2025年四季度国债策略报告

核心观点与关键数据

债市表现

• 三季度债市持续调整：受风险偏好回升影响，国债收益率上行，10年期国债收益率较6月30日上行22.99BP至1.88%。国债期货主力合约下跌，10年期主力合约跌至107.68元。
• 收益率曲线陡峭化：资金面宽松但股市回升，通胀预期升温，长端债券上行幅度更大。
• 债市情绪悲观：跨期价差大幅走扩，基差走强，IRR震荡下行。

政策动态

• 货币政策保持支持性：央行未降准降息，强调“以我为主，兼顾内外均衡”，实施适度宽松的货币政策。
• 流动性工具：央行连续4个月加量续做买断式逆回购，MLF续作，LPR维持不变。
• 逆回购调整：14天期逆回购改为固定数量、利率招标、多重价位中标，投放时间更灵活。
• 国债买卖：下半年重启概率较大。

债券供需

• 政府债发行：2025年国债发行进度81.07%，剩余额度12608亿元；地方债发行进度85.9%，剩余额度10133亿元。
• 专项债发行：新增专项债发行进度83.2%，四季度额度约7000亿元，集中于10月发行。更多资金投向土地储备和保障性安居工程。
• 超长期特别国债：发行进度94.6%，年内置换债发行进度93.1%。

策略展望

• 债市修复预期：国债收益率曲线回归常态，股市上涨提升债券性价比，经济弱修复预期延续，货币政策降息预期仍存。
• 收益率预测：四季度10年期国债收益率震荡下行，运行区间1.7%-1.85%。
• 套利机会：长端T、TL跨期价差高于理论值，关注跨期价差收窄机会。