 铝市场交易节奏&策略 ◼短期： ⚫9月美联储降息50bp，国内同步开启宽松并出台大量刺激政策 ⚫国内库存拐点出现，库存超预期去化，出库很高、入库很低，下游需求环比边际改善 ⚫铝价以逢低买入的思路对待 ◼中期： ⚫Q3：会出现国内电解铝供给顶部&需求季节性底部，价格震荡调整为主，对应H2基本面定价底部 ⚫Q4：供给缺乏增量、需求季节性改善，令基本面有一定修复空间 ⚫策略：10、11月需求有支撑，价格以逢低买入思路为主，但价格上行可能需要基本面逐步验证 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 孙伟东 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。