四季度铝市基本面分析与策略

四季度铝市基本面分析与策略 孙伟东分析师（有色金属）从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605 铝土矿-国内 国内铝土矿价格高位稳定运行，山西Q2均价609元/吨，同比+20%，环比+7.1% 8月国内铝土矿产量508.87万吨，同比-9.86%，环比+0.6%，1-8月产量3789.5万吨，同比-16.5% 晋豫两地矿山产出受到降雨、征地、矿权、环保、安全等诸多限制 山西地区督导组暂定入驻至年底 贵州地区非法矿山整治工作、贵州清镇露天铝土矿山全面停产，复产时间预计在10月底 Q4国内铝土矿降雨、环保带来的影响边际有一定改善，但空间预计不大 图表：国产铝土矿价格变化图表：国内铝土矿月度产量 650 550 450 元/吨 软铝土矿：一水型：52%Al，A/S：7：广西% 硬铝土矿：一水型：60%Al，A/S：6：贵州40 硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：4.5：河南 硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：5：山西20 0 国内铝土矿月度产量：同比 350-20 250-40 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/04 20/04 21/04 22/04 23/04 24/04 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 150-60 资料来源：SMM，我的有色网 铝土矿-海外 Q3几内亚矿进口均价74美元/吨，同比+9.6%，环比+2.8%，Q4预计继续上涨 1-8月国内铝土矿进口数量为10786万吨，同比去年+11.8% 进内亚进口占比70%、澳大利亚占比20% 几内亚铝土矿扩产及新建项目贡献增量，1-8月进口同比+12.6% 几内亚至中国山东港口的Cape运费报价25-30美元/吨，海运费波动较大 几内亚雨季的影响逐步加重，持续降雨对矿山开采及卡车公路运输造成一定影响 10月雨季结束后发运预计逐步增加，运至国内约40-45天 Q4进口矿供给预计明显改善 图表：国内铝土矿进口量变化图表：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 元/吨中国:进口数量:铝土矿:累计同比 图表：进口铝土矿价格变化 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 图表：国内铝土矿对外依存度 60万吨 501,200 %国内铝土矿进口依存度 美元铝/土干矿吨：三水型：几内亚：CIF价：山东港 100 混合铝土矿：一水型：几内亚：CIF价：山东港 铝土矿：三水型：澳大利亚产：CIF价：山东港 90软铝土矿：一水型：澳大利亚产：CIF价：山东港 80 70 60 50 40 30 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，我的有色网 1,000 800 600 400 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 200 0 印尼澳大利亚几内亚70 60 50 40 30 20 10 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 23/12 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 0 氧化铝-供给 8月中国氧化铝产量740.6万吨，同比+14.7% 1-8月国内氧化铝产量为5630万吨，同比+0.7% 8月底国内氧化铝企业运行产能为8775万吨，同比+125万吨，环比-40万吨 8月底国内氧化铝企业开工率为84.4% 国内氧化铝完全成本为2876元/吨，实时利润为1091元/吨 图表：国内氧化铝现金成本 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 图表：国内氧化铝价格走势图表：国内氧化铝产量变化 图表：国内氧化铝开工率变化 元/吨 万吨202420232022 元/吨 4,500 氧化铝：生产完全成本：广西 氧化铝：生产完全成本：山东 氧化铝：生产完全成本：山西 氧化铝：生产完全成本：河南 3,500 2,500 1,500 万吨 氧化铝:在产产能 % 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 氧化铝:总产能 开工率 100 90 80 70 60 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 山西河南山东广西 资料来源：Wind，我的有色网 800 750 700 650 600 550 500 450 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 400 350 20212020 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 24/05 123456789101112月 氧化铝-供给 日期 氧化铝运行 变动 电解铝运行 变动 供给-需求 2024年5月第四周 8520 85 4283.4 7 296 2024年5月第五周 8650 130 4292.4 9 409 2024年6月第一周 8570 -80 4303.4 11 307 2024年6月第二周 8415 -155 4311.4 8 137 2024年6月第三周 8455 40 4317.4 6 166 2024年6月第四周 8535 80 4327.4 10 226 2024年7月第一周 8585 50 4339.4 12 253 2024年7月第二周 8605 20 4343.4 4 266 2024年7月第三周 8750 145 4348.9 5.5 400 2024年7月第四周 8815 65 4349.9 1 463 2024年8月第一周 8620 -195 4351.4 1.5 265 2024年8月第二周 8650 30 4351.4 0 295 2024年8月第三周 8755 105 4351.4 0 400 2024年8月第四周 8755 0 4351.4 0 400 2024年8月第五周 8765 10 4351.4 0 410 2024年9月第一周 8725 -40 4351.4 0 370 2024年9月第二周 8685 -40 4351.4 0 330 2024年9月第三周 8755 70 4351.4 0 400 图表：国内氧化铝周度供需平衡 氧化铝厂利润较高，但矿石供应偏紧，氧化铝产能复产缓慢，当前已经 陷入瓶颈 近几个月国内运行产能始终在8700-8800左右运行 考虑非铝氧化铝需求480万吨，目前氧化铝供给仍存在100万吨左右缺口 资料来源：Wind，我的有色网 氧化铝-供给 远期新增产能供应压力较大，且使用进口矿，投产概率较高 Q4关注魏桥、华昇投产进度 待复产产能数量较多600+万吨，但受制于国产矿供应，投产概率低 广西龙洲新翔因进口矿石补充，目前氧化铝运行产能正提升至满负荷状态（+50万吨），进口矿稍有好转，但仍需等待几内亚雨季结束 地区 企业名称 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025 远期 广西 广西华昇新材料有限公司 100 100（1季度） 山东 山东魏桥北海扩建 100 100 200（11月） 内蒙古 内蒙古鑫旺再生资源有限公司 50 重庆 博赛九龙万博 60 山东 山东鲁渝博创铝业有限公司 100（春节前） 广西 广投北海绿色生态铝 200（10月） 河北 河北文丰 400（11月） 山东 山东鲁北海生生物有限公司 100（12月） 内蒙古 赤峰启辉 130 广西 北海东方希望材料科技有限公司 480 生品研广究西院 特变电工广西 400 图表：国内氧化铝企业新增产能投产规划 资料来源：ALD,东证衍 图表：国内氧化铝待复产产能 地区 企业名称 建成产能 运行产能 山西 山西交口肥美信发铝业有限公司 280 180 山西 东方希望晋中化工有限公司 320 120 河南 河南中美铝业有限公司 45 0 河南 洛阳香江万基铝业有限责任公司 140 120 河南 东方希望(三门峡)铝业有限公司 280 150 贵州 贵州广铝铝业有限公司 90 40 贵州 贵州其亚铝业有限公司 140 80 总计 单位：万吨 1295 690 氧化铝-供给 8月氧化铝出口14万吨，同比-1.9%，1-8月国内氧化铝累积出口110万吨，同比+30.6% 图表：进口氧化铝价格 上半年海外氧化铝减产：美铝澳大利亚奎纳纳工厂宣布正式停产，停产前运行产能180万吨，家氧化铝工厂的发货问题宣布不可抗力，涉及产能约120万吨 海外价格持续偏强运行，折中国主要港口的人民币成本在4500元/吨以上 进口窗口关闭，出口窗口打开 SGAR项目于9月24日正式开始调试运行，调试阶段实现6万吨氧化铝的生产目标 Q4观察南山印尼氧化铝厂投产节奏 700 600 500 400 300 200 100 0 元/吨 氧化铝：AO-1：CIF价：鲅鱼圈港 力拓就澳洲两 氧化铝：AO-1：港口价：青岛港 5000 4000 3000 2000 1000 0 20/07 20/11 21/03 21/07 21/11 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11 24/03 24/07 图表：2024年海外氧化铝增产计划 国家 企业 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025年 印度 Vedanta-Lanjigarh 150 150 牙买加 NobleGroup-Jamalco -30 30 澳大利亚 South32-Worsley 30 澳大利亚 RioTinto80%、Rusal20%-QueenslandAluminaLimited -120 澳大利亚 Alcoa-Kwinana -180 印度 Nalco-Damanjodi 100 印度 Hindalco-Aditya 100 印度尼西亚 Inalum、Antam-SGAR 100 印度尼西亚 南山宾坦 100 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 氧化铝-策略 短期矿石供给紧张程度超预期，令原料紧张并造成氧化铝供给恢复相对缓慢 西北下游部分电解铝企业进入相对集中补库采购期 现货成交量上行，成交价格持续上涨 短期仓单去化速度较快，持仓量迅速上升，库存偏低，市场逼仓风险增加 单边：短期现货仍有一定支撑建议以回调买入对待，中期行业利润有压缩风险，关注11月转12月基本面是否有转弱迹象 图表：国内氧化铝社会总库存图表：上期所氧化铝仓单量及持仓量 吨库存期货:氧化铝手 500 450 400 350 300 万吨氧化铝总社会库存 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 期货持仓量:氧化铝（右轴） 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 24/02 24/03 24/04 24/04 24/05