2025年四季度聚酯策略报告

聚酯：原料投产在即，供需宽松格局 目录 1、PX&PTA&MEG价格：成本端原油价格承压 2、PX：新增装置产能有限 1.2价格：PX&PTA&MEG期货价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：原料端价格差压缩明显，短流程利润走扩 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 2.1 PX：PX开工高企，四季度检修有限 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 2025年1-9月份，亚洲PX开工平均负荷为74.29%，同比去年75.36 %下降1.07个百分点。中国PX开工平均负荷为82.37%，同比去年82.21%上涨0.16个百分点。 新投产装置来看，2025年PX裕龙石化300万吨/年（MX出料，尚不产出PX）。 2.22025年芳烃调油需求暂无，异构价差好于往年同期 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.3进出口：PX供应偏紧，下游TA新投产增加需求，进口回升 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 2025年1-8月累计进口量为615.83万吨，较去年同期增加37.42万吨，涨幅为6.5%。进口量上涨，天津石化检修，福海创两套共计160万吨装置，福佳大化一套70万吨装置延续检修，威联化学一套100万吨装置重启，PX自身供应情况偏紧，叠加下游PTA新装置存在投产预期，需求支撑，PX进口量上涨。四季度PX进口量预计收窄，下游TA四季度检修增多，市场需求量有所减弱。 3.1 PTA：四季度PTA仍有新增投产 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 2025年1-9月份，国内PTA开工平均负荷为77.54%，同比去年79.39%下降1.84个百分点。2025年1-9月份，PTA加工费平均241元/吨，同比去年281元/吨下降了40元/吨。三季度新增投产：三房巷320万吨新产能投产，随着新产能运行，老线120万吨2条停车。四季度投产计划：独山能源4# 300万吨产能计划投产。 3.2PTA：PTA产量累计同比增速放缓 资料来源：CCF，光大期货研究所 2025年1-8月PTA产量4845万吨，同比增长161万吨，涨幅3.4%（2024年1-8月累计同比增速13.2%）。 3.4进出口：国内低加工费下供应损失增多，国内净出口大幅萎缩 资料来源：Wind,，CCF，光大期货研究所 2025年1-8月PTA累计出口量为253.02万吨，较去年同期减少51.33万吨，跌幅为16.86%。国内供应缩量，平衡表大幅去库，聚酯端负荷高位，需求端表现稳定，国内净出口大幅减少。 3.5PTA四季度累库 资料来源：CCF、光大期货研究所 4.1 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好 资料来源：CCF，光大期货研究所 4.2 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好 资料来源：同花顺iFinD，光大期货研究所 4.3 MEG：煤制MEG产量累计同比增速较高 资料来源：CCF，光大期货研究所 2025年1-8月份乙二醇国内产量在1339.8万吨，环比去年1-8月份增量在97万吨，增速7.8%（2024年1-8月份累计同比增速16.4%）。 其中合成气草酸加氢催化法工艺产量在491.9万吨，环比去年1-8月份增量在57.95万吨，增速13.4%（2024年1-8月份累计同比增速23.2%）；而非合成气制装置的产量增量在39.05万吨，增速4.8%（2024年1-8月份累计同比增速13.1%）。 4.4负荷：四季度乙二醇装置供应充足 资料来源：CCF，光大期货研究所 2025年1-8月份，中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷为69.71%，同比去年64.47%上升个5.24百分点；其中煤制乙二醇开工平均负荷在70.18%，同比去年62.86%上升7.32个百分点。 4.6进出口：关税影响下美国进口量下滑，中东部分国家检修导致进口量缩减 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 2025年前8个月我国乙二醇累进口量为502.84万吨，累计进口量比去年同期升16%。沙特进口量受到装置检修较计多影响下，进口量出现明显下降。从进口来源国情况看，排名前五位的国家/地区有沙特阿拉伯、加拿大、阿曼、科威特、马来西亚，约占进口总量的81.82%沙特阿拉伯是国内乙二醇进口主要来源国，占国内进口总量的46.23%。 4.7乙二醇四季度累库预期 资料来源：CCF、光大期货研究所 5.1库存：PTA总库存去库 资料来源：Wind，忠朴，光大期货研究所 5.2库存：四季度MEG库存累库预期强 资料来源：CCF，光大期货研究所 9月22日华东主港地区MEG港口库存约46.7万吨附近，较6月30日的54.5万吨下降了7.8万吨。 6.1需求：国内聚酯装置投产仍较多，2025年四季度规划投产的产能以长丝为主 6.2需求：国内聚酯相关数据情况：金九银十旺季不旺 6.3需求：四季度期待天气降温后需求增长可能 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4进出口：抢出口热度后，关税与反倾销制约出口数量 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 2025年前8个月中国聚酯产品出口总量达961.96万吨，较去年同期增长15.8%。2025年前8个月中国涤纶长丝出口278.39万吨，较同期上涨26.81万吨，涨幅10.7%。9月23日，印度商工部发布公告称，应印度企业提交的申请，对原产于或进口自中国的聚对苯二甲酸乙二醇酯树脂发起第一次反倾销日落复审调查。本案倾销调查期为2024年4月1日至2025年3月31日（12个月），损害调查期为2021年4月1日至2022年3月31日、2022年4月1日至2023年3月31日、2023年4月1日至2024年3月31日及2024年4月1日至2025年3月31日。 6.5聚酯链出口同环比增长迅速 6.6聚酯进出口：短纤、薄膜出口量同环比增加 资料来源：中国海关总署，光大期货研究所 2025年1-8月中国未梳涤纶短纤（原生+再生）出累计出口量为109.64万吨，较去年同期增加24.99万吨，增幅为29.52%。2025年1-8月BOPET累计出口量为53.64万吨，较去年同期增加7.28万吨，增幅为15.71%。 6.7聚酯进出口：瓶片为聚酯主要出口类别 资料来源：iFind，CCF，光大期货研究所 2025年中国聚酯瓶片（39076110）累计出口量434.43万吨，较去年同比增加15.2%。出口国家主要是印尼、土耳其、韩国。排名在前三位的出口量之和为8.41万吨，约占当月总出口量的16.15%。 2025年1-8月中国聚酯切片累计出口量为85.38万吨，较去年同期上升14.76万吨，涨幅为20.90%。 6.8需求：涤丝库存四季度有累库压力 资料来源：CCF，iFind，光大期货研究所 6.9需求：聚酯产品加权现金流利润偏低 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 6.10需求：聚酯现金流压缩严重 资料来源：CCF，iFind，光大期货研究所 6.11需求：织造行业终端消化有限 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 6.12需求：轻纺城日成交量预期恢复 资料来源：隆众资讯，CCF，光大期货研究所 6.13需求：服装出口冲击大于纺织品出口 根据海关总署统计，2025年1-8月，纺织服装累计出口1972.7亿美元，下降0.2%，其中纺织品出口945.1亿美元，增长1.6%，服装出口1027.6亿美元，下降1.7%。 资料来源：Wind，中国纺联国贸办，光大期货研究所 6.14需求：国内服装零售情况平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 2025年1-8月，全市限额以上单位消费品零售额89.67亿元，同比下降11.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额68.74亿元，下降14.3%。1-8月份，实物商品网上零售额80964亿元，增长6.4%，增速较1-7月份加快0.1个百分点，快于同期社会消费品零售总额1.8个百分点，占社会消费品零售总额的比重为25.0%。1-8月份，在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7%。2025年1-8月实现服装零售额9400亿元，同比增长2.9%，弱于社零增速1.7pct。 7.1持仓：PTA期货持仓量回落 资料来源：iFind，光大期货研究所 7.2持仓：MEG期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 7.3持仓：PX期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.1对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.2对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.3 PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.4PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.5乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.6乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.7瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.8瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 9消息面：《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》 聚酯：原料投产在即，供需宽松格局 PX&PTA2025年四季度展望 回顾：三季度聚酯产业链品种价格走势分化，原料端窄幅震荡，越靠近终端价格下降幅度越大。从产业链利润来看，三季度一改前期盈利状态，产品现金流压缩严重，聚酯原料包括TA、EG由前期盈利状态转为亏损，下游产品现金流有所修复，上游PX短流程仍有利润，长流程利润不断压缩。 PX：石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）中提到“严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏”。四季度来看，裕龙石化300万吨/年装置以MX出料，尚不产出PX，年内新增PX装置暂无，前期PX装置检修集中在二季度，四季度检修量有限，开工负荷预计维持高位。需求侧，TA新投产装置陆续落地，10月待投产装置或有所推迟，但已投产装置将带来新增产量，值得关注的是四季度TA检修计划有所增加，PX需求量收缩。四季度PX进口量预计收窄。PX基本面宽松，成本端原油承压，PX价格震荡偏弱。关注原油价格波动、待投产装置产品产出情况等。 PTA：TA新投产装置陆续落地，10月待投产装置独山能源300万吨/年或有所推迟，但已投产装置将带来新增产量，值得关注的是持续的低加工费，给四季度TA装置带来检修计划是否如期落地，包括多套大型装置或在10-11月进行检修。需求侧来看，当下终端表现不及预期，呈现旺季不旺的状态，叠加国庆假期，银十带来增量预期有限。进入四季度天气转冷，或期待冬季需求有所升温。出口来看，海外对聚酯产品的反倾销调查启动，叠加美国关税反复拉扯，在抢出口效应进入尾声之后，四季度的聚酯产品出口量预期不高。而终端纺服出口也逐渐转冷，服装出口冲击大于纺织品出口。整体来看，PTA供增需弱，如若四季度TA检修如期落地，将会给基本面带来一定改善。关注终端订单恢复情况、原油价格波动、以及供应装置新增与检修落地情况。 MEG2025年四季度展望 MEG来看，前期由于装置检修增多以及下游需求不足，对于四季度EG累库预期较强。在裕龙石化新装置逐渐产出产品后，叠加存量装置重启，随着国庆期间海外乙二醇货源到港，包括沙特货、加拿大货源集中抵港，进口量也将有所回升，国产货源逐渐充裕。国内乙二醇显性库存持续低位，远月乙二醇库存低位累库预期较强。需求侧来看，当下终端表现不及预期，呈现旺季不旺的状态，叠加国庆假期，银十带来增量预期有限。在抢出口效应进入尾声之后，海外对聚酯产品的反倾销调查启动，叠加美国关税反复拉扯，四季度的聚酯产品出口量预期不高。从利润来看，尽管煤制乙二醇利润9月份小幅回调，但整体依旧处在历年高位水平，企业装置开工以及投产意愿较高。整体来看，乙二醇供强需弱，基本面宽松格局，后市预期累库